建筑装饰行业研究周报：绿色建筑相关的标的有哪些？

本周专题：绿色建筑的标的有哪些？ 我们认为与绿色建筑产业链相关的细分子行业可以沿传统建筑和新建筑两维度寻找标的： 传统建筑领域，装配式建筑和传统产线智能化改造是两条重要路径。原材料价格企稳回落之后，装配式建筑板块景气度有望回升，而装配式作为新型城镇化重要驱动力，中长期赛道成长性好，按照“设计—结构—装修”顺序来看，装配式设计相关标的有华阳国际、筑博设计，主体结构（钢结构/预制混凝土结构）主要标的有鸿路钢构、远大住工、精工钢构、东南网架，装配式装修的相关标的有金螳螂、亚厦股份、金螳螂，而双碳背景下，传统的产线存在技改升级的需求，专业工程公司有望利用传统专业工程优势进行传统产线改造并切入运维领域，相关标的有中材国际、中钢国际、中国中冶等； 建筑与新能源相关的赛道空间广阔，在为传统建筑行业提供额外增量空间的同时，也有助于商业模式重塑。从产业链的角度来看，整个与建筑相关新能源产业链可分为建设、储能、运营三个方面，而BIPV作为一种新型的能源解决方案，也为传统建筑企业打开新的蓝海市场。具体来看，新能源电站及配网建设领域主要是建设光伏、风电等清洁能源的电站，主要标的包括中国电建、中国能建、粤水电、华电重工，以及在配网建设具备优秀实力的苏文电能；储能领域，目前建筑储能及运营领域相关的是中国电建、中国能源建设；BIPV领域，我们梳理的主要标的有：1）屋顶金属围护结构：森特股份、东南网架、精工钢构；2）光伏幕墙：江河集团、瑞和股份、维业股份。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨0.67%，沪深300指数上涨0.30%，三级子板块除建筑装修外其余子板块悉数上涨，其中建筑设计子板块涨幅居前，录得2.8%正收益。个股中，华阳国际（+19.69%）、森特股份（+19.06%）、中粮工科（+19.03%）、杰恩设计（+15.73%）、东华科技（+13.26%）涨幅居前，当前市场热点主要集中于“建筑+新能源”和“碳中和”产业链，近期基建板块估值修复明显，我们认为与经济下行压力加大，基建稳增长政策预期升温有关，建议积极关注后续中央会议对于逆周期调节的指引。 投资建议 “建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。 风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题：绿色建筑标的有哪些？ 绿色建筑，根据住建部《绿色建筑评价标准》（GB/T 50378-2014）所给的定义，绿色建筑是指在建筑的全生命周期，最大限度地节约资源（节能、节地、节水、节材）、保护环境和减少污染，为人们提供健康、适用和高效的使用空间，与自然和谐共生的建筑。建筑的全生命周期是指包括建筑的物料生产、规划、设计、施工、运营维护、拆除、回用和处理的全过程，绿色建筑对于节能减排做出更高的要求，和装配式建筑类似，绿色建筑也有打分体系，根据标准，绿色建筑最低得分为40分，当总分达到50分、60分、80分时，绿色建筑登记分别为一星级、二星级、三星级。 图1：绿色建筑打分公式 从绿色建筑得分中各类评价指标来看，节能与能源利用的打分权重最高，光伏建筑契合绿色建筑的发展。绿色建筑的七项权重分别是节地与室外环境、节能与能源利用、节水与水资源利用、节材与材料资源利用、室内环境质量、施工管理和运营管理，从不同的权重系数来看，节能与能源利用在居住和公共建筑中打分比重均最高，我们认为太阳能作为最清洁的能源，可满足节能与能源利用的最高要求，光伏建筑则是绿色建筑重要的实现路径。 图2：绿色建筑得分中各类评价指标的权重 十四五阶段绿色生态重要性进一步提升，利好光伏建筑发展。3月12日新华社播发《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，对比十三五阶段，十四五阶段强调“生产生活方式绿色转型成效显著，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低13.5%、18%，主要污染物排放总量持续减少，森林覆盖率提高到24.1%，生态环境持续改善，生态安全屏障更加牢固”，绿色生态的重要性更加凸显，各省市对于绿色建筑的补贴政策有助于绿色建筑成为发展的新方向。 表1：各省市对于绿色建筑均有补贴政策 建筑行业碳排放量大，碳中和进一步催生光伏建筑需求。根据《中国建筑能耗研究报告 （2020）》，2018年全国建筑全过程能耗总量为21.47亿tce，占全国能量总耗的46.5%，细分来看，建材生产阶段排放11亿tce，占比23.8%；建筑施工阶段排放0.47亿tce，占比1.0%；建筑运行阶段10亿tce，占比21.7%，由此可见，建筑行业对于能源的消耗量十分大，而同时建筑行业也是全国碳排放最高的行业，2018年全国建筑全过程碳排放总量为49.3亿吨 CO2 ，占全国碳排放的比重为51.3%，细分来看，建材生产阶段排放27.2亿吨 CO2 ，占比28.3%；建筑施工阶段排放1亿吨 CO2 ，占比1%；建筑运行阶段21.1亿吨 CO2 ，占比21.9%。 