银行业行业深度报告：业绩延续高增，财富管理布局持续增厚盈利空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告●银行业 2021年11月12日 [table_main] 公司深度报告模板 业绩延续高增，财富管理布局持续增厚盈利空间 银行业 推荐 (维持评级) 核心观点：  政策维稳预期增强 利好银行经营环境改善 三季度尤其是9月以来政策加大了对经济平稳运行、信贷增长和房地产市场健康发展的关注，多次发声维稳，有利于应对经济下行压力、有序防范化解金融风险和改善信用环境，利好银行信贷投放和资产质量保持稳定。综合考虑政策边际改善、3000亿元支农支小再贷款和碳减排支持工具推出的影响以及当前D-SIBs银行的资本充足率和杠杆率均满足监管要求，后续银行信贷投放有望企稳，对社融表现形成支持。  三季报显示银行基本面向好趋势不变，不良风险可控 2021年前三季度，上市银行营业收入同比增长7.71%；归母净利润同比增长13.58%。其中，以投资收益为核心的其他非息收入同比增长32.24%，叠加拨备冲回反哺利润，是业绩改善的核心驱动。与此同时，利息净收入与中收表现稳健，信贷稳增长、LPR重定价影响消减以及存款成本压降有望推动量价压力释放，而部分上市银行在财富管理的提前布局，产品代销、托管、资管等发展迅速，中收贡献度领先同业。上市银行资产质量整体较优，9月末不良率降至1.27%且多家银行的关注类贷款占比较年初下降，拨备覆盖率近3倍，有助应对外部环境变化带来的风险。基于房企债务稳步处置以及上市银行房地产贷款风险敞口较小的现状，我们认为银行不良风险整体可控，基本面向好趋势延续。  理财整改影响收官，财富管理转型增厚盈利空间 随着净值化转型已接近尾声以及部分银行调整代销基金费率以提升产品竞争力，财富管理相关业务有望持续发力，成为银行轻型化转型和盈利水平提升的突破口。截至2021年9月末，银行理财市场存续规模达27.95万亿元，同比增长9.27%，环比6月末增长8.33%，净值化产品占比达86.56%。多家银行已下调或取消基金申购费并加大C类产品布局，主动推进代销业务转型。其中，招商银行与平安银行财富管理收入占手续费及佣金收入比重36.8%和22.2%，零售金融业利润率达44.98%和23.82%，财富管理业务的带动效应明显。  银行全年业绩预计延续高增，板块配置价值凸显 测算2021年上市银行悲观、中性、乐观情景下净利润增速为6.04%、7%、7.89%。鉴于当前银行板块PB处于历史与市场偏低水平，配置凸显，业绩高增有望对估值修复形成支撑。  投资建议 政策边际改善托底宏观经济，助力信贷平稳增长和房企信用风险化解，有助银行经营环境改善。考虑到拨备计提力度同比减弱、存贷款业务量价压力释放以及财富管理业务的快速发展，预计银行全年业绩维持高增确定性强，对板块估值形成支撑。当前板块PB 0.64倍，估值处于历史偏低水平，配置价值凸显。我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，推荐招商银行（600036）、宁波银行（002142）、杭州银行（600926）和常熟银行（601128）。  核心组合 代码 证券简称 PE PB 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 600036 招商银行 3.86 4.69 5.48 13.68 11.25 9.65 002142 宁波银行 2.50 2.91 3.42 15.54 13.38 11.39 600926 杭州银行 1.17 1.46 1.75 12.57 10.08 8.41 601128 常熟银行 0.66 0.78 0.91 10.65 8.97 7.69 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理  风险提示：宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。 分析师 张一纬 ：010-80927617 : zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码： S0130519010001 行业深度报告/银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 我们认为后续银行估值修复驱动预计主要来自业绩的持续释放和资产质量层面风险担忧的化解。业绩层面，营收与净利有望保持较快增长，主要考虑四方面的影响：一是政策边际改善、LPR重定价减弱及存款成本压降释放银行量价层面的压力，信贷投放和定价有望企稳，利好利息净收入增速改善；二是部分银行显著受益财富管理布局深化，轻型化转型成效显著，周期性减弱，盈利空间和盈利质量得以优化；三是低基数效应下以投资收益（含公允价值变动损益）为代表的非息收入延续高增，对营收增长的拉动效应增强；四是拨备水平处于近年来高点，计提充分，反哺利润空间较大。资产质量层面，部分房企债务处置方案出台，叠加上市银行房地产贷款整体风险敞口较小，房企信用事件对资产质量的影响可控。综合各项因素测算2021年41家上市银行悲观、中性和乐观情景下累计营业收入分别为5.7、5.75、5.8万亿元，同比分别增长6.04%、7%和7.89%；累计归母净利润分别为1.88、1.91和1.95万亿元，同比分别增长10.38%、12.5%和14.52%。 我们与市场不同的观点： 经济增速放缓和房企信用风险暴露引发对银行资产质量层面的担忧，我们认为近期政策维稳预期增强，7月30日政治局会议后监管多次强调跨周期调节以保持经济平稳运行，同时关注信贷稳健增长和房地产市场健康发展，有利于应对经济下行压力，有序防范化解金融风险，促进信用环境改善，利好银行资产质量保持稳定，不良风险基本可控。 投资建议： 政策边际改善托底宏观经济，助力信贷平稳增长和房企信用风险化解，有助银行经营环境改善。考虑到拨备计提力度同比减弱、存贷款业务量价压力释放以及财富管理业务的快速发展，预计银行全年业绩维持高增确定性强，对板块估值形成支撑。