2021年三季报点评：企业服务业务表现优秀，期待Q4游戏业绩释放

[table_research] 公司点评●传媒互联网行业 2021年11月12日 [table_main] 公司点评报告模板 企业服务业务表现优秀，期待Q4游戏业绩释放 ——2021年三季报点评 腾讯控股 (0700.HK) 推荐 维持评级 核心观点：  总体营收稳健，净利润略高于预期2021Q3公司实现营业收入1424亿元，同比增长13%。分业务来看，公司各项业务齐头并进，共同发力，各自占比情况较2020年变动幅度不大。净利润方面，Q3净利润达395亿元，同比增幅2%，环比下降7%。  游戏业务增长放缓，长期看好游戏出海 2021Q3腾讯控股游戏收入达449亿元，同比增长8.4%，环比增长4.41%。8月底发布的未成年游戏限时禁令对总体收入影响不大，此外腾讯始终位列各月出海发行商收入榜Top3， 海外业务增长明显。  社交平台继续保持增长，媒体类广告收入有所下降 2021Q3微信和QQ两大社交平台继续保持收入增长，微信小程序、视频号等业务的快速增长也推动了社交广告收入的增长。不过由于腾讯新闻应用广告收入减少，媒体广告收入下降4%至35亿元。  金融科技稳健趋势不改 在商业支付、理财平台以及云服务收入的带动下，金融科技及企业服务业务收入同比增长30%至433亿元，领涨所有业务。同时，金融科技及企业服务业务在公司总营收中的占比达30%，已成为公司发展的第二引擎。  投资建议 我们下调公司21-23年营业收入至5,879.22/6,471.21/7,083.61亿元，同比分别增长21.96%/10.07%/9.46%，21-23年较此前预测值分别降低2.49%/5.04%/8.57%，non-IFRS净利润分别为1397.58/1554.27/1741.88亿元，对应EPS分别为14.76/16.42/18.40，对应PE分别为25x/23x/20x，继续维持“推荐”评级。  风险提示 互联网行业监管风险，市场竞争加剧的风险，云计算发展不及预期的风险，海外业务受到国际政治影响的风险等。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 482,052.00 587,922.06 647,120.79 708,361.39 收入增长率% 27.77 21.96 10.07 9.46 Non-IFRS净利润（百万元） 122,742 139,758 155,427 174,188 EPS-non IFRS(元) 12.96 14.7610 16.4160 18.3975 PE (x)-non IFRS 28.64 25.15 22.62 20.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师 杨晓彤 ：010-86359286 ：yangxiaotong@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518020001 特此鸣谢：岳铮 市场数据 2021-11-12 港股收盘价(港元) 485.20 港股一年内最高价(港元) 775.50 港股一年内最低价(港元) 412.20 PE（TTM） 20.18 总股本（亿股） 95.95 相对恒生指数表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】公司半年报点评_腾讯控股（0700.HK）：业绩稳健，社会价值战略共赢致远 【银河传媒互联网】一季报点评_腾讯控股（0700.HK）：各项业务稳步增长，加强投入换长期价值 【银河传媒互联网】公司年报点评_腾讯控股（0700.HK）：流量与内容优势并进，微信生态价值凸显 【银河传媒杨晓彤团队】公司点评_传媒行业_腾讯控股（0700.HK）：文娱生态趋于完善，社交广告仍有潜力——腾讯控股2020年三季报点评 【银河传媒杨晓彤团队】公司深度报告_传媒行业_腾讯控股（0700.HK）：从泛娱乐走向新文创，东方文娱巨头正在崛起 公司点评/腾讯控股 目录 一、业绩概览：总体营收稳健，净利润略高于预期 ................................................................................................................ 3 二、各版块业务收入整体均保持增长，媒体广告略有下降 .................................................................................................... 4 1.增值服务业务：游戏出海/视频音乐付费增速明显 ................................................................................................................ 4 2.网络广告业务：社交广告收入微增，媒体类广告收入下降 ................................................................................................. 7 3.金融科技业务：收入增速领涨所有业务，总营收占比达30% ............................................................................................ 8 三、投资建议 ................................................................................................................................................................................ 