贵金属策略报告：美联储即将开启缩表 金银或迎来筑底之路

请务必阅读正文之后的声明部分 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 贵金属策略报告 美联储即将开启缩表 金银或迎来筑底之路 有色研究员：赵擎 从业资格号：F3008282 投资咨询从业证书号: Z0002941 联系电话：0531-81678626 电子邮箱：zhaotsing@126.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 鲁证期货公众号：lzqhfwh 2021年10月28日 美联储最新的会议纪要显示11月的议息会议上或即将开启缩表，但对于加息的预期或为时尚早。9月议息会议的点阵图显示9名委员预计美联储将在2022年开始加息，占总委员数量一半。美联储主席鲍威尔称，不需要一份惊人的或超级强劲的就业报告来促使美联储开始“缩减”购债计划，缩减购债规模最早可能在下次会议上得到满足，大约在2022年年中结束。随着2022年美联储票委轮换，四位鹰派的美联储官员将拥有投票权。美联储鹰派势力大增，货币政策正常化的脚步或将加快。可以期待11月会议上明确敲定Taper事宜。 虽然10月初发布的非农就业数据不及预期但不碍美联储的紧缩步伐。有些美联储官员表示虽然最大限度增加就业的标准尚未达到，但如果经济按照预期大致发展，该标准可能很快就会达到；劳动力供应约束是进一步改善就业市场状况的主要障碍，而不是需求不足，货币政策继续宽松无助于解决该就业问题。黄金仍受美联储货币政策边际紧缩的压制，但由于此前或以充分预期，美联储即便开启预期内的紧缩政策，对黄金的利空影响不大，黄金或迎来筑底之路。 1 / 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 贵金属策略报告 一、 下半年以来美联储缩紧缩预期持续压制金银 2021年下半年美联储缩紧缩预期持续压制金银，金银整体呈现震荡下跌的走势。6月初公布的美国非农就业数据显示美国失业率创2020年以来的新低，黄金从390以上的高位大幅回落。6月中旬美联储6月议息会议首次暗示2023年底前加息，黄金再次大幅下挫370附近；随后进入了政策平静期黄金小幅反弹，但8月非农数据大幅好于市场预期黄金再次大幅下挫，向下试探360附近支撑；9月美联储议息会议上释放出下一次会议可能进行缩表以及2022年开始加息的预期，黄金现货继续下挫，十一节前再次试探360附近支撑。但随后公布的最新的非农就业数据再次不及预期，令市场空头氛围稍微缓和。 图1：紧缩预期打压金价 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 二、美联储最快或于11月中旬启动减码 美联储于公布了9月FOMC会议纪要，与会者普遍认为只要经济复苏基本保持在正轨上，一个逐渐减少购债直至明年年中完全中止的日程将会是合适的。FOMC委员们在9月会议上表示，如果在11月会议上做出Taper的决定，启动这一进程的时间将会是11月中旬或是12月中旬。更进一步的是，会议纪要也给出了一项“说明性”的Taper方案，在会上委员们讨论了一项每月减少100亿美元国债和50亿美元抵押贷款支持证券购买的计划，并将其称为“直接、适当、可能遵循”的模板。与此前多位官员公开表态一致，在九月会议上多名官员倾向于比150亿美元/月更快的Taper速度。更重要的是，纪要显示没有委员倾向于延后或者放缓Taper节奏。根据日程，今年最后两次FOMC会议将在11月3-4日和12月15-16日举行。从美联储9月开始清晰给出Taper预期来看，可以期待11月会议上明确敲定Taper事宜。 图2：美联储所持有国债、MBS和总资产持续增长 2 / 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 贵金属策略报告 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 此前9月议息会议当天，美联储公开市场委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%不变。根据9月点阵图的中值利率，美联储2023年将再加息三次，2024年将再加息三次，这意味着到2023年底总加息3.5次，而6月的预测为2次、到2024年底美联储总加息6次半。在所有18名委员中，有9名委员认为将会在2022年年底前加息，6月时为7名。具体来看，3名委员认为2022年将加息50个基点（6月时为7名）；6名委员认为2022年将加息25个（6月时为5名）。在6月决议时，只有5名委员预测到2023年底前都不会升息；而9月决议中仅有1名委员持有如此看法。 图3：美联储票委对基准利率预测的点阵图 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0美国国债MBS总资产 3 / 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 贵金属策略报告 三、当前经济复苏的不确定性较高 在美联储会议纪要中，美联储重申了当前的货币政策立场对于促进最大就业、将长期通胀预期锚定2%的水平来说仍然适当。