中环拟募集50亿元加码半导体硅片项目，半导体业绩有望加速兑现

晶盛机电（300316） 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 中环拟募集50亿元加码半导体硅片项目，半导体业绩有望加速兑现 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,949 2,699 2,999 3,798 同比（%） 78.6% 38.5% 11.1% 26.7% 归母净利润（百万元） 387 620 823 1,195 同比（%） 89.8% 60.2% 32.9% 45.1% 每股收益（元/股） 0.39 0.48 0.64 0.93 P/E（倍） 25.78 20.97 15.78 10.88 事件：2019年1月8日，中环股份发布非公开发行A股股票预案，拟募集资金不超过50亿元，扩产半导体8-12英寸硅片项目，将建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线。 投资要点  中环积极扩产半导体大硅片，核心设备商【晶盛机电】半导体订单有望加速落地 此次项目实施者中环领先由晶盛机电、中环股份与无锡市政府共同出资成立，用于开展无锡集成电路大硅片项目（其中持股比例分别为晶盛10%，中环股份30%，中环香港30%，无锡发展30%）。同时晶盛机电在半导体单晶炉领域已经成长为世界级的设备供应商，大硅片整线制造能力已达80%，我们预计中环在扩产中将优先选择晶盛的设备，晶盛机电将会显著受益逐步兑现半导体设备的业绩！  晶盛机电半导体业务的布局已开始进入收获期，业绩兑现指日可待 按照我们的模型测算（见附录），12英寸硅片每10万片标准线要24亿投资（设备16.8亿），故12寸15万片就是总投资36亿（设备投资25亿）；8英寸每10万片的标准线总投资额5.5亿（其中设备投资额3.9亿），故8英寸75万片就是41亿元的总投资额（其中设备投资额29亿）；8寸+12寸合计投资额77亿，设备需求共54亿（我们的模型测算的设备投资额与中环公告的50亿基本吻合）。预计该项目将会平滑分成3年完成（2019年-2021年），故每年的设备采购额将会为18亿元左右。 乐观假设：晶盛机电占总采购量的80%，则对应每年14.4亿元设备订单； 中性假设：晶盛机电占总采购量的60%，则对应每年10.8亿元设备订单。  半导体设备空间广阔，晶盛订单有望进入爆发期 全球半导体硅片缺货将延续至2021年，同时受益于半导体产业转移至中国，国内大硅片投资规划已超600亿元，未来三年半导体硅片设备需求超过400亿元。根据中国半导体行业协会数据显示，在国家政策及市场需求的推动下，目前国内规划中和已经开工的12寸晶圆厂生产线已达20余条，国内的半导体设备公司将迎历史性机遇。  半导体设备空间广阔，晶盛订单有望进入爆发期 2018年以来技术领跑基地的中标结果以PERC叠加组件技术为主,其中比较先进、尚未大规模化量产的技术似乎只有叠瓦技术。中环股份合资公司东方环晟于2017年2月引进合作方SunPower公司全球专利高效叠瓦组件技术，成为国内唯一取得合法知识产权许可授权的制造商。我们预计叠瓦组件的渗透率会持续提升目前仅3%，预计到2019年底渗透率为10%，2020年可达20%-30%的渗透率，最终可以达到50%以上的渗透率。晶盛机电作为光伏行业领域最强的设备公司之一，其叠瓦设备的研发实力也在国内领先，未来有望显著受益于叠瓦业务的渗透率提升。  盈利预测与投资评级：预计公司2018年-2019年收入分别为27/30亿，净利润分别为6.2/8.2亿，对应PE分别为21/16倍，维持“买入”评级。  风险提示：半导体国产化发展低于预期，蓝宝石业务开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 10.12 一年最低/最高价 8.61/20.53 市净率(倍) 3.32 流通A股市值(百万元) 12126.65 基础数据 每股净资产(元) 3.05 资产负债率(%) 32.81 总股本(百万股) 1284.63 流通A股(百万股) 1198.29 [Table_Report] 相关研究 1、《晶盛机电（300316）：光伏行业迎来重大转折，2019年业绩获支撑》2018-11-05 2、《晶盛机电（300316）：现金流持续改善，半导体业务放量提升盈利水平》2018-10-28 3、《晶盛机电（300316）：中报符合预期，半导体订单有望加速落地》2018-08-22 [Table_Author] 2019年01月09日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn -57%-43%-29%-14%0%14%29%43%2018-012018-052018-09晶盛机电 沪深300 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 附录 从硅片需求和供给角度测算硅片设备市场空间： 我们模型的主要依据是根据中国电子材料行业协会数据：目前国内4-6英寸硅片需求基本能够满足；8英寸硅片总产量(含抛光片和外延片)总计为120万片，而月需求量约80万片，预计从2020年开始月需求将达750万-800万片； 12英寸硅片完全依赖进口，目前国内的总需求约为50万片/月，预计到2018年后总需求为110万-130万片/月。 