家电行业2022年度策略报告：聚焦赛道结构，静待盈利修复

请务必阅读尾页重要声明 增持（首次） 行业： 家用电器行业 日期： 2021年12月25日 分析师： 彭毅 Tel： 021-53686136 E-mail： pengyi@shzq.com SAC编号: S0870521100001 联系人: 王盼 Tel： 021-53686243 E-mail： wangpan@shzq.com SAC编号: S0870121120007 行业经济数据跟踪（2021年1-9月） 通行 销售收入（亿元） 132.43 累计增长 19.13% 利润（亿元） 10.68 5 累计增长 13.38% 近6个月行业指数与沪深300比较 聚焦赛道结构，静待盈利修复 ——家电行业2022年度策略报告  主要观点 2021年行情回顾：多重不利因素叠加，家电板块整体承压。截至2021年12月20日，上证指数涨跌幅为3.47%，家电板块涨跌幅为-23.31%。家电各细分板块普跌，白电、厨电与地产后周期关联性较强板块跌幅居首；清洁电器板块景气度较高，收益稳健。当下家电估值性价比凸显，伴随成本与景气双重压力缓解，后续盈利弹性值得期待。 长期趋势：品类创新、多元化、品牌出海。家电板块供给整体平稳，创新品类、跨领域与全球化为行业带来新生活力。传统家电品牌及资本加速布局清洁电器、集成灶、美容个护仪器等高增速、低渗透率细分赛道，智能家居生态也日趋成熟。依托新能源等政策导向，家电企业不断进行多元化，跨领域布局新能源赛道。 白电：盈利受损明显，高端化势能延续。高基数与原材料成本压力导致白电过去一年盈利受损，高端化转型与海外扩张打开白电新增长曲线。白电龙头企业不断通过收购整合海外品牌，进行海外市场扩张。品牌、渠道、运营、研发、供应链及组织管理多维度底层综合能力较好的白电龙头企业，护城河优势壁垒显著，有望不断穿越周期。 厨电：结构分化明显，新兴品类迅速放量。21Q1-Q3厨电整体表现不佳，集成灶、洗碗机新品类增速较快。厨电行业提价带动销售额增速好于销量，但销售额有收窄趋势。传统厨电整体结构较为稳定，市场需求趋于饱和，受疫情影响业绩下滑明显。集成灶、洗碗机等新兴品类厨电处于渠道建设红利期，相较于家电行业维持高增速与高景气度。 小家电：清洁小电景气度高，厨房小电消费弹性较大。小家电板块成长性佳，清洁电器因产品技术创新和结构升级，景气度维持高位。厨房小家电面临高基数，疫情拖累消费整体疲软，原材料成本等不利因素影响2021年增速同比有所下滑。  投资建议 展望2022年，我们认为家电行业3条投资主线值得关注。主线一：成长弹性投资。高景气成长型赛道，渗透率提升、市场空间广阔、成长确定属性较强的清洁电器、集成灶、智能微投等可选消费家电板块；主线二：稳健价值投资。负面影响因素减弱，盈利边际趋于改善，有较强防御属性与安全边际的传统家电龙头；主线三：多元化跨领域布局新能源赛道的家电企业。关注具备优质制造能力，积极进行业务转型，扩充供应链，布局光伏、热管理、汽车零部件，打造企业第二成长曲线的家电龙头。  风险提示 原材料价格继续上涨风险，地产下行风险，疫情不确定性影响，运力紧张风险，汇率波动风险。 证券研究报告 行业研究 年度策略 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一、2021行业回顾：多重不利因素叠加，家电板块承压 ................ 6 1.1 板块回顾：供需端多重不利因素压制，2021年家电走势偏弱 ..................................................................................................... 6 1.2原材料上涨，终端传导存在时滞，家电盈利能力承压 ....... 8 1.3 Q3地产销售景气度下行，厨电等受地产后周期拖累 ......... 9 1.4 海运紧张，21Q4有所缓解 .................................................. 10 1.5 估值大幅下移，业绩边际改善，配置价值凸显 ................ 11 二、长期趋势：品类创新、多元化、品牌出海 ............................... 13 2.1 细分赛道新品层出不穷，创新品类推动行业扩容 ............ 14 2.2 跨界新能源，产业链竞争优势延展 .................................... 15 2.3国内市场供需平衡，家电外销成为新蓝海 ......................... 15 三、白电：盈利受损明显，高端化势能延续 ................................... 16 3.1 均价提升推动盈利改善，新风空调成21年关键词 .......... 17 3.2 高端化、套系化布局加快，B端市场强化 ........................ 18 四、厨电：结构分化明显，新兴品类迅速放量 ............................... 20 4.1 传统厨电：21年整体销售增长不及预期 ........................... 20 4.2 集成灶：产品结构升级，增长较为稳定 ............................ 21 4.3 洗碗机：国内渗透率仅1%，新兴品类第二增长曲线 ...... 23 五、小家电：清洁小电景气度较高，厨房小电消费弹性较大 ....... 24 5.1 清洁电器：竞争加剧，行业渗透率加速提升 .................... 