从点到面齐发力，进入发展新周期

事件：近日公司召开股东大会，审议通过了《关于<泸州老窖股份有限公司2021年限制性股票激励计划（草案）及其摘要>的议案》。 分区域来看，全国化布局基本完成，进入发展新阶段。6年余的时间，公司以国窖为主要抓手，从强势市场的回归到弱势市场的深耕，西南、华北等传统市场在千元价格带竞争优势明显，消费势能日益强化。华东、华中市场经过了多年培育，已经成为千元价格带的第二品牌，其中华东市场迅速起量，与竞品的市占率从1:20缩窄至约1:5，且增速未有下行趋势。去年开始，公司亦在华南市场加大投入，消费者培育行在途中。从西南、华北到华中、华东再到华南，公司的全国化版图日渐清晰，国窖品牌从百亿向新百亿进发。 分品牌来看，国窖顺势而为，泸州老窖发力在即。双品牌独立运作，错位竞争，多点发力。国窖品牌从不足1500吨到破万吨，成为业内第三品牌。品牌创立20年，作为一个品牌“新人”，国窖品牌如老窖的团队一样，年轻且富有冲劲。此外，国窖与竞品的价差从2015的15%收窄至目前5%，近期出厂价提升70元，终端价剑指1000元。国窖步入正轨后，泸州老窖品牌发力在即，特曲价格在6年时间内从120元提升至280元，特曲此次提价40元，明年剑指300元，近年来特曲的价格拉升幅度比肩茅台。与此同时，泸州老窖的产品梯度日趋完善，从特曲老字号、窖龄到特曲60再到光瓶酒、1952品牌，公司在品牌布局层面更加健全，新产能的投产亦为泸州老窖的品牌复兴保驾护航。 分价格带来看，千元为抓手向下延展，产品线布局日趋完善。未来5年600-100元价格带将接棒300-500价格带成为放量型价格带，其中千元价格带国窖已成为百亿大单品，向新百亿进发；600元价格带特曲60版、1952、国窖低度分立，独立运作抢食市场。此外，特曲老字号从价格拉升期向放量期过渡，立足300元价格带，补足腰部市场，大众消费带光瓶酒亦开始布局发展，公司从高到低，公司产品线布局日趋完善。 盈利预测：看好主力产品的量价趋势和品牌全国化的空间，小幅上调前期盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润为78.5/100.2/124.4亿元（原预测为77.0/96.3/112.6亿元），当前股价对应2021-2023年市盈率47/37/30倍，维持“买入”评级与300元目标价，对应2022年46倍PE。 风险提示：经济面加速回落导致需求不及预期；行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）