8 四、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 9 公司点评/腾讯控股 一、业绩概览：总体营收稳健，净利润略高于预期 2021Q1-Q3，公司实现营业收入4159.30亿元，同比增长19%。其中Q3营收达1423.68亿元，同比增长13%，环比增长3%，收入速度有所放缓。分业务来看，各项业务占比情况较2020年变动幅度不大，金融科技及企业服务占比小幅提升，由26%提升至30%。归母净利润方面，2021Q1-Q3达1298.64亿元，同比增幅达29%；其中Q3达395.10亿元，同比增幅为2.51%，环比下滑7%。 图 1：近五年腾讯营收及增速情况 图 2：近五年腾讯净利润及增速情况 图 3：近五年腾讯营收结构情况 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 毛利率方面，2021年Q1-Q3，腾讯控股的总体毛利率为45.23%，其中Q3单季毛利率水平为44.07%，盈利能力环比小幅减弱。分版块来看，Q3单季度增值服务板块的毛利率为54.02%，同比增长7.74%，环比增长4.44%；金融科技及企业服务板块毛利率为32.15%，同比增长30%，环比增长3.34%；网络广告业务板块毛利率为46.96%，同比增长5.14%，环比下降1.32%。各项业务毛利率保持稳定态势，呈现小幅波动。 图 4：2017-2021Q3腾讯总体毛利率情况 图 5：2016-2021Q3腾讯各业务板块毛利率 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评/腾讯控股 费用方面，2021 Q3，腾讯销售及推广开支同比增长17%至104亿元，销售费用率为7%，与2020Q3基本保持稳定，主要由于游戏推广开支成本增加；2021Q3一般及行政费用达239亿元，管理费用率为17%，同比增长19%，主要受研发开支及雇员成本增加所致。2021Q3财务费用为19亿元，与2020Q3基本保持稳定 图 6：2016-2021Q3腾讯销售、管理费用额（亿元） 图 7：2017-2021Q3年腾讯三项费用率 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 二、各版块业务收入整体均保持增长，媒体广告略有下降 1. 增值服务业务：游戏出海/视频音乐付费增速明显 2021Q3增值服务业务收入752亿元，同比增长7.74%，环比增长4.44%。 图8：2019Q1-2021Q3腾讯增值服务业务情况（亿） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 游戏业务：21Q3游戏收入合计为449亿元，同比增长8.4%，环比增长4.41%。其中本土市场游戏收入达336亿元，同比增长5%，国内市场主要由于《和平精英》《使命召唤手游》《天涯明月刀》等游戏收入增加推动所致；从国际市场来看，由于《Alchemy Stars》《Valorant》《部落冲突》等游戏表现强劲，收入增长4%至113亿元。8月底国家新闻出版署下发《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，腾讯自9月1日起采取新措施，全面落实中国的未成年人游戏防沉迷最新规定。据财报数据显示，9月48.97 48.08 50.63 52.31 62.43 65.00 70.22 66.85 73.06 71.92 75.47 1.19%-1.83%5.30%3.32%19.35%4.12%8.03%-4.80%9.29%-1.56%4.94%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%01020304050607080增值业务收入环比增长 公司点评/腾讯控股 未成年人在腾讯本土市场游戏时长和流水都有显著下降，9月游戏市场占比为0.7%，去年同期为6.4%；未成年人在腾讯本土市场游戏流水的占比为1.1%，去年同期为4.8%。不过根据粗略可得出，在新政实施后，腾讯今年9月损失了大约4亿元的收入，总体来讲并未影响到整体的收入结构。 图9：2017-2021Q3腾讯网络游戏收入及增速情况 图10：2019Q3-2021Q3中国游戏行业收入及增速情况 数据来源：公司公告，伽马数据，中国银河证券研究院 另一方面，除《金铲铲之战》外Q3腾讯并无其他重磅作品上线，且《金铲铲之战》对于腾讯游戏收入整体贡献略小。展望Q4，我们对游戏收入表现相对乐观。10月初《英雄联盟手游》上线，在庞大的端游用户基础下，上线后迅速登顶iOS免费榜第一位，力压近期上线的热门游戏，仅仅首日下载量就突破千万。根据七麦数据显示，英雄联盟手游在10月全部APP下载榜单上排名第二，游戏类中排名第一，收入排行榜上则是全部类型中排名第三，游戏类中排名第二（仅次于《王者荣耀》），约为4200万美元，而《王者荣耀》因为周年庆活动再次刷新了上市以来的月收入记录，营收约为3.2亿美元。据悉，2021年10月，《英雄联盟手游》也是中国日活跃账户数排名第二位的手游。此外，Q4腾讯还有包括《数码宝贝》等重磅产品上线，预计也将贡献一些增量。 表1：腾讯重点游戏Pipeline 游戏名称 类型 时间 代理/自研 有无游戏版号 黎明觉醒 开发世界生存建造 9月16日开启曙光测试 自研 √ 英雄联盟手游 MOBA 10月10日已上线 代理 √ 诺亚之心 MMORPG 预计年底/明年上线 代理 √ 延禧攻略之凤凰于飞 女性向 7月20日限量删档测试 代理 √ 地下城与勇士 RPG横版动作 预计21Q4-22年 代理 √ 从前有座灵剑山 RPG 代理 √ 庆余年 MMORPG 代理 √ 手工星球 沙盒 预计2020年12月上线 自研 √