11月经济数据点评：内需普遍偏弱，经济仍面临下行压力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■2021年12月15日，统计局公布了11月经济数据。11月工业生产较10月有所反弹，但增速仍然偏低。11月全国规模以上工业增加值两年平均增速自5.2%小幅上升至5.4%，但仍处于较低水平。其中采矿业生产两年平均增速自4.7%降至4.1%，制造业生产两年平均增速自5%升至5.3%，电力燃气水生产两年平均增速自7.5%升至8.2%。 ■受疫情多点散发影响，消费再度回落。11月消费当月同比自4.9%降至3.9%，消费实际当月同比自1.9%降至0.5%，增速均明显放缓。分项来看，11月商品消费两年平均增速自5%升至5.3%，餐饮消费自1.4%降至-1.7%，消费下滑主要是受到餐饮消费影响。 ■地产投资继续走弱，销售拿地新开工和竣工小幅回升但仍为负数。11月地产投资当月同比两年平均自3.3%回落至3.0%，连续7个月增速下行。销售两年平均增速自-5.0%回升至-1.8%，新开工面积两年平均增速自-16.8%回升至-9.3%，土地购臵面积两年平均增速自-15.4%升至-14.1%。当前还不能肯定房企流动性危机已完全过去，房企紧缩行为难以在短期内出现明显改善，地产投资仍然存在下行压力。 ■制造业投资增速继续回升，外需对部分行业投资拉动较大。11月制造业投资当月同比两年平均自6.9%升至11.2%，累计同比两年平均自4%升至4.8%。制造业投资增速已升至2015年以来高点，往后来看，海外复工复产及海外经济动能难以进一步走强使得出口预计存在下行压力，制约制造业投资后续上行空间；另一方面高耗能行业投资料继续受政策约束，成本压力、经济前景、投资信心等多重约束下制造业投资反弹高度料将有限。 ■基建投资增速再度回落，往后来看，基建增速料将回升但回升幅度预计有限。11月基建投资当月同比两年平均增速自1.1%降至-0.9%附近，累计同比两年平均增速由1.9%降至1.6%。近期中央经济工作会议“稳增长”诉求提升，但财政政策仍需注重精准可持续，预计基建投资回升幅度有限。 ■总的来说，11月限产缓和影响下生产有所修复，但内需各分项普遍走弱，经济内生动能偏弱。往后来看，房企紧缩行为难以在短期内出现明显改善，地产投资料延续下行；成本压力、经济前景、投资信心等多重约束下制造业投资反弹高度料将有限；消费持续偏弱，预计作为后臵变量的居民消费恢复进度偏慢。稳增长诉求提升但财政政策仍需注重精准可持续，基建料将回升但幅度预计有限，难以对冲经济内生动能下行，经济料仍将面临下行压力。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等 Table_Tit le 2021年12月15日 11月经济数据点评：内需普遍偏弱，经济仍面临下行压力 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 2022年，保障房预计拉动多少投资？ 2021-12-14 2022年债市策略展望：春暖花更香 2021-12-12 中央经济工作会议点评 2021-12-11 机构全面增配利率，广义基金银行券商增持信用——11月托管数据点评 2021-12-10 广东城投平台梳理（上） 2021-12-09 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 11月工业生产较10月有所反弹，但增速仍然偏低.............................................................. 3 2. 消费再度回落，疫情影响下餐饮消费显著走弱.................................................................... 4 3. 地产投资继续下行，分项小幅回升但仍为负数.................................................................... 4 4. 制造业投资回升，但后续走势有赖于出口持续情况............................................................. 5 5. 基建投资再度回落，基建增速料将回升但幅度有限............................................................. 6 图表目录 图1：11月经济数据概览（%） ............................................................................................. 3 图2：主要分项当月同比两年平均增速与前值对比（%） ........................................................ 3 图3：工业生产较10月反弹但增速仍然偏低，制造业和电力燃气水生产回升，采矿业生产回落（%） .................................................................................................................................... 4 图4：消费再度走弱（%） ..................................................................................................... 4 图5：疫情影响下餐饮消费再度走弱（当月同比两年平均，%） ............................................. 