基础化工行业周报：继续推荐白马龙头和高景气赛道标的

1、继续看好新能源上游高景气标的：1）锂电池材料产业链上游材料：锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF：关注东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光；2）磷酸铁锂、磷酸铁：关注川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、云图控股，建议关注川发龙蟒、中毅达（瓮福）；3）电解液及添加剂：关注永太科技、华软科技\奥克股份；以及向下游新材料领域延伸的华鲁恒升、卫星石化；4）光伏产业链上游材料：EVA重点推荐东方盛虹、联泓新科，N型硅片关注和邦生物；5）风电产业链上游材料：碳纤维（吉林碳谷、吉林化学、光威复材等碳纤维标的）、环氧结构胶（康达新材）、聚醚胺（晨化股份、阿科力、皇马科技）； 2、龙头公司扩张的瓶颈将大幅缓解，中长期继续看好化工核心资产。目前化工核心资产估值已经回归至相对合理水平，我们认为龙头公司高溢价的状态未来还会长期持续，而高溢价的方向应该给到未来最确定、壁垒和竞争力最强的核心龙头。12月8日中央经济工作会议所提出“原料用能不纳入能源消费总量控制"，对项目碳排放重新的计算，将使得龙头白马未来优质项目的新增产能审批门槛下降、长期压制龙头公司扩张的瓶颈将大幅缓解，成长性将重新得到体现。中长期我们继续看好万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、卫星石化、扬农化工、新和成等优质公司。 2、关注景气持续及盈利修复子行业。基于景气持续性及盈利弹性当下重点关注：农药（扬农化工、润丰股份、海利尔、利民股份）；维生素（新和成、浙江医药、花园生物）；纯碱（和邦生物、山东海化、远兴能源、三友化工）； 草甘膦（兴发集团、和邦生物、新安股份、江山股份）。 4、看好天花板高，盈利稳定的消费成长股及新材料成长股：具体看好：山东赫达（纤维素醚+人造肉）、维生素（新和成、浙江医药、花园生物）； 金禾实业（无糖添加剂龙头）、国六产业链（艾可蓝、建龙微纳、万润股份、瑞丰新材、龙蟠科技）、可降解&可再生塑料（瑞丰高材、三联虹普、金发科技、彤程新材）。半导体封装材料(华软科技)、光刻胶(南大光大、彤程新材、晶瑞股份)、半导体前驱体(雅克科技)、军工领域:特种化学品(昊华科技)、芳纶(泰和新材)、碳纤维(光威复材)。新型显示领域:光学膜(东材科技)、有机发光材料(万润股份、华软科技)、PI材料(瑞华泰)。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期；疫情反复等。 重点标的 股票代码 1月金股【卫星石化】 确立轻烃一体化目标，打造低碳化学新材料科技型公司：公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨已于2021年5月份投产，二阶段预计将于2022年年中投产，将带动公司盈利迈上重要台阶。依托优质原料优势，积极布局新材料业务:公司加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA及POE新材料等项目建设，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，计划于2022年底到23年建成15万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目（包括DMC、EC、DEC、EMC和PC5种溶剂和FEC、VC两种添加剂）。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为65.3、90.4、115.4亿元，分别对应PE为11X、8X、6X倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示:连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。 一、行业核心观点 1、能耗政策纠偏中长期利好煤化工、石油化工龙头白马 化工龙头白马成长确定性高、竞争力强，在历史上已经充分证明了它们的竞争力。受到能耗双控和项目审批难度的影响，近两年龙头白马的资本开支增速维持在2-3%，许多化工龙头企业优质新增项目的产能并没有很快释放出来。