商贸零售行业周报：化妆品新规靴子落地，产业链各环节价值或重塑

化妆品原料安全信息登录平台正式上线，国内化妆品新规靴子落地。自1月1日起，化妆品原料生产商或其授权企业可以登录该平台报送原料安全相关信息，根据此前国家药监局发布的“关于实施《化妆品注册备案资料管理规定》有关事项的公告（2021年第35号）”，自2022年1月1日起，注册人、备案人申请注册或者进行备案时，应当按照《规定》的要求，提供具有防腐、防晒、着色、染发、祛斑美白功能原料的安全相关信息。2023年1月1日起，化妆品注册备案时所有相关资料需要递交。而此前已经完成注册备案的产品，需在2023年5月1日前完成原料安全信息报送。根据化妆品原料质量安全相关信息报送指南，原料质量安全相关信息应当包括原料商品名、原料基本信息、原料生产工艺简述、必要的质量控制要求、国际权威机构评估结论、其他行业使用要求、风险物质限量要求等。随着平台的正式上线，每款原料即有了自己的原料报送码，一大批原料企业报送原料信息的工作也将正式启动，行业将进一步规范。 化妆品原料进入ID备案时期，产业链上游原料商重要性再提升。为何要进行原料报送？根据新规，每一个生产企业的每一个原料都只对应一个报送码，意味着，即便拥有同一个INCI名的原料，原料报送码也会不同。我们认为，该举措可以很大程度上填补了不同来源、不同规格、不同组成形式的已使用原料的监管盲区，也为化妆品企业提供一定的原料商筛选标准。境外原料企业如何报送？根据新规，境外原料生产商可以自行报送化妆品原料安全信息，也可以授权境外或者境内企业对原料安全信息进行报送和日常维护。原料信息报送流程：1）化妆品企业可以向原料生产企业索要所用原料的信息文件直接提交，2）原料生产企业可自行报送原料相关信息，并将原料报送码向化妆品企业进行传递，使用了该原料的所有的化妆品企业可直接关联报送码即可。我们认为，原料报送意味监管部门的监管范围向上游供应链延伸，这更加规范整个行业的供应链体系。同时，使得下游企业上新品的时间周期变长，企业开发配方时选择原料供应商将会变得更加谨慎，具备强大技术优势和客户资源的原料龙头将享受新规红利。 本周观点：零售板块复苏加快，消费指数回升，重点推荐头部零售龙头国货化妆品（华熙生物、贝泰妮、珀莱雅）；持续看好培育钻石产业链公司（力量钻石、中兵红箭）。 风险提示：消费需求整体疲软，行业竞争加剧，龙头展店不及预期，上市公司营销、创新、展店投入明显增大等 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点（2021.12.27-2021.12.31） 1.1豫园股份（600655）深度：向快乐及时尚进发，产业旗舰盛装启航 资产重组强化业务协同力，“1+1+1”战略围绕快乐时尚起航。豫园股份前身为“老八股”之一的豫园商城，2018年资产重组后成为聚焦家庭客户的复星旗下快乐产业旗舰平台。公司拥有多个产业集群及多年复合产业运营经验，通过产业运营+产业投资双轮驱动推动产业发展，以“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”战略形成复合产业生态。 内生外延整合发展，门店快扩抢占渠道。豫园旗下拥有“老庙”及“亚一”两大知名品牌，2014年以来业绩渐入颓势。针对发展问题，公司坚持“内生式增长、外延式扩长、整合式发展”的产品运营方式，内生方面，公司展开错位经营战略，老庙品牌稳定一二线城市布局，以“好运”文化推动老庙产品迭代，通过IP属性系列“老庙古韵金”收获消费者广泛好评；亚一品牌通过降维拓展深耕三线及以下城市，以目标消费者群体拓宽、产品种类拓展推动品牌发展。外延方面，公司近年收购国际宝石学院IGI、法国设计师品牌DJULA，与意大利高端珠宝品牌Damini合作，在下游品牌端涉足高端及轻奢时尚珠宝行业，实现细分行业广域覆盖。整合方面，公司早年在上游布局招金矿业，近年来业绩表现稳定，叠加公司中游布局及下游品牌矩阵，已实现产业上中下游全链整合，为公司珠宝业务发展提供源源不断的驱动力。