海外互联网行业：内容行业，Bilibili估值底部渐现，用户数据超预期增长，长期发展依然稳健

Bilibili发布三季报，3Q21收入、用户增长超预期，毛利率短期有所承压。3Q21公司实现总收入52.1亿元，超彭博一致预期1%。同比增长61.4%，环比增长15.8%。4Q21公司预计实现收入57-58亿元，同比增长48.4%-51.0%。3Q21毛利率19.6%，同比下降4.0pct，环比下降2.4 pct。整体商业化短期或有波动，但更建议着眼长期发展。公司发行ESG主题转债，用于主要用于“可持续融资框架”下相关项目。当前估值处在较低水平。采用SOTP方法测算，悲观情况下电商业务、VAS业务暂不考虑估值，按照21年彭博一致预期，参照可比公司情况（游戏：EA、动视暴雪、网易；游戏：成长期微博、百度、FB等），分别给予游戏业务25%净利润率、15~20倍PE，广告业务17x~20 PS估值，则对应悲观情况下市值在1500~1800亿人民币左右。建议积极关注。