网易发布三季报，总收入同比增长18.9%至222亿元，超出市场预期4.5%；毛利率为53.2%，同比提升0.2ppts，整体经营利润率同比+1.6ppts达17.0%，主因经营费用占收比的同比收窄及毛利率的提升。调整后净利润为39亿元，符合市场预期，对应调整后净利率为17.4%。新游表现亮眼，海外市场前景可期。近期上线的新游表现亮眼，《哈利波特：魔法觉醒》9月上线以来在国内iOS的畅销榜排名前十，公司预计明年上半年将在部分海外市场上线；《永劫无间》自8月全球上线以来在Steam畅销榜表现亮眼，多周排名位列前五，游戏销量已突破600万,创下国产买断制销量记录；此外，季度内《指环王战争崛起》已在欧洲、美洲、大洋洲和东南亚上线。公司新游储备包括《绝对演绎》、主机及手游版《永劫无间》、《暗黑破坏神：不朽》、《倩女幽魂隐世录》以及计划在海外市场发行的《哈利波特：魔法觉醒》。目前网易海外游戏占收比约为10%+的体量，鉴于多款新游计划在全球市场上线，网易海外游戏收入贡献有望提升。创新业务增速相对稳定，云音乐维持正毛利。季度内有道整体毛利率同比+10.7ppts至56.6%，主要得益于规模效应以及教师薪酬结构的优化。我们预测网易2021/2022年收入同比增长18%/20%，调整后净利为170亿/214亿元，调整后净利率为20%/21%。投资建议：维持买入-A评级，基于SOTP美股12个月目标价134美元，港股12个月目标价209港币。
