33亿元转让所持新丽传媒股份，预计大幅增厚2018年业绩

投资评级：买入(维持) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-03-09 收盘价（元） 12.90 一年内最低/最高(元) 7.81/13.89 市盈率 48.0 市净率 5.19 基础数据 净资产收益率(%) 8.81 资产负债率(%) 19.1 总股本(亿股) 29.34 最近12月股价走势 -40%-27%-13%0%13%27%40%53%2017-032017-072017-11光线传媒 创业板指 文化传媒 2018年03月11日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 1523.29 1731.31 1869.47 2339.38 2909.95 增长率 25.1% 13.7% 8.0% 25.1% 24.4% 归属母公司股东净利润（百万） 402.1 740.9 818.0 2368.7 1222.9 增长率 22.1% 84.3% 10.4% 189.6% -48.4% 每股收益（元） 0.14 0.25 0.28 0.81 0.42 市盈率(倍) 94.1 51.1 46.3 16.0 30.9 事件描述： 公司于2018年3月10日与林芝腾讯科技有限公司签署了《股份转让协议》，公司以人民币33.1704亿元的对价将持有的新丽传媒27.6420%的股份出售给林芝腾讯，本次交易后，公司将不再持有新丽传媒的股份。此外，公司与新丽传媒签署合作协议，双方同意结成战略合作伙伴关系，利用各自优势资源共同开发电影、电视剧项目。 投资要点：  本次交易价格较为合理，产生约22.66亿投资收益 经初步测算，就本次交易公司将取得的投资收益约为22.66亿元（未扣除所得税）。本次交易完成后，公司能够全额回收初始投资成本并取得很好的投资收益，大幅增加公司现金流，将对公司当期业绩产生积极影响。本次交易遵循了公平、公允的原则，定价合理，符合公司及股东的整体利益，不存在损害公司及其他股东特别是中小股东利益的情形。根据公告，新丽传媒2017年实现营业收入16.70亿元，实现归母净利润3.49亿元，以2017年归母净利润计算此次交易的市盈率为34.38倍；以2017年年底资产总额42.55亿元计算，此次交易的市净率为2.82倍。  与新丽达成战略合作伙伴关系，利于推动公司主业健康发展 新丽传媒主营业务为影视剧内容及其衍生产品的投资、制作和运营，可细分为电视剧和电影两大业务板块，新丽传媒目前已构建了“精品影视内容创作运营平台”，出品了《辣妈正传》《虎妈猫爸》《北京爱情故事》等优秀影视剧，参与出品了《煎饼侠》《夏洛特烦恼》《火锅英雄》等优秀影片。公司与新丽传媒达成战略合作伙伴关系，双方将在IP开发、影视制作、宣传发行等多领域开展深度业务合作。双方开展影视剧项目合作的数量为每年电影及电视剧各1部，一方可在另一方提供的影视剧项目合作中享有不低于10%的投资权。本次交易符合公司的战略规划，有利于推动公司主营业务的长期健康发展。  给予目标价16.0元，维持“买入”评级 公司拥有稳定内容端片源及优势影视宣发能力，通过持股控股猫眼微影，影响过半票务市场，对院线议价能力强。再考虑到公司大量优质项目储备，公司享受行业红利确定性较高。预计2017-2019年EPS分别为0.28元、0.81元和0.42元，维持公司目标价16.0元，维持“买入”评级。  风险提示 中国电影市场整体不及预期；动画电影发展不及预期风险；在线票务市场竞争加剧风险。 证券研究报告 33亿元转让所持新丽传媒股份，预计大幅增厚2018年业绩 计算机软件与服务 证券研究报告 光线传媒(300251) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 陶冶 分析师 SAC证书编号：S016051711002 taoye@ctsec.com 汪哲健 联系人 wangzhejian@ctsec.com 相关报告 1 《300251-事件点评:17年各项业务平稳健康，18年电影项目储备丰富》 2018-02-28 2 《300251-事件点评:业绩预告符合预期，行业复苏龙头受益》 2018-01-30 3 《300251-事件点评:电影票房将持续复苏，行业龙头估值有望再获提升》 2018-01-29 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 文化传媒 以才聚财，财通天下 目标价:16.0元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1523.29 1731.31 1869.47 2339.38 2909.95 成长性 减:营业成本 1,010.2 875.2 1,030.6 1,239.3 1,491.6 营业收入增长率 25.1% 13.7% 8.0% 25.1% 24.4% 营业税费 1.9 5.6 7.1 6.5 9.5 营业利润增长率 5.2% 83.4% 8.2% 267.4% -58.2% 销售费用 13.0 69.3 67.3 93.6 110.6 净利润增长率 22.1% 84.3% 10.4% 189.6% -48.4% 管理费用 87.0 151.6 151.1 180.1 206.6 EBITDA增长率 4.2% 75.3% 6.4% 263.0% -58.3% 财务费用 21.0 12.5 - - - EBIT增长率 4.8% 77.7% 6.5% 267.4% -58.2% 资产减值损失 32.8 99.6 53.8 62.1 71.8 NOPLAT增长率 16.4% 75.7% 6.6% 204.2% -49.5% 加:公允价值变动收益 0.1 -0.0 -0.0 0.0 -0.0 投资资本增长率 52.4% -3.9% 14.0% 