华鲁恒升（600426.SH）投资价值分析报告。公司深耕煤化工领域20多年，通过先进的煤气化技术和成熟的“一头多线”联产能力建立合成气成本优势，进而惠及所有下游产品；公司注重费用管控，销售、管理、财务费用率显著低于行业。公司投资百亿元建设荆州煤化工第二基地，采用主厂区成熟技术，受到地方政府大力支持，有望复制公司主基地的成本和管理优势，按2019年价格计算，达产后有望增加50亿元收入和9.51亿元净利润。己内酰胺项目即将投产，先进工艺和联产能力降低成本。公司10万吨己内酰胺、20万吨尼龙6项目已于2021年10月投产，目前行业供需格局企稳，但是公司采用先进的环己烯法和氨肟法工艺，自行配套低成本的气、氨、醇原料，与己二酸装置共用中间品装置，从而获得低成本优势。按2019年价格测算，公司己内酰胺吨均成本约为12000元/吨，较其他公司低1000-2000元/吨。布局PBAT和尼龙66，新材料需求前景广阔。2021年8月3日，公司12万吨/年PBAT可降解塑料项目和8万吨/年尼龙66高端新材料项目在德州发改委备案。PBAT是应用前景广阔的可降解塑料，随着最严“限塑令”的发布和不可降解塑料淘汰时间表的出台，可降解塑料将迎超过400亿需求空间；尼龙66作为优秀的工程塑料，将持续受益于汽车轻量化的发展。公司开辟新材料领域，作为新的收入和利润增长点。通过乙二醇技改DMC低成本切入新能源赛道。非光气法PC和新能源电池溶剂双轮驱动DMC需求扩张，2025年DMC总需求将接近百万吨规模。公司以原有乙二醇生产线技改35万吨DMC产能，于2021年10月投产，采用亚硝酸草酸酯法，相较于传统的酯交换法DMC工艺可大幅降低成本和降低投资，同时享受公司低成本的气氨醇供应，成本显著低于行业。