当前格局下，实现“2030年碳达峰”、“2060年碳中和”的目标对于绿色建筑做出更高的要求，我们认为光伏建筑一体化将建筑与光伏组件结合，可有效减少传统水泥、钢铁等建材生产过程中能量的耗损以及碳排放，而在建筑的运行阶段，光伏建筑一体化可直接利用光伏进行发电，对于传统电能的节约亦有帮助。21年3月《关于2020年中央和地方预算执行情况与2021年中央和地方预算草案的报告》提出进一步支持风电、光伏等可再生能源发展和非常规天然气开采利用，增加可再生、清洁能源供给，“碳中和”进一步催生光伏建筑的需求。 图3：建筑全过程碳排放量统计 我们认为与绿色建筑产业链相关的细分子行业可以沿传统建筑和新建筑两维度寻找标的，传统建筑领域，装配式建筑和传统产线智能化改造是两条重要路径。原材料价格企稳回落之后，装配式建筑板块景气度有望回升，而装配式作为新型城镇化重要驱动力，中长期赛道成长性好，按照“设计—结构—装修”顺序来看，装配式设计相关标的有华阳国际、筑博设计，主体结构（钢结构/预制混凝土结构）主要标的有鸿路钢构、远大住工、精工钢构、东南网架，装配式装修的相关标的有金螳螂、亚厦股份、金螳螂，而双碳背景下，传统的产线存在技改升级的需求，专业工程公司有望利用传统专业工程优势进行传统产线改造并切入运维领域，相关标的有中材国际、中钢国际、中国中冶等； 建筑与新能源相关的赛道空间广阔，在为传统建筑行业提供额外增量空间的同时，也有助于商业模式重塑。从产业链的角度来看，整个与建筑相关新能源产业链可分为建设、储能、运营三个方面，而BIPV作为一种新型的能源解决方案，也为传统建筑企业打开新的蓝海市场。具体来看，新能源电站及配网建设领域主要是建设光伏、风电等清洁能源的电站，主要标的包括中国电建、中国能建、粤水电、华电重工，以及在配网建设具备优秀实力的苏文电能；储能领域，目前建筑储能及运营领域相关的是中国电建、中国能源建设；BIPV领域，我们梳理的主要标的有：1）屋顶金属围护结构：森特股份、东南网架、精工钢构； 2）光伏幕墙：江河集团、瑞和股份、维业股份。 表2：建筑+新能源个股情况梳理 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨0.67%，沪深300指数上涨0.30%，三级子板块除建筑装修外其余子板块悉数上涨，其中建筑设计子板块涨幅居前，录得2.8%正收益。个股中，华阳国际（+19.69%）、森特股份（+19.06%）、中粮工科（+19.03%）、杰恩设计（+15.73%）、东华科技（+13.26%）涨幅居前，当前市场热点主要集中于“建筑+新能源”和“碳中和”产业链，近期基建板块估值修复明显，我们认为与经济下行压力加大，基建稳增长政策预期升温有关，建议积极关注后续中央会议对于逆周期调节的指引。 图4：中信建筑三级子行业上周（1226-0102）涨跌幅 图5：建筑个股涨幅前五 图6：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 我们建议继续从价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性两条主线布局建筑机会： “建筑+”进入基本面兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。推荐鸿路钢构、中国电建、森特股份、中国化学、中国中冶、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）、精工钢构、东南网架；关注中国能建、东华科技； 价值品种估值修复维度下，供给侧逻辑兑现，龙头市占率提升趋势强化，头部央企国企提质增效，ROE持续改善，21年以来地方国企基本面向上弹性显著，公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2021年底专项债的密集发行推动今年底明年初形成实物工作量，有望带动22Q1基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为2022年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和估值均有较大影响； 装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑21年在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。