7.2% 6.7% 投资和汇兑收益 75.7 277.4 300.0 2,400.0 300.0 净资产增长率 114.7% 2.1% -2.2% 30.4% 14.6% 营业利润 433.3 794.8 859.6 3,157.9 1,319.9 利润率 加:营业外净收支 20.8 20.9 41.3 27.6 29.9 毛利率 33.7% 49.4% 44.9% 47.0% 48.7% 利润总额 454.1 815.7 900.9 3,185.5 1,349.8 营业利润率 28.4% 45.9% 46.0% 135.0% 45.4% 减:所得税 37.4 75.7 82.9 790.0 122.8 净利润率 26.4% 42.8% 43.8% 101.3% 42.0% 净利润 402.1 740.9 818.0 2368.7 1222.9 EBITDA/营业收入 30.7% 47.4% 46.7% 135.6% 45.4% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 29.8% 46.6% 46.0% 135.0% 45.4% 货币资金 1,512.4 1,520.1 161.6 1,790.2 2,641.1 运营效率 交易性金融资产 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 固定资产周转天数 6 5 3 1 0 应收帐款 1,223.1 1,078.3 1,162.9 1,850.7 1,851.1 流动营业资本周转天数 225 229 216 229 217 应收票据 - - 0.2 0.0 0.1 流动资产周转天数 694 724 536 537 648 预付帐款 139.0 124.4 322.0 139.2 410.8 应收帐款周转天数 241 239 216 232 229 存货 387.2 467.6 453.6 664.2 714.2 存货周转天数 100 89 89 86 85 其他流动资产 423.3 82.0 196.7 234.0 170.9 总资产周转天数 1,557 1,803 1,680 1,487 1,454 可供出售金融资产 2,103.5 3,404.6 3,500.0 3,850.0 4,235.0 投资资本周转天数 627 653 635 560 481 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,427.5 1,685.7 1,935.7 2,235.7 2,585.7 ROE 5.9% 10.5% 11.9% 26.4% 11.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.1% 8.1% 9.9% 21.7% 9.8% 固定资产 28.0 24.6 11.5 -1.5 -3.5 ROIC 19.8% 22.9% 25.3% 67.6% 31.9% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 2.5 1.9 0.8 - - 销售费用率 0.9% 4.0% 3.6% 4.0% 3.8% 其他非流动资产 941.8 759.6 556.4 259.3 -124.5 管理费用率 5.7% 8.8% 8.1% 7.7% 7.1% 资产总额 8,189.2 9,149.5 8,302.2 11,022.7 12,481.7 财务费用率 1.4% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 7.9% 13.5% 11.7% 11.7% 10.9% 应付帐款 814.0 756.2 693.8 1,161.6 1,174.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 14.9% 22.2% 16.2% 17.7% 16.7% 其他流动负债 164.9 95.4 129.0 141.9 126.7 负债权益比 17.5% 28.6% 19.3% 21.5% 20.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.77 3.84 2.79 3.59 4.45 其他非流动负债 239.4 1,180.5 520.3 646.7 782.5 速动比率 3.37 3.29 2.24 3.08 3.90 负债总额 1,218.3 2,032.1 1,343.1 1,950.3 2,083.5 利息保障倍数 21.67 64.46 少数股东权益 99.0 82.3 82.3 108.6 112.6 分红指标 股本 1,466.8 2,933.6 2,933.6 2,933.6 2,933.6 DPS(元) 0.05 0.04 0.08 0.22 0.10 留存收益 4,107.2 3,256.3 3,943.2 6,030.2 7,351.9 分红比率 36.5% 15.8% 27.7% 26.7% 23.4% 股东权益 6,970.9 7,117.4 6,959.1 9,072.4 10,398.1 股息收益率 0.4% 0.3% 0.6% 1.7% 0.8% 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 业绩和估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 416.6 740.0 818.0 2,368.7 1,222.9 EPS(元) 0.14 0.25 0.28 0.81 0.42 加:折旧和摊销 19.2 22.5 14.2 13.8 2.0 BVPS(元) 2.34 2.40 2.34 3.06 3.51