全年业绩高速增长，有望持续受益创新浪潮

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 泰格医药（300347） 证券研究报告 2019年01月04日 投资评级 行业 医药生物/医疗服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 38.50元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 500.18 流通A股股本(百万股) 329.58 A股总市值(百万元) 19,256.80 流通A股市值(百万元) 12,688.84 每股净资产(元) 5.54 资产负债率(%) 23.01 一年内最高/最低(元) 69.96/32.90 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《泰格医药-半年报点评:业绩高增长的临床CRO龙头，期权激励为业绩持续保驾护航》 2018-08-28 2 《泰格医药-公司点评:业绩符合预期，药政改革优先受益者高增长趋势确立》 2017-12-26 3 《泰格医药-季报点评:公司业绩持续向上，创新节点型公司扬帆起航》 2017-10-31 股价走势 全年业绩高速增长，有望持续受益创新浪潮 事件：公司发布2018年度业绩预告，预计实现归母净利润4.5 - 5.0亿元，较上年同期增长49.49% - 66.11%，主要原因系公司主营业务持续增长，预计2018年度营业收入和归母净利润均较上年同期有所增长；非经常性损益为0.9 - 1.1亿元，较上年同期增长47.27% - 80.00%，主要系公司取得股权转让收益。此外，根据子公司北医仁智的年度经营情况，公司认为其存在商誉减值迹象，预计计提商誉减值准备不超过2100万元。 看好临床试验技术服务全年高增长，未来有望持续受益创新浪潮 分板块看，继上半年境内业务收入首次超过境外业务后，我们预计公司临床试验技术服务全年保持高速增长，收入有望首次超过临床研究相关咨询服务，收入与毛利率有望实现双升态势。展望未来，我们认为，随着仿制药带量采购政策的逐步实施，预计国内企业将更多把重心转向创新药，同时临床试验60日默许制等鼓励创新政策的落地，使得公司未来有望持续受益于创新浪潮的崛起；国际方面，随着我国加入ICH日益与国际接轨，公司未来亦有望承接更多国际多中心临床试验订单。 公司当前股价已明显低于回购价格，员工持股计划彰显信心 截至2018年12月31日，公司以集中竞价方式累计回购公司股份543万股，占总股本的1.09%，成交价区间为41.81 - 49.50元/股，较1月3日收盘价溢价8.6% - 28.6%，成交总金额2.48亿元（本次回购拟使用资金总额2.5 – 5亿元），当前公司股价已明显低于回购价格。同时，公司对核心技术（业务）人员、工作满3年部分人员实施员工持股计划，提升了人才稳定性，亦体现了管理层对公司长期增长的信心。 “好赛道+好公司”，看好未来发展维持“买入”评级 受益于国内创新药产业蓬勃发展、医药研发投入不断增长等因素，预计国内CRO行业未来有望继续保持高增长态势，公司凭借在临床CRO的核心竞争优势亦有望保持高速增长。公司作为国内临床CRO领域的龙头企业，在国内拥有稳定优质的客户资源，为公司提供持续稳定高质量的订单提供了雄厚的支持和保障。同时，公司是为数不多能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业，有能力参与到全球医药研发产业链中。考虑年度业绩预告高增长以及产业未来的高景气预期，我们将公司18-20年归母净利润由4.55亿元、6.04亿元、7.82亿元，上调为4.67亿元（+55%）、6.17亿元（+32%）、8.16亿元（+32%），对应P/E分别为41、31、24倍，看好公司作为国内临床CRO龙头逐步走向国际化，维持“买入”评级。 风险提示：质量控制风险；对大客户的依赖风险；药企研发投入不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,174.54 1,687.03 2,292.18 3,037.55 4,039.92 增长率(%) 22.73 43.63 35.87 32.52 33.00 EBITDA(百万元) 233.05 450.64 638.75 839.72 1,111.54 净利润(百万元) 140.65 301.01 466.92 617.41 816.26 增长率(%) (10.00) 114.01 55.12 32.23 32.21 EPS(元/股) 0.28 0.60 0.93 1.23 1.63 市盈率(P/E) 136.91 63.97 41.24 31.19 23.59 市净率(P/B) 11.84 7.69 6.76 5.82 5.01 市销率(P/S) 16.40 11.41 8.40 6.34 4.77 EV/EBITDA 53.33 37.34 29.09 21.44 16.40 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-14%4%22%40%58%76%94%2018-012018-052018-09泰格医药 医疗服务 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 364.47 536.75 224.56 884.61 739.53 营业收入 1,174.54 1,687.03 2,292.18 3,037.55 4,039.92 应收账款 511.65 687.11 1,047.92 1,073.52 1,747.97 营业成本 