纺织服装行业三季报总结：行业增长放缓，优质企业韧性凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装 [Table_IndustryInfo] 三季报总结 超配 （维持评级） 2021年11月28日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 行业增长放缓，优质企业韧性凸显  行业回顾：环境因素扰动，收入复苏，周转改善，利润下滑 2021 Q3 A股纺服收入+5.6%，超过19年同期，净利润同减21%。毛利率28.1%，-7.6p.p.；存货周转天数同比-36天，有所改善。其中男装收入增速相对稳定，而休闲服板块收入和利润均下滑明显。  重点公司：复苏好于行业，半数公司业绩超疫情前 五成A股重点公司净利润超过19年同期，近1/3公司净利润比19年增长超过20%；多数A股重点公司存货周转比19年同期加速；港股重点公司Q3流水均实现较好增长。据我们预期结合一致预期，50%以上的A股和海外公司预期Q4净利润增速比前三季度增速放缓超过20p.p.，因此Q4增速可能将回归常态。  点评汇总：重点品牌公司好于行业，制造公司增长出众 运动鞋服板块，安踏体育21Q3增长稳定，李宁、特步国际、华利集团增长出色；比音勒芬、海澜之家等库存优化，业绩持续恢复，韧劲凸显；地素时尚、森马服饰、歌力思21Q3增速放缓，但看好全年稳健增长；滔博业务逐步恢复，利润率表现出色；太平鸟短期业绩承压，看好组织激励和冬季反弹；开润股份恢复趋势良好；因棉价高增，越南产能恢复，百隆东方21Q3业绩高增。  风险提示 1.疫情反复多次冲击；2.企业恶性竞争加剧；3.汇率与原材料价格波动。  投资建议：短期波动带来估值调整，看好绩优企业的长远机遇 从三季度情况看，即使有疫情反复、天气影响等外部因素影响，仍有半数以上公司业绩恢复到疫情前，部分优质公司业绩甚至大幅超过疫情水平，我们认为疫情下表现出韧性，疫情后持续领先的企业，具有长远的竞争力。我们持续看好品牌力、产品力领先，经营效率与健康度领先的优质企业。港股重点推荐申洲国际、安踏体育、李宁、波司登、特步国际，A 股重点推荐华利集团、太平鸟、森马服饰。 重点公司盈利预测及投资评级 单击此处输入文字。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E 02313 申洲国际 买入 127.14 1912 3.40 4.81 37.4 26.4 02020 安踏体育 买入 103.36 2795 2.89 3.59 35.8 28.8 02331 李宁 买入 70.74 1851 1.50 1.82 47.0 38.9 03998 波司登 买入 4.57 498 0.19 0.24 24.0 18.8 01368 特步国际 买入 8.49 223 0.34 0.43 25.1 19.6 300979 华利集团 买入 92.57 1080 2.36 2.97 39.2 31.2 603877 太平鸟 买入 34.33 164 2.21 2.75 15.5 12.5 002563 森马服饰 买入 7.42 200 0.60 0.71 12.3 10.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《纺织服装双周报202118期：消费有望边际回暖，制造维持景气》 ——2021-11-19 《纺织服装海外跟踪系列十五-阿迪达斯三季度中国收入降15%，供应短缺影响持续》 ——2021-11-17 《纺织服装行业快评：“双11”精彩落幕，国货运动品牌景气度高》 ——2021-11-15 《纺织服装品牌力跟踪月报-2110期：明星效应明显，国货保持高热度》 ——2021-11-09 《纺织服装11月投资策略：制造景气度高，消费有望改善》 ——2021-11-04 证券分析师：丁诗洁 电话： 0755-81981391 E-MAIL： dingshijie@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2D/20F/21A/21J/21A/21O/21上证综指纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 行业回顾：环境因素扰动，收入复苏，周转改善，利润下滑 ....................................... 4 21Q3 A股整体：外部因素影响销售，收入平稳，利润下滑 ................................. 4 21Q3 A股子板块：增速普遍放缓，休闲服板块下滑较大 .................................... 5 重点公司：复苏好于行业，半数公司业绩超疫情前 ..................................................... 7 21年Q3业绩：半数公司业绩超疫情前，多数公司周转改善 .............................. 7 关注公司业绩预期：根据预期，四季度增速将回归常态 ...................................... 9 点评汇总：多数公司业绩稳健，基本面有所加强 ....................................................... 12 安踏体育：Q3增长放缓，看好Q4反弹与长期健康增长 ................................... 12 李宁：Q3逆势高增长，品牌势能强劲 ............................................................... 13 特步国际：Q3压力之下增长出色，未来扩张积极 ............................................. 13 华利集团：高质量快速增长持续，看好公司成长确定性 .................................... 14 比音勒芬：业绩韧性凸显，库存优化 ................................................................. 15 海澜之家：业绩持续恢复，看好龙头韧性 .......................................................... 16 滔搏：业务逐步恢复，利润率表现出色 ............................................................. 16 宝胜国际：三季度收入仍然下滑，毛利率同比提升 ........................................... 17 地素时尚：较高基数下三季度增速放缓，期待全年高质量成长 .......................... 18 歌力思：短期内受疫情影响，多数成长品牌表现出色 ........................................ 18 森马服饰：Q3增长放缓加大营销，看好长期稳健成长 ...................................... 19 太平鸟：短期业绩承压，看好组织激励和冬季反弹 ........................................... 20 开润股份：恢复趋势良好，看好短期复苏和长期潜力 ........................................ 21 百隆东方：棉价利好业绩高增，越南产能逐步恢复 ........................................... 22 投资建议：短期波动带来估值调整，看好绩优企业的长远机遇 .................................. 22 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 25 分析师承诺 ................................................................................................................ 25 风险提示 .................................................................................................................... 25 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 25 nMtOqOwOoRxPoNqQtQpRmQaQcM8OmOrRmOqRjMmNrQlOoMvMaQoPqQNZnMuMxNmNxO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：2018Q1-2021Q3分季度A股纺服板块营收变化情况 ............................................ 4 图2：2018Q1-2021Q3分季度A股纺服板块归母净利润 ................................................ 4 图3：2018Q1-2021Q3分季度A股纺服板块利润率水平 ............................................... 4 图4：2018Q1-2021Q3分季度A股纺服板块ROE ........................................................ 5 图5：2018Q1-2021Q3分季度A股纺服板块营运资金周转 ............................................ 5 图6：2018Q1-2021Q3分季度A股纺服细分板块营收增速 ............................................ 5 图7：2018Q1-2021Q3分季度A股纺服细分板块净利增速 ............................................ 5 图8：2018Q1-2021Q3分季度A股纺服子板块毛利率 ................................................... 6 图9：2018Q1-2021Q3分季度A股纺服子板块净利率 ................................................... 6 图10：2018Q1-2021Q3分季度A股纺服子板块ROE ................................................... 6 图11：2018Q1-2021Q3分季度A股纺服子板块存货周转 ...................................