供需改善渐明，平流缓进中孕育新机

供需改善渐明，平流缓进中孕育新机招商期货研究所能化组谭洋2021年12月15日 2目录1甲醇2021年基本面回顾2甲醇2022年后市展望及策略推荐 3期货市场：重心稳步抬升，三季度冲高回落资料来源：文华财经, 招商期货研究所2021年我国甲醇市场整体呈现出重心震荡抬升的态势，其中上半年涨势相对温和，但三季度成本端煤炭价格异常拉升成为甲醇价格创历史新高的强力助推剂。全年回顾起来，甲醇行情的走势是成本端大幅提升、供应端因双碳、双控政策收紧、进口到港量不及预期等多因素共同作用的结果。具体来看全年的甲醇行情主要分为以下三个阶段：第一阶段（2021.01-2021.03）：国内外年末限气，气头装置降负或停车，借助供应端收紧的利好消息刺激，甲醇主力合约价格向上冲高，最高突破2500元/吨。进入一季度，宏观面在疫苗推出并广泛接种下持续改善，且国际油价出现明显上涨，有力提振化工市场心态，同时煤炭价格开始上行，提升了煤制甲醇的生产成本，成本支撑作用走强，甲醇价格打开上行空间后积极冲高，3月最高价触及2682元/吨，随后，利空因素累积，上游西南地区限气装置陆续复产，下游对高价抵触心态显现，叠加原油价格持续调整，3月中下旬，甲醇阶段性回调。第二阶段（2021.04-2021.07）：4月甲醇装置检修消息频出，内地库存降至低位，上游积极挺价推涨，但动能不强，整体高位震荡，进入5月宏观基本面向好预期再度强化，大宗商品接连冲高，成本端煤炭价格上行趋势未止，甲醇在成本推动以及化工市场看涨氛围带动下再度冲高，5月主力合约价格最高触及2852元/吨。7月，异常高位的大宗商品价格引发了国家政策层面的关注，一系列针对大宗商品的调控保价稳价措陆续出台，化工商品市场心态转弱，甲醇价格偏弱回落震荡。第四阶段（2021.08-至今）：8-9月，煤炭价格依旧高企，甚至在9月末出现了异常的加速上行，一方面是高成本的强驱动，另一方面，甲醇内地因能耗双控收紧检修频发，内地供应不断缩减，而烯烃端尽管出现了检修但需求整体稳定，港口受台风以及卸货不畅影响整体转为去库，同时双节备货使得下游采购不断进场，供需面配合成本端共振，甲醇一路上行突破。国庆后回来后，甲醇期货创下了历史最高价格4235元/吨。10月中旬，煤炭受到政策面大力调控而触顶回落，甲醇内地率先下跌，港口在期货端指引下跟随下挫，主力合约价格也自历史高点跌去了近40%，市场一片悲观。11月下旬，原料跌势逐步趋缓，甲醇价格偏弱震荡运行，供需面逻辑再度占主导。 4期现市场：重心稳步抬升，三季度冲高回落资料来源：文华财经, 招商期货研究所➢2021年的甲醇现货市场同比2020年整体重心震荡上行。影响现货市场价格的因素仍来自供需与成本。全年供应端在能耗双控政策影响下，减量较为明显。➢一季度末内地开启春检大潮，集中检修增多，而下游烯烃需求跟随宏观复苏稳步向好，西北企业在库存低位支撑下强势推涨，提振市场气氛，甲醇现货市场顺势拉涨，交投氛围转暖。➢二季度来看，春检高于段落，市场供应回归，现货承压走弱，但成本端大幅抬升，叠加海外需求回暖以及美金价格倒挂下，沿海进口持续低于预期，支撑了现货价格下方空间，甲醇现货市场重心震荡向上未改。➢三季度初，煤炭市场供需矛盾更加凸显，煤炭价格再度强势上扬，成本端强势推动现货价格攀升，同时全国各地纷纷发布限电措施，使得甲醇供应端剧烈收紧，行情一触即发，甲醇价格更是创下了历史高点。➢进入四季度，煤炭价格理性回落，且内地供应大幅提升，而烯烃需求前期因大幅亏损后仍处于逐步恢复元气期，短时供需面转向宽松，甲醇市场情绪随之掉头，价格一路下行，目前处于低位区间中震荡运行。。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/1甲醇各地区价格走势：元/吨江苏鲁南内蒙古新疆华南西南100015002000250030003500华东现货MA2201MA2205MA2209甲醇远期结构评估2021/12/14收盘价月差空间（含仓储费） 5期现市场：重心稳步抬升，三季度冲高回落资料来源：WIND, 招商期货研究所➢2021年上半年来看，3-4月，春检开启，内地市场流通货源紧张，库存持续走低，带动基差整体稳步走强。➢二季度末，内地新增产能投放预期压力较大，内地市场转弱使得内地市场打开港口套利空间，内地相对低价货源涌入港口，港口基差持续压制走弱，与此同时内地下游消费逐步季节性走弱，内地库存步入累积通道，交投氛围走弱明显，内地基差持续回落。➢三季度来看，内地和港口市场供应在买涨氛围和供应端收紧作用下大幅趋紧，基差出现异常跃升。随后，宏观层面多次调控商品价格，市场逐步趋于理性，基差反转回落。仓单方面，今年现货市场整体交投顺畅，仓单持续低位运行。05,00010,00015,00020,00025,00030,0001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日甲醇仓单数量：张20172018201920202021-400-300-200-100010020030040050060070080090005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/1甲醇期现价格走势华东基差主力合约价格华东现货价格-1,000-800-600-400-20002004006008001,0002018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/1甲醇港口及内地基差情况港口基差内蒙基差山东基差 6跨地物流：内地-港口正向及反向套利窗口阶段性打开参考资料：WIND, 招商期货研究所➢国内贸易方面，2021年上半年，沿海现货市场因下游甲醇制烯烃装置持续高负荷运行，叠加华东主要港口到港量萎缩，流通货源同比往年偏低，港口市场一二季度持续偏强势运行。