727.87 962.61 1,284.39 1,687.74 2,223.63 预付账款 34.12 31.40 65.37 58.93 101.95 营业税金及附加 2.80 4.72 5.36 7.62 10.29 存货 0.06 0.01 0.90 0.83 0.65 营业费用 35.81 39.75 49.28 65.31 86.86 其他 184.50 90.31 98.14 124.11 104.65 管理费用 229.24 286.14 394.26 522.46 694.87 流动资产合计 1,094.81 1,345.59 1,436.89 2,142.00 2,694.76 财务费用 (0.39) 11.66 (0.07) (9.89) (14.49) 长期股权投资 32.64 90.46 90.46 90.46 90.46 资产减值损失 19.41 22.92 21.00 21.11 21.68 固定资产 195.35 201.96 214.99 248.10 280.26 公允价值变动收益 0.00 (4.15) (2.77) 0.46 0.62 在建工程 4.97 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 38.16 53.35 87.50 87.50 87.50 无形资产 13.27 16.69 11.54 6.38 1.23 其他 (76.32) (106.79) (169.46) (175.92) (176.23) 其他 1,047.28 1,928.47 1,892.78 1,889.37 1,900.16 营业利润 197.94 416.83 622.70 831.17 1,105.20 非流动资产合计 1,293.52 2,237.58 2,245.77 2,303.92 2,343.87 营业外收入 15.52 16.17 26.53 26.53 26.53 资产总计 2,388.33 3,583.17 3,682.65 4,445.92 5,038.63 营业外支出 1.40 1.75 1.21 1.45 1.47 短期借款 174.75 242.44 0.00 0.00 0.00 利润总额 212.06 431.25 648.02 856.25 1,130.26 应付账款 43.26 53.93 145.12 87.57 204.31 所得税 55.28 99.08 129.60 171.25 226.05 其他 217.78 419.12 262.08 556.86 418.96 净利润 156.78 332.17 518.41 685.00 904.21 流动负债合计 435.78 715.49 407.20 644.43 623.27 少数股东损益 16.13 31.16 51.49 67.59 87.95 长期借款 16.16 17.42 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 140.65 301.01 466.92 617.41 816.26 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.28 0.60 0.93 1.23 1.63 其他 96.60 31.26 64.51 64.12 53.30 非流动负债合计 112.76 48.69 64.51 64.12 53.30 负债合计 548.54 764.18 471.71 708.55 676.57 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 212.97 315.46 364.37 430.83 516.82 成长能力 股本 474.87 500.18 500.18 500.18 500.18 营业收入 22.73% 43.63% 35.87% 32.52% 33.00% 资本公积 667.09 1,268.90 1,268.90 1,268.90 1,268.90 营业利润 -7.35% 110.58% 49.39% 33.48% 32.97% 留存收益 1,151.14 2,003.94 2,346.40 2,806.35 3,345.06 归属于母公司净利润 -10.00% 114.01% 55.12% 32.23% 32.21% 其他 (666.28) (1,269.48) (1,268.90) (1,268.90) (1,268.90) 获利能力 股东权益合计 1,839.78 2,818.99 3,210.94 3,737.36 4,362.06 毛利率 38.03% 42.94% 43.97% 44.44% 44.96% 负债和股东权益总计 2,388.33 3,583.17 3,682.65 4,445.92 5,038.63 净利率 11.98% 17.84% 20.37% 20.33% 20.20% ROE 8.65% 12.02% 16.40% 18.67% 21.23% ROIC 16.49% 26.85% 28.70% 30.25% 42.58% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 156.78 332.17 466.92 617.41 816.26 资产负债率 22.97% 21.33% 12.81% 15.94% 13.43% 折旧摊销 36.61 32.55 16.12 18.44 20.83 净负债率 2.35% -0.53% -3.29% 5.82% -4.88% 财务费用 1.74 18.82 (0.07) (9.89) (14.49) 流动比率 2.51 1.88