恒顺醋业发布了2021年第三季度报告，营收为3.24亿元，同比下滑35.0%，主要原因是疫情反复导致消费意愿降低和物流难度增加。分产品看，醋和料酒营收分别下滑48.66%和19.94%。分渠道看，经销和直销模式分别实现收入3.11亿元和0.10亿元，分别下滑33.49%和12.91%。分区域看，华东、华南、华中、西部和华北地区分别实现营收1.43亿元、0.55亿元、0.71亿元、0.25亿元和0.28亿元，分别下滑42.56%、30.34%、12.41%、37.97%和1.54%。公司经销商净增30至1751名，新增主要来自华东、华中、西部大区，公司渠道下沉持续推进。费投加大导致盈利承压，毛利率为42.6%，同比+0.8pct，净利率为2.2%，同比-14pct。2021Q4公司对部分产品提价预计贡献对冲部分成本压力。总体来看，公司持续深化改革，加速推进全国化，期待改革带来收入提速。我们下调2021-2023年EPS预测为0.21/0.26/0.32元（前值为0.33/0.41/0.49元），当前股价对应PE分别为82/66/54倍，考虑公司改革释放活力，竞争力进一步提升，给予“买入”评级。