根据我们的测算，到2020年硅片设备总需求额（亿元）（即为保有量）590亿元。2017年-2020年的新增设备需求额分别为57亿元，77亿元，113亿元，191亿元，合计达438亿；核心设备单晶炉的需求量为48亿元。 模型基本假设： 1）国内需求量爆发，且国内按照目前的产能的供给量有限，12英寸硅片2020年仅120万片的月产能； 2）供需关系之间缺口才是导致所有硅片厂扩产的核心因素； 3）半导体硅片行业也存在国产化要求：即实际的供需缺口=进口替代的潜在需求量。 图1：12英寸硅片设备需求测算 数据来源：东吴证券研究所测算 201620172018E2019E2020E国内需求（万片/月）355078135200YoY/43%56%73%48%国内供给（万片/月）0051530YoY///200%100%供需缺口（万片/月）355073120170YoY46%64%42%成品率60%60%60%70%70%实际供需缺口（万片/月）需要新建硅片厂数量（按照10万片/月的产能规划）5.88.312.217.124.3每10万片12寸投资额（亿元）2828262424设备投资额（占比70%）19.619.618.216.816.8硅片设备总需求额（亿元）（保有量）114.3163.3221.4288408新增设备需求（亿元）4958.166.61205883122171243 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图2：8英寸硅片设备需求测算 数据来源：东吴证券研究所测算 201620172018E2019E2020E国内需求（万片/月）5080140260500YoY/60%75%86%92%国内供给（万片/月）5153060120YoY/200%100%100%100%供需缺口（万片/月）4565110200380YoY44%69%82%90%成品率65%68%70%75%80%实际供需缺口（万片/月）需要新建硅片厂数量（按照10万片/月的产能规划）6.99.615.726.747.5每10万片8寸投资额（亿元）87665.5设备投资额（占比70%）5.64.94.24.23.9硅片设备总需求额（亿元）（保有量）38.846.866112182.9新增设备需求（亿元）8.119.24670.96996157267475 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 晶盛机电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 4713 4682 5208 6225 营业收入 1949 2699 2999 3798 现金 804 959 1017 1035 减:营业成本 1201 1554 1613 1889 应收账款 2279 1848 2054 2601 营业税金及附加 31 42 46 57 存货 1045 1065 1238 1449 营业费用 37 54 60 72 其他流动资产 585 810 900 1139 管理费用 256 353 350 423 非流动资产 1304 1534 1652 1803 财务费用 -3 -18 -19 -20 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 98 -26 -26 -26 固定资产 962 1198 1321 1477 加:投资净收益 56 5 5 5 在建工程 317 155 107 107 其他收益 44 -30 -30 -30 无形资产 154 149 144 139 营业利润 428 714 949 1378 其他非流动资产 -130 32 81 80 加:营业外净收支 1 2 2 2 资产总计 6016 6216 6860 8028 利润总额 429 716 951 1380 流动负债 2245 1828 1892 2218 减:所得税费用 57 93 124 179 短期借款 76 20 20 20 少数股东损益 -15 3 4 6 应付账款 1066 1065 1105 1294 归属母公司净利润 387 620 823 1195 其他流动负债 1103 743 767 904 EBIT 428 700 934 1362 非流动负债 71 251 251 251 EBITDA 479 797 1059 1513 长期借款 42 142 142 142 其他非流动负债 29 109 109 109 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 2316 2079 2143 2469 每股收益(元) 0.39 0.48 0.64 0.93 少数股东权益 131 134 138 144 每股净资产(元) 3.62 3.12 3.57 4.22 归属母公司股东权益 3569 4002 4579 5415 发行在外股份(百万股) 985 1284 1284 1284 负债和股东权益 6016 6