2021年末思考：转折之年：对策略研究员的灵魂拷问

2021年是转折之年，全球疫情不稳定、消费场景缺失仍是全年全球经济的主旋律。对于A股市场而言，消费抱团瓦解、大小盘风格的转变、景气赛道投资和碳中和主题投资是贯穿全年的新主线。策略研究员面临三大灵魂拷问：消费抱团瓦解为何发生在今年春节后？为什么中小成长股异军突起？赛道投资怎么平衡景气和估值？估值体系切换：从DCF到PEG。我们认为估值体系由聚焦远期盈利的DCF转向聚焦近期盈利的PEG根本原因是长期逻辑不确定性增加，与此同时中短期盈利波动加大。股票投资的长逻辑被证伪风险提高，也就是现金流终值存在较大的不确定性，而聚焦远期盈利的DCF估值对现金流终值的依赖度较高，长逻辑的不确定性的增加导致市场估值体系赋予远期盈利的权重下降。与此同时，中短期盈利波动加大，股票市场估值受到中短期盈利波动的影响也在加大。市场风格之谜：寻找市场风格的圣杯。判断市场风格是自上而下研究终极追求之一，实际上影响市场风格的因素很多，很难从一个维度去判断风格的变化。影响成长/价值风格的核心矛盾是增长是否稀缺，影响小盘/大盘风格的核心矛盾是不确定性风险溢价和流动性溢价。赛道投资要义：Beta中的Alpha。自上而下进行赛道投资赚的是行业beta的钱。结合自下而上在赛道中精选赛马和赛手，能在beta中进一步挖掘alpha。长期来看，能源进步和信息发展是长期社会发展的核心驱动，降低成本和提高效率是永恒的主题。因此，能源进步相关的产业链和信息发展相关的产业链是长期优质赛道集中领域。此外，消费和医疗等满足人类物质和精神需求的产业同样是长期优质赛道的潜在领域。