为更好实现业务覆盖，公司近年以来以加盟为主形式快速开店，并延伸老庙好运时尚店及上海老庙直营店合伙人等创新门店形式，门店布局趋向多元化。 多产业布局建造公司多元体系，追随国潮趋势拓宽行业赛道。公司覆盖文化餐饮、食品饮料、美丽健康、文化生态、国潮腕表、地产物业等多个业务板块，在文化餐饮及食品饮料板块以内容、外观及品类创新顺应食饮消费浪潮，以连锁化经营推动餐馆赛道拓宽，并收购“舍得“品牌布局酒业；在美丽健康板块以收购品牌+自孵化品牌形式实现美妆时尚差异化布局，以平台、食品、护理品三方布局为宠物提供全方位养护；在文化生态板块通过“东家”打通匠人与客户之间的壁垒，实现手工艺市场资源聚合及快速发展；在国潮腕表板块响应国潮风尚实现业绩扭转；在地产物业板块不断建立“蜂巢城市”项目推动“产城融合”。 投资建议：豫园股份根植长三角，辐射全国，渠道下沉优势明显，产业资源丰富。我们预测公司2021-2023年营收分别为514/598/709亿元，同比增长16.7%/16.3%/18.6%；归母净利润分别为41.3/47.3/53.8亿元，同比增长14.3%/14.7%/13.6%。由于公司经营及投资业务涉及不同领域，采用分部估值法对不同业务板块估值，我们认为公司整体合理估值区间或在571-658亿元，与当前市值相比仍有较大提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济失速；疫情反复致消费疲软；食品及食品添加剂安全问题。 （具体内容参见2021年12月31日发布的完整版报告《豫园股份（600655.SH）：向快乐及时尚进发，产业旗舰盛装起航》） 1.2中兵红箭（000519）深度：培育钻石重塑估值体系，特种装备盈利值得期待 成都配件厂起家，历经数十年发展终完成多元化平台业务布局。公司前身为成立于1965年的成都配件厂，经历数次股权变更与兼并收购之后终于完成超硬材料+防务产品的多元化布局，目前拥有超硬材料、特种装备、专用车及汽车零部件三大业务板块。近年来公司营收规模保持稳定增长，2021年前三季度公司实现营收48.48亿元，同比+24.28%；实现业绩6.07亿元，同比+84.18%，均创新高水平。 培育钻石方兴未艾：低渗透率高成长性，优质产能具备高壁垒。根据我们的算结果，预计2025年中国培育钻石毛坯市场规模有望增长至110亿元，5年CAGR高达38%。尽管龙头公司订单满足率较低，但我们认为竞争格局并不存在快速恶化的风险。短期维度来看，龙头公司具备资金优势，扩产确定性较高；中长期维度来看，龙头公司则具备规模+技术+渠道等全方位优势，优质产能具备显著的高壁垒。中南钻石是最早布局培育钻石的公司之一，持续受益行业扩容。中南钻石是国内的超硬材料龙头，2016年开始即前瞻性布局培育钻石。技术方面，公司是最早实现3-6克拉培育钻石毛坯的批量化稳定生产的企业之一，并在产品良率、专利储备等诸多维度上处于行业领先地位；渠道方面，受益于规模优势与稳定的产品质量，公司备受下游客户青睐。同时，公司与压机制造商建立了长期合作关系，母公司2021Q3在手现金达55.40亿元，能够为公司的产能扩张保驾护航。我们通过假设压机台数、生产参数等进行测算，预计公司2021-2023年培育钻石业务分别实现收入11.27、18.15与26.85亿元，毛利率继续提升至58.6%、63.1%与65.5%。此外，由于行业内部分产能转向培育钻石生产，导致工业金刚石同样出现供不应求，2021年初以来累计涨价超40%，后续价格预计继续保持高位，公司有望持续受益。 受益智能弹药高景气与定价机制改革，特种装备盈利改善可期。智能弹药前景广阔且进入壁垒较高，公司通过并购注入弹药资产，未来收入端有望持续受益于行业高增长。同时，在以往“成本加成”定价模式下，公司特种装备业务盈利能力较差是导致亏损的主要原因，未来随定价机制改革持续推进有望打开利润空间。2021年公司减亏举措已经取得良好进展，汽车板块已基本实现扭亏为盈，全年维度上除中南钻石之外其他子公司的合计业绩有望回到盈亏平衡点。 