信义光能是一家专注于光伏产业链的公司，近日宣布与信义玻璃通过各自的全资附属公司同意成立合营企业信义晶硅，从事多晶硅生产项目。投资布局多晶硅产能，对于信义光能乃至信义集团而言，积极意义主要包括：继续押注资源至光伏产业链，挖掘产业链更多价值；布局多晶硅有助于公司更充分挖掘客户价值及与客户建立更紧密链接，亦有助于夯实公司光伏玻璃业务竞争优势。我们看好信义晶硅布局多晶硅前景，主要基于：a) 多晶硅生产环节门槛较高，主要体现在资产较重投资强度较大、高耗能、技术密集，和光伏玻璃及广义玻璃行业特征有一定相似，随着后续技术区域成熟，来源于精细化生产过程管控的成本管控能力是核心竞争优势，是公司熟悉的商业逻辑，同时公司前期光伏玻璃发展已验证公司这方面能力。b) 基于相对保守的测算（据通威股份，大幅低于现阶段硅料市场价格的假设下，其乐山二期高纯晶硅项目及包头二期高纯晶硅项目测算的吨硅料销售净利分别为1.7万元/1.7万元），我们假设单吨多晶硅销售为信义晶硅带来1.5万元净利润，6万吨多晶硅项目满产满销为信义光能贡献净利润约4.7亿元，约占其20FY归母净利比例约10.3%，后续若持续聚焦降本+扩产，对公司利润表潜在影响值得期待。c) 布局多晶硅对公司新增财务负担相对有限（一个观察角度，假设信义光能分2年为该项目投入资本金17亿元或约21亿港元，单年平均投资支出8.5亿元或约10.4亿港元占其21h1末报表现金及现金等价物规模比例约10.1%）。维持“买入”评级。