4 图6：地产投资继续下行；销售新开工小幅回升，但仍为负数（当月同比两年平均，%） ....... 5 图7：地产拿地竣工增速回升，施工增速继续下行（当月同比两年平均，%） ........................ 5 图8：制造业投资累计同比和当月同比两年平均增速（%） .................................................... 5 图9：制造业子行业前11个月投资累计同比两年平均与出口占比高度正相关（%） ............... 6 图10：本月基建两年平均累计增速和当月增速均有所回落（%） ........................................... 6 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 11月工业生产较10月有所反弹，但增速仍然偏低 2021年12月15日，统计局公布了11月经济数据，11月工业生产较10月有所反弹，但增速仍然偏低，外需持续高位，消费投资均边际走弱。 图1：11月经济数据概览（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图2：主要分项当月同比两年平均增速与前值对比（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 限产对生产影响减弱，11月工业生产较10月有所反弹，但增速仍然偏低，其中制造业和电力燃气水行业生产改善，采矿业生产增速回落。11月全国规模以上工业增加值两年平均增速自5.2%小幅上升至5.4%，但仍处于较低水平。其中采矿业生产两年平均增速自4.7%降至4.1%，制造业生产两年平均增速自5%升至5.3%，电力燃气水生产两年平均增速自7.5%升至8.2%。 2021-092021-10202110两年平均工业增加值（当月同比）3.13.53.85.25.4工业增加值（环比季调）0.050.390.37--总体（累计同比）7.36.15.23.93.9地产（累计同比）8.87.26.06.76.4基建（含电力，累计同比）1.50.7-0.21.91.6制造业（累计同比）14.814.213.74.04.7地产投资（当月同比）-3.5-5.4-4.33.33.0商品房销售面积（当月同比）-13.2-21.7-14.0-5.0-1.8新开工面积（当月同比）-13.5-33.1-21.0-16.8-9.3本年购置土地面积（当月同比）-2.2-24.2-12.5-15.4-14.1社会消费品零售（当月同比）4.44.93.94.64.4社会消费品零售（实际当月同比）2.51.90.53.23.3出口金额（美元计价，当月同比）28.227.122.018.721.3进口金额（美元计价，当月同比）17.620.631.712.417.32021-11投资地产进出口202111两年平均消费月度数据时点经济3.6 3.0 -0.9 11.2 4.4 21.3 17.3 -3.02.07.012.017.022.0投资 地产 基建 制造业 社零 出口 进口 2021-062021-072021-082021-092021-102021-11 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3：工业生产较10月反弹但增速仍然偏低，制造业和电力燃气水生产回升，采矿业生产回落（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 消费再度回落，疫情影响下餐饮消费显著走弱 受疫情多点散发影响，消费再度回落。11月消费当月同比自4.9%降至3.9%，消费实际当月同比自1.9%降至0.5%，增速均明显放缓。两年平均增速也普遍回落，11月消费两年平均增速自10月的4.6%降至4.5%附近，两年平均实际增速维持3.3%的较低水平。分项来看，11月商品消费两年平均增速自5%升至5.3%，餐饮消费自1.4%降至-1.7%，消费下滑主要是受到餐饮消费影响。 图4：消费再度走弱（%） 图5：疫情影响下餐饮消费再度走弱（当月同比两年平均，%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3. 地产投资继续下行，分项小幅回升但仍为负数 地产投资继续走弱，销售拿地新开工和竣工分项小幅回升，但仍为负数。2021年11月地产投资当月同比两年平均自3.3%回落至3.0%，连续7个月增速下行。销售面积当月同比两年平均增速自-5.0%回升至-1.8%，新开工面积两年平均增速自-16.8%回升至-9.3%，土地购臵面积两年平均增速自-15.4%升至-14.1%，狭义施工面积两年平均增速自-19.7%降至-28.0%，竣工面积两年平均增速由-8.3%回升至9.1%。近期的系列表态虽能在一定程度上校正市场悲(8)(6)(4)(2)0246810122014/92015/92016/92017/92018/92019/92020/92021/9工业增加值:当月同比(两年平均) 采矿业:当月同比(两年平均) 制造业:当月同比(两年平均) 电力燃气水:当月同比(两年平均) (15)(10)(5)0510152017/32018/32019/32020/32021/3社消当月同比两年平均，右轴 社消实际当月同比两年平均，右轴 (30)(25)(20)(15)(10)(5)0510152017/72018/72019/72020/72021/7商品 餐饮 5 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 观情绪，但政策是否可以让开发贷、债券发行和一般监管资金符合条件自由取用覆盖到消除流动性危机所需的足够数量的房企还有待进一步观察和验证，当前还不能肯定房企流动性危机已完全过去，房企紧缩行为难以在短期内出现明显改善，地产投资仍然存在下行压力。 图6：地产