钢铁行业研究周报：钢企高盈利或成常态，钢铁板块投资机会显现

核心观点 冬季限产下，减产仍在持续。根据工信部及生态环境部10月13日发布的《京津冀及周边地区实行钢铁行业错峰生产》的通知，对京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河南等2+26城地区实行错峰生产，工作目标主要为：第一阶段：2021年11月15日至2021年12月31日，确保完成本地区粗钢产量压减目标任务。第二阶段：2022年1月1日至2022年3月15日，以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上各有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。 2+26城所在省份2021年一季度累计生铁产量1.02亿吨、粗钢产量1.13亿吨，按照30%比例减产，共减产生铁3068万吨、粗钢3385万吨，影响比例超3%。若在冬奥会期间出现大气污染物超标的情况，减产或将加剧。22年对铁矿石的需求仍在持续下滑。 海外需求高峰已过，对铁矿石需求增量有限。根据世界钢铁协会预测，除中国外2022年全球钢铁消费增长4100万吨，增幅为2.2%，相对2021年的4.5%的增速下滑2.3pct。 若仅考虑中国冬季限产减产3385万吨，其余时间和地区产量与21年持平，则22年全球钢铁消费量仅增长700万吨，对应铁矿石需求增量仅为1000万吨左右。 从全球钢厂产量来看，对铁矿石需求增量有限，铁矿石或维持底部震荡。随着铁矿石、双焦价格的回落，成本端的推动告一段落，钢铁限产又进一步限制了成本端的扰动，而且随着铁矿石的过剩，钢企在原料端的议价能力或将显著增强，产业链的利润传导至钢铁端。 当前时点，钢铁板块的主要逻辑在需求端，可跟踪的指标在于钢铁终端需求以及钢材库存。 1、地产托底预期，预期需求触底。12月10日，中央经济工作会议提及房地产行业“良性循环”，有别于以往仅围绕“促进房地产市场平稳健康发展”的表述，释放重建行业信心的明确信号。我们预计涉房融资或逐步解冻，房企合理正常的融资需求、购地、融资等经营行为有望逐步回归常态。当前地产端对钢材需求虽未明显改善，但地产政策预期改善下，需求好转只是时间问题。 2、当前钢材库存已基本回落至往年同期水平，需求端的变化主要体现在国家对地产端的政策方向的转变，随着地产端需求的改善，钢材库存的进一步下降，叠加钢材产量的限制，钢企对上游话语权的提升，钢企利润或将再次迎来高光时刻，吨利润或长期维持在高位。 从前期跌幅较大角度，建议关注沙钢股份、新钢股份、海南矿业、首钢股份、马钢股份等；从减产影响较小的角度，关注凌钢股份、方大特钢、新钢股份、三钢闽光等； 从成长性角度，建议关注：久立特材、广大特材、中信特钢。 风险提示：宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；矿石增产不达预期；新冠疫苗研制、接种进展低于预期。 1.核心观点 冬季限产下，减产仍在持续。根据工信部及生态环境部10月13日发布的《京津冀及周边地区实行钢铁行业错峰生产》的通知，对京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河南等2+26城地区实行错峰生产，工作目标主要为：第一阶段：2021年11月15日至2021年12月31日，确保完成本地区粗钢产量压减目标任务。第二阶段：2022年1月1日至2022年3月15日，以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上各有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。2+26城所在省份2021年一季度累计生铁产量1.02亿吨、粗钢产量1.13亿吨，按照30%比例减产，共减产生铁3068万吨、粗钢3385万吨，影响比例超3%。若在冬奥会期间出现大气污染物超标的情况，减产或将加剧。22年对铁矿石的需求仍在持续下滑。 