投资建议：公司系超硬材料+防务产品的平台型企业，前瞻性布局培育钻石业务，产能与技术均处于国内第一梯队，有望持续受益行业扩容红利；同时，公司特种装备业务盈利能力亦有改善预期。我们预计公司2021-2023年分别实现EPS 0.60、1.00与1.42元，对应PE分别为44、27与19倍，当前行业可比公司（黄河旋风、力量钻石）2022年Wind一致性预期PE为34倍，公司估值低于可比公司平均，考虑到公司规模与技术优势突出、业绩确定性较高，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：培育钻石需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化，专用车及汽车零部件需求下滑，特种装备盈利改善慢于预期等。 （具体内容参见2022年1月3日发布的完整版报告《中兵红箭（000519.SZ）：【商社&军工】公司深度研究报告，培育钻石重塑估值体系，特种装备盈利值得期待》） 2本周市场回顾（2021.12.27-2021.12.31） 2.1行业表现 2.1.1本周各板块涨跌幅：上证综指上涨0.60%，商业贸易上涨0.17%，纺织服 装上涨2.81% 本周各主要指数：商贸零售上涨0.17%，纺织服装上涨2.81%，上证综指上涨0.60%，深证成指上涨1.00%，创业板指上涨0.78%，沪深300上涨0.39%，恒生指数上涨0.75%。 表1：上证综指上涨0.60%，商业贸易上涨0.17%，纺织服装上涨2.81%（2021/12/27-12/31） 本周28个申万一级行业：商贸零售板块（+0.17%）和纺织服装板块（+2.81%）在30个中信一级行业中分别排名第22位和第12，排名居中。本周涨幅最大的板块是休闲服务（+4.88%），跌幅最大的板块为食品饮料（-4.65%）。 图1：商业贸易板块和纺织服装板块周涨跌幅分别排名第22位和第12位（2021/12/27-12/31） 本周商贸零售各细分板块：珠宝首饰保持平稳，专业连锁板块下跌4.68%，百货板块下跌1.63%，多业态零售部板块上涨0.06%，超市板块上涨1.92%。 图2：专业连锁下跌4.68%，超市上涨1.92%（2021/12/27-12/31） 本周纺织服装各细分板块：其他服装板块保持平稳，休闲服装板块保持平稳，男装板块保持平稳，女装板块保持平稳，鞋帽板块上涨2.05%，家纺板块上涨1.68%。 图3：鞋帽板块上涨2.05%，家纺板块上涨1.68%（2021/12/27-12/31） 2.1.2本周个股涨幅龙虎榜：汇鸿集团上涨23.86%，萃华珠宝上涨16.23%， 科思股份上涨14.88% 商业贸易涨幅前五：汇鸿集团（+23.86%）、兰生股份（+12.63%）、安德利（+12.63%）、深赛格（+11.24%）、新华都（+7.64%）。 商业贸易跌幅前五：天音控股（-8.30%）、鹏都农牧（-9.05%）、友好集团（-9.16%）、金开新能（-14.50%）、博士眼镜（-19.51%）。 表2：本周商业贸易板块A股个股涨幅龙虎榜（截至2021/12/31） 纺织服装涨幅前五：萃华珠宝（+16.23%）、*ST环球（+14.65%）、三夫户外（+14.25%）、开润股份（+10.76%）、潮宏基（+10.64%）； 纺织服装跌幅前五：爱慕股份（-5.80%）、ST起步（-6.25%）、伟星股份（-6.36%）、*ST拉夏（-9.36%）、盛泰集团（-20.58%）。 表3：本周纺织服装A股个股涨幅龙虎榜（截至2021/12/31） 美护涨幅前五：科思股份（+14.88%）、青岛金王（+8.39%）、青松股份（+5.81%）、华业香料（+5.79%）、锦盛新材（+3.90%）； 美护跌幅前五：华熙生物（-1.89%）、爱美客（-2.33%）、力合科创（-2.50%）、珀莱雅（-2.77%）、贝泰妮（-3.79%）。 表4：本周医美美妆板块A股个股涨幅龙虎榜（截至2021/12/31） 2.2资金动向 2.2