内地市场则受到大装置投产以及春检结束影响而维持弱势，内地-华东物流多通道均有打开，内地汽运、船运、火运等等抵达华东数量增多，内地富余的货物被动通过华东消化。➢下半年来看，三季度，海外美金价格出现倒挂，沿海MTO装置停车增多，港口相对内地走弱，促使港口回流内地窗口大幅开启，9月-10月间，沿海货物持续向内地输送，极大缓解了港口库存压力，沿海库存难有明显累积，整体库存同比去年偏低。-1000-800-600-400-20002004006001月1日4月1日7月1日10月1日华东-内蒙套利窗口20172018201920202021-1200-1000-800-600-400-20002004006001月1日4月1日7月1日10月1日华东-山东套利窗口20172018201920202021-1000-800-600-400-20002004006008001月1日4月1日7月1日10月1日港口回流内地套利窗口20172018201920202021 7国内供给：下半年能耗严控下投产基本停滞，推迟增多参考资料：招商期货研究所➢据我们统计，2021年国内预估新增甲醇产能865万吨，但受下半年能耗双控政策影响，实际投放约615万吨，总产能相较2020年增长6.46%（剔除淘汰装置），2022年计划新增产能约490万吨（含2021年推迟）。➢展望未来几年，甲醇行业产能仍将提升，但在碳中和政策约束下，预计扩张步伐有所放缓，同时，化工高能耗行业供给侧改革发力下，废旧落后的高成本产能也将面临进一步淘汰。0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,00012,000201420152016201720182019202020212022E累计产能及增速（单位：万吨，%）累计产能累计产能增速0200400600800100020182019202020212022E国内新增产能：万吨国内新增产能实际投产预估05010015020025030020182019202020212022E国内新增产能季度情况：万吨一季度二季度三季度四季度 8国内供给：下半年能耗严控下投产基本停滞，推迟增多21-22年国内新增情况招商期货甲醇装置名称产能投产时间原料2022年Q1增量2022年Q2增量2022年Q3增量2022年Q4增量2022年H1增量2022年H2增量2022年全年增量神华榆林1802021年1月煤炭15.00.00.00.015.00.015.0新绛中信202021年1月焦炉气2.50.00.00.02.50.02.5山东济宁盛发152021年2月焦炉气7.50.00.00.07.50.07.5内蒙古黑猫302021年4月焦炉气7.55.00.00.012.50.012.5江西九江心连心602021年4月煤炭15.07.50.00.022.50.022.5中煤鄂尔多斯1002021年5月煤炭25.016.70.00.041.70.041.7广西华谊1802021年7月煤炭45.045.015.00.090.015.0105.0山西亚鑫302021年9月焦炉气7.57.55.00.015.05.020.0临涣焦化煤炭502022年1月煤炭10.012.512.512.522.525.047.5内蒙久泰能源902022年2月煤炭10.022.522.522.532.545.077.5徐州龙兴泰302022年3月焦炉气3.07.57.57.510.515.025.5内蒙古卓正1202022年4月煤炭0.015.030.030.015.060.075.0内蒙古金诚泰602022年4月煤炭0.05.015.015.05.030.035.0内蒙广纳新材料602022年6月焦炉气0.00.015.015.00.030.030.0山西永鑫202022年6月焦炉气0.00.05.05.00.010.010.0龙媒天泰202022年8月煤炭0.00.02.05.00.07.07.0山东瑞星202022年9月煤炭0.00.00.05.00.05.05.0河南延化202022年10月煤炭0.00.00.03.00.03.03.0合计1105148144130121292250542合计230.2166.775.840.0396.8115.8512.72021年同期产量1876.11878.31785.41721.33754.43506.77261.12021年进口263.5322.0278.2308.0585.5586.21171.72022年国产增速12.27%8.87%4.25%2.32%10.57%3.30%7.06%2022年进口预估268.7338.3342.8318.6607.0661.41268.42022年国产+进口增速11.00%8.32%6.81%2.49%9.64%4.67%7.23% 9国内供给：上半年上游开工率偏高位，下半年负荷下降明显参考资料：卓创，WIND, 招商期货研究所➢2021年上半年，上游供应端相对平稳，开工率偏高位，由于新增产能的释放，产量中枢较2020年有所提高。但进入下半年，受原料端供应紧张以及能耗双控政策影响，主要产区因限电导致停产降负增加，且部分装置停车时间延长，三、四季度上游负荷下滑明显，月均产量同比2020年损失较多。➢今年甲醇检修月主要集中在8-12月，月检修损失量约为119万吨、129万吨、135万吨、112万吨以及126万吨。全年预估2021年全国样本甲醇装置平均开工负荷在69.64%，西北产区整体平均负荷在77.12%。2022年来看，随着宏观经济稳步复苏带动甲醇需求增多，且内地主产区双控政策缓解下，上游负荷有望环比回升至近3年中枢水平。0