当前板块PB 0.64倍，估值处于历史偏低水平，配置价值凸显。我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，推荐招商银行（600036）、宁波银行（002142）、杭州银行（600926）和常熟银行（601128）。 股价表现的催化剂： 政策维稳托底宏观经济并引导房企信用风险化解，LPR重定价影响消减利好净息差企稳回升，拨备少提和非息收入高增推动利润释放。 主要风险因素： 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。 行业深度报告/银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、 政策维稳预期增强，利好银行经营环境改善 ........................................................ 3 （一）经济下行担忧和房企信用风险暴露，引发板块短期回调 ........................................... 3 （二）政策边际改善，有助缓解银行资产端压力 ....................................................... 4 （三）社融下行空间有限，D-SIBS监管对信贷投放短期影响较小 ......................................... 5 二、 三季报显示基本面向好趋势不变，不良风险可控 .................................................... 7 （一）营收与净利维持较快增长，个股业绩分化 ....................................................... 7 （二）利息净收入维持小幅增长，量价层面压力有望逐步释放 ........................................... 9 （三）中收维持稳健，其他非息收入受益低基数影响 .................................................. 11 （四）拨备计提充分，资产质量风险整体可控 ........................................................ 13 三、 银行理财整改近尾声，财富管理转型增厚盈利空间 ................................................. 15 四、 上市银行全年业绩预计稳健增长，估值性价比凸显 ................................................. 17 （一）预测中性情景下的营业收入和归母净利润同比增长7%和12.5% .................................... 17 （二）板块估值处于低位，配置价值明显 ............................................................ 18 五、 投资建议 .................................................................................... 18 六、 风险提示 .................................................................................... 18 行业深度报告/银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、 政策维稳预期增强，利好银行经营环境改善 （一）经济下行担忧和房企信用风险暴露，引发板块短期回调 三季度银行板块表现回落。截至2021年三季末，银行板块月度累计涨跌幅0.97%，在30个中信一级行业中排名11，远低于6月末水平及9月中旬阶段性高点；年度累计涨跌幅1.15%，跑赢沪深300指数7.77个百分点，相对收益较前两季度末有所收敛。 图 1：银行板块年度与月度表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 年初至今涨幅以2020年12月31日为基期计算 银行板块短期表现承压预计主要受到宏观经济下行压力增加和房企信用风险暴露的影响。宏观经济层面，随着去年同期低基数效应的消减，GDP增速收敛，多项指标数据走弱，具体来看：2021Q3GDP同比增长4.9%，较Q2 7.9%的增速进一步收窄；1-9月规模以上工业增加值累计同比增长11.8%， 9月单月规模以上工业增加值同比增长3.1%，两项指标增速均创2021年以来新低；1-9月固定资产投资累计同比增长7.3%，低于前8月增速水平；9月社会消费品零售总额同比增长4.4%，较8月微幅回升，继续保持个位数增长；9月出口同比增长28.1%，增速基本保持平稳；PMI录得49.6%，首次降至荣枯线以下。房地产信用风险方面，在房企融资“三道红线”和房地产贷款集中度管理落地实施的影响下，房企债务融资难度加大、销量下行叠加自身杠杆经营，引发信用风险暴露。2021年以来，华夏幸福、泛海控股、蓝光发展和恒大集团多家房企出现债务违约事件，市场对银行房地产贷款不良风险担忧加大。截至2021年6月末，19家披露2021H1和2020年的房地产贷款不良率数据的上市银行不完全统计显示，2021H1上市银行的平均不良率为1.95%，较2020年上升0.22个百分点，部分银行的不良率增幅超过0.5百分点，最大幅度达0.96个百分点。 -10%-5%0%5%10%15%20%沪深300银行(中信)-25-20-15-10-505101520电力及公用事业农林牧渔房地产医药传媒银行计算机商贸零售综合金融轻工制造通信基础化工机械汽车钢铁月涨跌幅% 行业深度报告/银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图 2：宏观经济数据 资