功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 莱尔科技 688683.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 功能性涂布胶膜一体化领军者，受益供需同步向好。公司围绕“胶膜材料+应用”一体化战略，深耕功能性涂布胶膜产业链近20年，在技术体系、业务模式、产品结构、产品竞争力方面保持国内领先地位，在FFC、LED柔性线路板等细分应用领域与国际厂商展开充分竞争，同时晶圆制程保护膜、热成型工艺等高技术壁垒新产品储备具备成长潜力。未来公司一方面将受益于下游应用市场的蓬勃生态，以及“双碳”目标下的绿色工艺趋势；另一方面将受益于国产替代下的供应链重塑机遇，从中国功能性涂布胶膜新材料应用的探索者成长为领导者； ⚫ 下游技术创新拉动需求快速增长。伴随5G时代消费电子、半导体、新能源、汽车电子等领域持续创新，拉动功能性涂布胶膜及产品工艺升级及需求的持续提升，市场空间潜力大。1) 5G手机对电磁屏蔽、玻璃机壳等需求提升，带动公司磁屏蔽胶膜、玻璃制程保护膜需求。2）高清化、大屏化显示趋势带动FFC量价齐升。3）LED线性照明前景广阔，公司LED柔性线路板产品具备成本、环保、高效等优势。采用创新工艺，渐获市场认可。4）半导体国产替代正当时，公司加码晶圆制程保护膜，规模化量产在即； ⚫ 拥抱新能源汽车、储能大时代。在节能减排压力和新能源汽车性能提升需求的双重推动下，汽车轻量化诉求凸显。FFC柔性扁平线缆具有体积小、厚度薄、耐弯曲性能好等特点，对汽车传统线束具有替代作用。用量和产品技术双维成长，车用FFC的市场空间也将不断释放。此外，公司近期公告收购佛山大为切入锂电池集流体主要材料涂碳铝箔领域，已与国内储能和动力电池主要厂商建立合作，在充分受益于新能源车、储能大趋势带来业绩增量的同时，有望与公司在技术、业务、客户等方面产生协同效应。 ⚫ 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.51、0.80、1.20元，根据可比公司22年平均38倍PE估值水平，对应目标价30.34元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 ⚫ 原材料价格波动风险、新产品市场拓展不及预期、下游需求不及预期。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 381 401 471 680 930 同比增长(%) -1.2% 5.2% 17.5% 44.3% 36.8% 营业利润(百万元) 70 73 88 140 210 同比增长(%) 8.6% 3.5% 20.6% 59.3% 49.9% 归属母公司净利润(百万元) 61 63 76 119 178 同比增长(%) 8.7% 3.7% 19.5% 56.8% 50.3% 每股收益（元） 0.41 0.43 0.51 0.80 1.20 毛利率(%) 35.8% 38.3% 33.7% 35.8% 37.9% 净利率(%) 16.0% 15.8% 16.1% 17.5% 19.2% 净资产收益率(%) 16.9% 13.6% 11.3% 13.1% 17.1% 市盈率 58.0 55.9 46.8 29.8 19.9 市净率 8.2 7.1 4.2 3.7 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年01月04日） 23.83元 目标价格 30.34元 52周最高价/最低价 29.05/13.82元 总股本/流通A股（万股） 14,856/3,157 A股市值（百万元） 3,540 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年01月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.74 -8.65 10.56 相对表现 -0.78 -6.64 13.67 沪深300 0.04 -2.01 -3.11 -15.23 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 买入（首次） 莱尔科技首次报告 —— 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 国内功能性涂布胶膜隐形冠军 .................................................................. 5 1.1 横向拓应用，纵向拓深度 ....................................................................................... 5 1.2 比肩海外厂商，受益供需长期向好 ......................................................................... 5 1.3 各业务齐头并进，业绩加速向上拐点已至 .............................................................. 7 2. 下游技术创新拉动需求快速增长 .............................................................. 9 2.1 5G智能手机为功能性涂布胶膜带来新一轮成长机遇 ............................................ 10 2.2 高清显示、大尺寸化拉动FFC量价齐升 .............................................................. 12 2.3 LED线性照明前景广阔，公司产品具备多重竞争力 ............................................. 14 3. 拥抱新能源汽车、储能大时代 ................................................................ 15 3.1 汽车轻量化重要性凸显，拉动FFC需求 .............................................................. 15 3.2 外延并购布局涂碳铝箔，新能源车及储能应用潜力巨大 ...................................... 18 4. 半导体国产替代正当时，晶圆保护膜迎发展机遇.................................... 20 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 23 盈利预测 .......................................................................................................................... 23 投资建议 .......................................................................................................................... 24 风险提示 ...................................................................................................... 25 pOrPsQtQmOtOpRqPqQrPpMbRaO8OmOqQnPnPlOmMpOjMpPmR8OrRwPxNmPuNwMpNtP 莱尔科技首次报告 —— 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司及其子公司主营业务 .................................................................................................... 5 图2：公司具备多重竞争优势 ....................................................................................................... 6 图3：公司主要产品及竞争地位 .................................................................................................... 7 图4：2017-2021前三季度公司营收及增速（单位：百万元） ..................................................... 8 图5：2017-2021前三季度公司归母净利润（单位：百万元） ..................................................... 8 图6：2017-2020公司营收构成 .................................................................................................... 8 图7：2017-2021前三季度公司毛利率 ......................................................................................... 8 图8：2017-2021前三季度公司净利率 ......................................................................................... 9 图9：2017-2021前三季度公司费用率 ......................................................................................... 9 图10：公司IPO募投项目进展（截至2021年6月30日） ......................................................... 9 图11：功能性涂布胶膜典型结构 ..................................................................................