医药生物行业医疗服务系列报告之一：复盘与展望，透过数据看专科和标的

医疗服务行业具有永续现金流强的特性，但近期板块整体波动较大，主要是高基数影响表观增速、政策干扰和估值消化。医疗服务板块长期发展趋势未受影响，短期业绩基数影响减弱，常态化增长可期；中长期来看，民营医院有效补充公立医疗体系的定位将延续，有望长期受益老龄化和消费升级。专科医院的可复制性由进入壁垒和规模化壁垒同时决定，眼科、口腔、康复、美容、骨科等专科可复制性较强，更易于培育规模化连锁医疗机构；肿瘤赛道壁垒较高，但龙头公司的先发优势也更加突出。不同专科经营效率的差异是由获客能力和盈利能力决定的，口腔和眼科是最具潜力的专科，盈利能力突出，过去十年间客流、客单呈现双升趋势；此外，耳鼻喉、康复、整形外科、美容这几大专科的盈利改善较为显著。在个股分化的情况下，好公司应该具备医生和品牌构筑的差异化壁垒。