25 5.2 厨房小电：高基数下增速放缓，未来业绩弹性预期向好 28 5.3 智能微投：供应链受限，龙头恒强 .................................... 30 六、投资建议 ....................................................................................... 31 风险提示 ............................................................................................... 31 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 3 图 图 1 家电行业今年以来涨幅，% ............................................... 6 图 2 年初至今家电行业累计收益领跌所有申万一级行业，%7 图 3 家电行业月度绝对收益和相对沪深300收益 ................. 7 图 4 家电行业细分板块今年以来涨跌幅情况，% ................... 8 图 5 2019年以来家电主要原材料成本走势 ............................ 8 图 6 2021年以来扫地机器人均价及涨幅 ................................ 9 图 7 居民消费价格指数，% ....................................................... 9 图 8 全国房地产开发投资增速， % ......................................... 9 图 9 商品房销售面积及同比 ................................................... 10 图 10 大中城市商品房月度成交面积及同比 ......................... 10 图 11 房屋新开工面积及同比 ................................................. 10 图 12 房屋竣工面积及同比 ..................................................... 10 图 13 CCFI综合指数 ................................................................ 11 图 14 各航线到离港及收发货服务准班率情况， % ............. 11 图 15 家电行业市盈率， % ..................................................... 12 图 16 家电市场产品生命周期图 ............................................. 13 图 17 智能家居单品使用频率占比 ......................................... 14 图 18 2016-2022E年中国智能家居市场规模及预测 ............ 14 图 19 家用电器出口数量情况 ................................................. 16 图 20 家用电器出口金额 ......................................................... 16 图 21 2021年空冰洗季度销售量及涨幅（截至12月20日）17 图 22 2021年空冰洗季度均价及涨幅（截至12月20 日）17 图 23 中央空调内销额 ............................................................. 17 图 24 中央空调市场份额 ......................................................... 17 图 25 冰箱线上零售额及涨幅 ................................................. 18 图 26 冰箱线下零售额及涨幅 ................................................. 18 图 27 洗衣机线上零售额及涨幅 ............................................. 18 图 28 洗衣机线下零售额及涨幅 ............................................. 18 图 29 截至10月底，各类厨电销售情况，台 ....................... 20 图 30 2021年油烟机季度销售量及涨幅（截止至12月20日） ............................................................................................... 21 图 31 2021年油烟机季度均价及涨幅（截止至12月20日）21 图 32 油烟机线上零售额及涨幅 ............................................. 21 图 33 油烟机线下零售额及涨幅 ............................................. 21 图 34 火星人集成灶产品 ......................................................... 22 图 35 Q1-3各类集成灶线上市场占比，% ....