大多数与会者表示，在委员会的物价稳定目标方面，已经达到了或者将很快达到“实质性进一步进展”的标准。在讨论与经济前景相关的不确定性和风险时，与会者指出不确定性仍然很高。大多数参与者认为通胀风险偏上行，因为担心供应中断和劳动力短缺可能持续更长时间，并可能对价格和薪资产生更大或更持久的影响，超出他们的预期。美国 9 月 CPI 连续 16 个月上涨，9 月 CPI 同比上涨 5.4%，连续第 5 个月同比增长超过 5%，为 2008 年 7 月以来最高水平。 图4：美国失业率和CPI(绿色点为最新的9月数据) 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 在就业方面，许多与会者指出，尽管近期经济复苏有所放缓，8月份就业人数增长低于预期，但自7月底会议以来，劳动力市场是继续显示改善的。一些美联储官员表示虽然最大限度增加就业的标准尚未达到，但如果经济按照预期大致发展，该标准可能很快就会达到。劳动力供应约束是进一步改善就业市场状况的主要障碍，而不是需求不足，货币政策继续宽松无助于解决该就业问题。美国9月失业率环比下降0.4个百分点至4.8%；但非农部门新增就业人数仅为19.4万，远低于经济学家平均预期的50万，降至今年以来最低水平。 四、黄金实物需求和投机资金仍在撤出 根据世界黄金协会最新发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，2021年第三季度全球黄金总需求量达到831吨，同比下跌7%，主要原因是黄金ETF的持仓少量外流。报告显示，尽管多个领域的黄金需求均保持上升势头，且黄金ETF的净流出量相对较小（仅27吨），但去年同期因金价创历史新高而引发黄金投资热潮，黄金ETF流入量可观。因此第三季度黄金总需求量同比出现下降。此外，在第三季度，全球金饰消费总量达443吨，同比增加33%。同时全球金条和金币需求量连续第五个季度出现同比增长，仅第三季度的购买量就达到262吨。科技用金需求量亦同比增长9%。 2021年9月0246810121416(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.0失业率CPI 4 / 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 贵金属策略报告 截至10月19日当周，纽约商品期货交易所（COMEX）黄金多头减仓783张或0.18%，至439780张；空头增仓2983张或0.64%，至465621张。总持仓为485974张，较上一周增加1592张或0.33%，总交易者数为314家。黄金多头持仓处于近两年的最低水平，空头持仓亦处于历史低位区域，市场资金对黄金的兴趣不大。 图5：黄金SPDR持仓（吨） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 图6：黄金的投机基金持仓（万手） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所整理 五、美联储即将开启缩表，金银或迎来筑底之路 美联储最新的会议纪要显示11月的议息会议上或即将开启缩表，但对于加息的预期或为时尚早。9月议息会议的点阵图显示9名委员预计美联储将在2022年开始加息，占总委员数量一半。美联储主席鲍威尔称，不需要一份惊人的或超级强劲的就业报告来促使美联储开始“缩减”购债计划，缩减购债规模最早可能在下次会议上得到满足，大约在2022年年中结束。随600700800900100011001200130014000102030405060708091011122016201720182019202020210.05.010.015.020.025.030.035.00.12.14.16.18.110.112.114.116.118.120.1空头多头 5 / 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 贵金属策略报告 着2022年美联储票委轮换，四位鹰派的美联储官员将拥有投票权。美联储鹰派势力大增，货币政策正常化的脚步或将加快。可以期待11月会议上明确敲定Taper事宜。 虽然10月初发布的非农就业数据不及预期但不碍美联储的紧缩步伐。有些美联储官员表示虽然最大限度增加就业的标准尚未达到，但如果经济按照预期大致发展，该标准可能很快就会达到；劳动力供应约束是进一步改善就业市场状况的主要障碍，而不是需求不足，货币政策继续宽松无助于解决该就业问题。黄金仍受美联储货币政策边际紧缩的压制，但由于此前或以充分预期，美联储即便开启预期内的紧缩政策，对黄金的利空影响不大，黄金或迎来筑底之路。 免责声明 本研究报告仅供鲁证期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。