海外需求高峰已过，对铁矿石需求增量有限。根据世界钢铁协会预测，除中国外2022年全球钢铁消费增长4100万吨，增幅为2.2%，相对2021年的4.5%的增速下滑2.3pct。若仅考虑中国冬季限产减产3385万吨，其余时间和地区产量与21年持平，则22年全球钢铁消费量仅增长700万吨，对应铁矿石需求增量仅为1000万吨左右。 从全球钢厂产量来看，对铁矿石需求增量有限，铁矿石或维持底部震荡。随着铁矿石、双焦价格的回落，成本端的推动告一段落，钢铁限产又进一步限制了成本端的扰动，而且随着铁矿石的过剩，钢企在原料端的议价能力或将显著增强，产业链的利润传导至钢铁端。 当前时点，钢铁板块的主要逻辑在需求端，可跟踪的指标在于钢铁终端需求以及钢材库存。 1、地产托底预期，预期需求触底。12月10日，中央经济工作会议提及房地产行业“良性循环”，有别于以往仅围绕“促进房地产市场平稳健康发展”的表述，释放重建行业信心的明确信号。我们预计涉房融资或逐步解冻，房企合理正常的融资需求、购地、融资等经营行为有望逐步回归常态。当前地产端对钢材需求虽未明显改善，但地产政策预期改善下，需求好转只是时间问题。 2、当前钢材库存已基本回落至往年同期水平，需求端的变化主要体现在国家对地产端的政策方向的转变，随着地产端需求的改善，钢材库存的进一步下降，叠加钢材产量的限制，钢企对上游话语权的提升，钢企利润或将再次迎来高光时刻，吨利润或长期维持在高位。 从前期跌幅较大角度，建议关注沙钢股份、新钢股份、海南矿业、首钢股份、马钢股份等； 从减产影响较小的角度，关注凌钢股份、方大特钢、新钢股份、三钢闽光等；从成长性角度，建议关注：久立特材、广大特材、中信特钢。 2.市场表现：钢铁板块上涨2.42%，跑赢上涨指数1.82% 板块表现方面：本周钢铁板块上涨2.42%，位居申万全行业第13名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：永兴材料、玉龙股份、友发集团、攀钢钒钛、中信特钢。 表1：钢铁板块上涨2.42%，跑赢上涨指数1.82% 图1：本周钢铁板涨跌幅块位居申万全行业第13名 板块估值方面： PE_TTM估值：本周申万钢铁板块PE_TTM为9.49倍，本周变动0.25倍，同期万得全A PE_TTM为20.11倍，申万钢铁与万得全A比值为47%。 PB_LF估值：本周申万钢铁板块PB_LF为1.38倍，本周变动0.04倍，同期万得全APB_LF为2.03倍，申万钢铁与万得全A比值为68%。 表2：申万钢铁板块PE、PB估值水平 图2：申万钢铁与万得全APE（ TTM ）估值走势 图3：申万钢铁与万得全APB（LF）估值走势 3.行业供需：终端需求回升 3.1.上海地区终端线螺采购量环比下滑9.4% 上海地区线螺采购量1.55万吨，环比下滑9.4%，与去年同期相比下滑1.01万吨，同比下滑39.5%。 图4：本周上海地区终端线螺采购量（万吨） 3.2.高炉&电炉开工率回落 本周高炉开工率45.99%，环比-0.42pct，同比下滑21.14pct；年粗钢产量≤200万吨高炉开工率40.16%、环比持平，年粗钢产量200-600万吨高炉开工率48.34%、环比持平，年产粗钢产量≥600万吨高炉开工率64.00%，下滑1.00pct；本周电炉开工率53.85%，环比下滑1.28pct，其中长流程电炉开工率56.67%，环比下滑1.66pct，短流程电炉开工率52.08%，环比下滑1.05pct。 表3：高炉、电炉开工率 图5：高炉开工率（%） 图6：电炉开工率（%） 4.原料端：双焦价格触底 4.1.双焦价格触底 本周铁矿石期货价格下跌16元/吨至684元/吨，跌幅2.22%，现货方面进口矿下跌9元/吨至817元/吨，跌幅1.12%，国产矿上涨13元/吨至986元/吨，涨幅为1.31%。焦煤方面，期货价格下跌77元/吨至2054元/吨，跌幅为3.61%，进口矿价格上涨146元至1921元/吨，涨幅8.23%，国产矿上涨30元至1910元/吨，涨幅1.60%。