能耗政策纠偏后，在“原料用能不纳入能源消费总量控制"政策指引下，对项目碳排放重新的计算，将使得龙头白马未来优质项目的新增产能审批门槛下降、成长性将重新得到体现。 重点关注：华鲁恒升、宝丰能源等煤化工龙头，万华化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、卫星石化等石化龙头企业。 2、继续看好新能源产业链上游材料 发展光伏、风电等清洁、可再生能源将带来能源结构的变化，从中长期将拉动巨大的储能市场持续增长，带动上游材料需求同步扩张。化工企业加速布局新能源材料领域，有望凭借技术延伸、产业链一体化获取较高竞争优势。近期新能源产业链整体出现回调，但从我们重点跟踪的R142b-PVDF、磷酸铁及磷酸铁锂等产品价格来看依然强势，继续坚定看好2022年行业供需偏紧，新增产能放量下业绩有望持续成长的上游材料标的： 1）锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF：PVDF下游新能源占比近50%。在锂电池中，PVDF用于正极粘结剂、隔膜涂敷（磷酸铁锂电池用量大于三元电池）。在光伏中，PVDF用于背板耐候涂层。PVDF受到下游锂电池、光伏拉动，需求扩张速度快。且PVDF占下游锂电、光伏成本比重低，在涂料应用中其下游氟碳涂料具有较强的价格传导能力，因此综合分析下游对涨价不敏感。供给方面，全球性蒙特利尔公约下，PVDF的原材料R142b作为第二代制冷剂由于对于环境破坏严重，供给端扩张受到政策严格限制。随着产业链价格的上涨，产业链利润持续向R142b环节转移，目前R142b环节利润已占产业链总利润超过80%。目前，华安新材料（联创股份子公司）R142b价格已上涨至19万/吨，PVDF方面，涂料级别上涨至36万/吨，锂电级报价调高至45万/吨（9月初为30万/吨）。我们认为随着锂电池装机需求高景气、磷酸铁锂电池份额的进一步增长，R142b-PVDF产业链将维持强势。重点关注:东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光 2）磷酸铁及磷酸铁锂：磷酸铁锂需求爆发是传统磷化工企业转型升级的重要机遇，我们判断2022年磷酸铁供应仍存缺口，明年产能率先投放的企业有望受益（川恒股份、云天化）。磷酸铁锂产业链核心壁垒在于优质磷矿资源和湿法净化磷酸生产工艺，目前磷矿石供需处于紧平衡状态，未来几年磷矿新增产能相对有限，我们预计未来几年磷矿石供需还将持续处于偏紧的状态；磷酸铁锂工艺中85%的净化磷酸都是必不可少的磷源，生产工艺包括热法及湿法，热法磷酸优点在于纯度高且杂质含量低，但存在高能耗、环保压力较大、成本高等缺点，湿法磷酸是用硫酸直接对磷矿石进行臵换，成本低，湿法磷酸净化存在较高壁垒，目前国内仅有少数企业具备产能。综合这两个角度，重点推荐川恒股份（合作国轩、富临精工）、云天化、兴发集团（合作华友钴业）、湖北宜化（合 P.3 作宁德），建议关注云图控股，川发龙蟒、中毅达（瓮福借壳）、司尔特（合作融捷股份）。 3）锂电池电解液材料：看好在下游动力电池增加添加剂配方比例趋势下，主流添加剂VC、FEC需求高速扩张。锂电池添加剂VC（碳酸亚乙烯酯）是电解液中的成膜添加剂，能使溶剂分子优先在负极表面形成致密的SEI膜，随着VC纯度的增加，形成的SEI膜致密性增加，溶剂消耗量降低，从而增加锂离子电池的能量密度和使用寿命。FEC（氟代碳酸乙烯酯）可以提升电池的容量、循环寿命和低温性能。VC是电解液中最卡脖子的关键产品，由于其存在自聚合现象，纯度难以达到电池级要求。加上环保审批门槛高，因此扩产难度大/扩产时间长，目前排产已排至2022年。2019年以来电解液添加剂VC出现供应缺口，随着磷酸铁锂电池份额的增长（VC在磷酸铁锂电池添加比例是三元电池的数倍），缺口不断变大，部分电解液添加剂生厂商的VC订单已排到2022年上半年。 目前VC散单报价已飙升至50-60万/吨以上，去年市场均价15万元-16万元。 ️永太科技:试生产新增5000吨VC、3000吨FEC，在建2.5万吨VC、5000吨FEC，与宁德时代签订协议锁定量、锁定时间均远超同行，正式确立战略级供应商地位。 华软科技:公司核心子公司奥德赛化学拥有较强化学合成、提纯能力，目前正在立足技术优势切入电解液添加剂领域，拟新增VC、FEC1.8万吨，根据可研测算，公司VC成本仅为6.3万元/吨。 ️奥克股份:拟新增3500吨VC、FEC权益产能，与其颠覆性工艺生产的溶剂EC/DMC，形成EC-CEC-VC/FEC(溶剂-添加剂)的一体化锂电材料产业链。 看好大化工企业通过成本优势在溶剂领域不断抢占市场份额，重点推荐卫星化学、华鲁恒升： 华鲁恒升:规划30万吨DMC、10万吨草酸(磷酸铁锂原材料之一)以及5万吨NMP。 卫星石化:公司围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，计划于2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产EC、DMC、DEC、EMC等装臵，包括锂电池添加剂VC、FEC等产品规划，加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE技术开发项目的中试。 4）光伏产业链上游材料 能耗双控导致光伏产业链利润持续被上游环节侵蚀，且上游材料价格上涨影响了终端装机的积极性。而新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，在目前的利润空间下，将刺激上游硅料产能的大幅扩张，使得利润空间向产业链下游传导，大幅刺激终端装机的积极性，预期明年伴随硅料新增产能释放，下游装机需求将迎来集中释放实现高速增长，带动EVA等配套光伏材料需求量的增长。 EVA粒子: 10月8日，国常会上提出将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，此举有望提升新能源平价项目经济性，缓解新能源发电降本压力，刺激装机需求，12月8日，中央经济工作会议提出新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，将刺激上游硅料产能的大幅扩张，使得利润空间向产业链下游传导，大幅刺激终端装机的积极性，预期明年伴随硅料新增产能释放，下游装机需求将迎来集中释放实现高速增长。EVA行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期，四季度EVA价格有望继续上涨，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，重点推荐东方盛虹、联泓新科。 N型硅片：N型电池相对于P型电池转化效率高，目前处于渗透拐点。随着设备国产化、非硅成本持续下降、转化效率持续提升，预计2025年N型电池占比将达25-30%，带来对N型硅片较大的需求。关注：和邦生物 5）风电产业链上游材料：国家大力鼓励、支持可再生能源行业发展，将利好风电装机，带动上游材料需求增长。关注：碳纤维（吉林碳谷、吉林化学、光威复材等碳纤维标的）、环氧结构胶（康达新材）、聚醚胺（晨化股份、阿科力、皇马科技） 3、关注景气持续及盈利修复子行业 1）农药：全球粮食价格仍处于高位，拉动上游农资需求，目前国际玉米现货价6.29美元//蒲式耳，同比45.3%，大豆550.94美元/吨，同比11.8%。国内玉米价格2629.8元/吨，大豆价格5554.6元/吨，均处于近五年价格高位。10月份以来受能耗双控影响，农药行业作为中重点监控领域，行业开工率下降，供需改善明显，农药原药价格呈现普涨，在冬储需求拉动下以及冬奥会带来的停产或降负荷预期下，我们预计农药行业将迎来盈利修复。推荐标的：扬农化工（国内菊酯龙头，多项目助推公司持续成长）、润丰股份（本土诞生的跨国作物保护企业）、海利尔（恒宁项目加速推进，原药制剂一体化加快布局）、利民股份（项目储备丰富、看好生物农药发展前景） 2）维生素：下游饲料产量同比好转拉动上游维生素需求，截止2021年10月，国内工业饲料总产量24360万吨，同比增长14.9%。其中，猪饲料产量10599万吨，同比增长49.5%。供给端行业格局持续优化，VE行业未来新增产能极少，其中国外巴斯夫装臵技改产能释放受限，加上国内能特科技被帝斯曼收购，行业供需格局大幅优化，我们预计VE行业有望进入中长期盈利周期，VA行业未来新增产能较少，短期甲醇钠事件影响导致国外供应减少，巴斯夫VA1000装臵仍在升级改造中，帝斯曼VA产量也受到影响，加上国外装臵较老，开工负荷不高，行业有望继续维持高盈利。推荐标的：新和成（维生素行业高景气，生物发酵、原料药平台进入业绩释放期）、浙江医药（维生素业绩高弹性，医药业务稳步推进）、花园生物（25羟基VD3业绩弹性大，并入花园药业加速