焦炭方面，期货价格下跌34元/吨至2985元/吨，跌幅为1.13%，现货价持平。 表4：主要原料价格 图7：铁矿石期货价格（元/吨） 图8：铁矿石现货价格（元/吨） 图9：焦煤期货价格（元/吨） 图10：焦炭期货价格（元/吨） 4.2.铁矿石：海外发货量&到港量回升 海外矿山：本周海外铁矿石发货总量2515.70万吨，环比增加250.10万吨，涨幅11%；其中巴西发货量726.30万吨，环比增加165.30万吨，增长29%；澳大利亚发货量1789.40万吨，环比增长84.80万吨，增长5%。北方港口矿石到港总量为1100.30万吨，环比增长39.60万吨，增长4%。 图11：海外矿石总发货量（万吨） 图12：港口到货量（万吨） 库存方面，主要港口库存15625.65万吨，环比增长113.05万吨，环比上涨0.73%；日均疏港量294.06万吨，环比减少4.16万吨，下滑1.39%%。国内中大钢厂进口矿平均可用天数为28天，环比下滑7%。 图13：港口库存变化（万吨） 图14：钢厂进口矿平均可用天数变化（天） 国内矿山：全国矿山铁精粉日产量36.45万吨，较上次统计增加0.91万吨；矿山库存226.22万吨，较上次统计增加12.35万吨。 图15：全国矿山铁精粉日产量（万吨/日） 图16：矿山库存变化（万吨） 4.3.焦煤&焦炭：双焦库存回升 本周炼焦煤钢厂库存802.79万吨，较上周增加13.04万吨，库存可用天数为16.69天；独立焦化厂库存662.28万吨，较上周增加24.62万吨，库存可用天数为16.86天。钢厂焦炭库存444.57万吨，较上周增加6.58万吨，库存可用天数为16.51天。钢厂喷吹煤库存334.95万吨，较上周增加2.94万吨，库存可用天数为15.93天。 图17：钢厂焦煤库存变化（万吨） 图18：独立焦化厂库存变化（万吨） 图19：钢厂焦炭库存变化（万吨） 图20：钢厂喷吹煤库存变化（万吨） 5.盈利：钢价下滑，吨钢毛利略有回落 5.1.原料企稳，钢坯成本略有反弹 从生产成本来看，本周长流程钢坯成本为3598元/吨，较上周上升1.56%，较月初上升9.46%，较年初下滑3.17%；本周短流程钢坯成本4406元/吨，较上周下滑0.51%，较月初上升8.04%，较年初上涨14.76%。 图21：长流程钢坯成本（元/吨） 图22：短流程钢坯成本（元/吨） 5.2.钢价下滑，钢材盈利略有回落 本周钢材价格整体略有回落。螺纹钢下跌1.04%，线材下跌0.79%，热轧下跌0.82%，冷轧下跌0.90%，中厚板下跌0.79%。 表5：五大钢材价格变动 图23：五大钢材价格走势（元/吨） 从不同钢材盈利来看，本周铁矿石、双焦价格略有上升，而钢价回落，钢材盈利有所收窄，其中因废钢价格持续上行，短流程钢材盈利大幅下滑，热轧盈利最差吨钢毛利104元/吨、冷轧盈利最高吨钢毛利574元/吨；长流程盈利略有下滑但仍盈利较高，冷轧盈利最高吨钢毛利1382元/吨，热轧盈利最差吨钢毛利912元/吨。 表6：不同流程下，五大钢材盈利情况（元/吨） 图24：长流程五大钢材吨盈利情况（元/吨） 图25：短流程五大钢材吨盈利情况（元/吨） 5.3.钢厂盈利比例持续高位 从行业盈利比例来看，全国163家钢厂，本周盈利比例为73.62%，较上周持平；细分来看，小型钢厂盈利比例为49.02%、较上次统计上涨1.96pct、中型钢厂盈利比例为109.59%（处于超额盈利状态），较上次统计下滑1.37pct、大型钢厂盈利比例为97.44%，环比持平。 表7：全国钢厂盈利比例变化 图26：小钢厂盈利比例变化（%） 6.库存：钢材总库存持续下降 本周钢材总库存873.26万吨，环比下滑0.42%，较月初下滑15.52%，较年初上涨3.74%。 其中螺纹钢库存339.42万吨，环比下滑0.75%；线材库存97.56吨，环比增长0.13%； 热卷库存218.45万吨，环比下滑2.18%；中板库存98.56万吨，环比上涨4.65%；冷轧119.27万吨，环比下滑0.64%。 表8：钢材总库存变化 图27：钢厂库存变化（万吨） 7.风险提示 1.宏观经济修复不及预期