铝月报：短期成本端松动，铝价重寻基本面支撑

请阅读正文后的声明 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3036190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 行业 铝月报 短期成本端松动，铝价重寻基本面支撑 日期 2021年11月1日 请阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 观点摘要 ＃summary＃  2021年即将进入尾声，如火如荼的铝价在寒冬来临之际遭遇一波“冷冽”的空袭。九月之后的铝价上行很大程度源自能源危机、煤炭上涨、电力飙升的逻辑，但随着煤炭价格的坍塌，电解铝行业成本端支撑亦出现松动，多头无心恋战，纷纷撤退。年底余额仅两月，冬季将至需求支撑有限，库存将继续累积，美联储Taper箭在弦上，短期铝价或将继续寻底，企稳尚看能源价格。但铝价连续杀跌之后也使得行业平均利润也再度被压缩至亏损局面，成本支撑再度凸显，我们亦无须过度看跌，预计十一月铝价震荡运行为主，区间主要在19500-22500元/吨。  中长期而言，供给侧改革叠加“双碳”目标，我国未来电解铝产能产量增量空间十分有限，而需求端则受益于“双碳”带来的新兴增量有望保持相对稳定增长。成本端而言，虽短期支撑出现坍塌，但在双碳目标之下，电力政策改革以及碳排放交易的实施都将导致行业远期成本曲线继续上移，进而支撑铝价长期运行中枢不断上移。我们相信，寒冬之后，春天将如约而至。  风险提示：抛储力度大幅提高，需求增速不及预期，煤炭价格继续拖累市场等 近期研究报告 《内蒙古调整电价政策对电解铝行业影响分析》 2021-02-08 《抛储传闻冲击，沪铝盘中触及跌停》 2021-03-25 《备战氧化铝期货上市——山西吕梁氧化铝企业调研报告》 2021-04-07 请阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 目录 一、行情回顾 ............................................................................................................ - 4 - 二、宏观市场简析 .................................................................................................... - 5 - （一）、11月议息会议在即，关注Taper进程 ................................................. - 5 - （二）、PMI连续四个月回落，政策有望保持适度偏宽松 ................................ - 6 - 三、供需分析 ............................................................................................................ - 7 - （一）、铝土矿市场分析 ...................................................................................... - 7 - （二）、氧化铝价格突破4000元/吨 .................................................................. - 8 - （三）、电解铝成本端支撑预期塌陷，铝企再度陷入亏损 ............................... - 9 - （四）、铝锭社会库存继续累积 ........................................................................ - 11 - （五）终端需求表现欠佳 .................................................................................. - 11 - 1、房地产竣工高峰支撑铝需求 ........................... - 11 - 2、缺芯问题持续影响汽车市场，新能源表现依旧向好 ........ - 12 - 3、美国地产市场景气度回落，海外制造业复苏放缓 .......... - 13 - 四、行情展望：短期成本端松动，铝价重寻基本面支撑 ................................... - 14 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 一、行情回顾 受到煤炭价格大跌拖累，十月份国内铝价上演倒“V”型过山车走势。月初，随着天然气价格暴涨，海外能源危机凸显，电价飙升导致海外铝冶炼成本迅速抬高，伦敦铝开始交易供应受限逻辑，接棒国内市场继续拉升铝价。两市铝价纷纷上涨，沪铝指数创历史高点24790元/吨，伦铝也创下历史次高位至3229美元/吨。不过高涨的情绪随着发改委对煤价市场的调控戛然而止。10月19日，发改委发文对煤炭价格实施干预措施，随后“碳元素”相关品种以及煤化工相关品种均出现连续跌停，作为高耗能品种的电解铝亦难幸免。沪伦铝双双高位回落，连续数日收阴，沪铝更盘中一度触及跌停板。截至月末铝价仍在低位徘徊，指数最低至19285元/吨，月内最大振幅达22.21%；伦铝最低至2602美元/吨，月内最大振幅19.42%。量能来看，沪铝前期下跌以多头资金减仓为主导，后半段伴随资金逐步介入，跌幅也在不断缩窄，似乎释放企稳信号，全月来看，沪铝指数持仓量增加66737手至53.8万手，成交量增加262.1万手至1714.9万手。 图1：沪伦铝走势图（元/吨;美元/吨） 图2：上海有色铝升贴水平均价（元/吨） 130018002300280033001000012000140001600018000200002200024000260002020-07-032020-07-272020-08-202020-09-132020-10-072020-10-312020-11-242020-12-182021-01-112021-02-042021-02-282021-03-242021-04-172021-05-112021-06-042021-06-282021-07-222021-08-152021-09-082021-10-022021-10-26沪铝主力（元/吨）LME铝（右轴，美元/吨） 100001200014000160001800020000220002400026000-600-500-400-300-200-10001002003004002019/05/102019/06/192019/07/292019/09/072019/10/172019/11/262020/01/052020/02/142020/03/252020/05/042020/06/132020/07/232020/09/012020/10/112020/11/202020/12/302021/02/082021/03/202021/04/292021/06/082021/07/182021/08/272021/10/06上海有色铝锭现货升贴水沪铝主力（右轴） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 现货市场上，旺季表现不旺，高价铝对下游的抑制以及限电限产导致开工率下滑等逐渐表现为现货贴水，且随着铝价的下跌，贴水幅度还在不断走阔，下旬最高贴水至140元/吨，反映出在抛储不断提供货源的背景下，现货供应紧张局面逐渐缓解。 请阅读正文后的声明 - 5 - 月度报告 图3：近半年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） -100-500501001502002021-05-122021-05-172021-05-222021-05-272021-06-012021-06-062021-06-112021-06-162021-06-212021-06-262021-07-012021-07-062021-07-112021-07-162021-07-212021-07-262021-07-312021-08-052021-08-102021-08-152021-08-202021-08-252021-08-302021-09-042021-09-092021-09-142021-09-192021-09-242021-09-292021-10-042021-10-092021-10-142021-10-192021-10-242021-10-29沪铝现货月-次月价差 数据来源：Wind，建信期货研投中心 二、宏观市场简析 （一）、11月议息会议在即，关注Taper进程 2021年逐步进入尾声，美国方面，11月议息会议也即将到来，月初将要重点关注11月4日凌晨2点美联储11月的利率决议以及随后2:30美联储主席鲍威尔的新闻发布会。我们预计在当前较为健康的就业数据和高企的通胀压力之下，缩减购债将呼之欲出。 就业数据方面，美国10月23日当周首次申请失业救济人数28.1万人，10月16日当周续请失业救济人数224.3万人，均低于预期且继续降至疫情以来新低，表明美国就业市场在四季度复苏呈现边际好转。尽管就业率持续下滑，但周度申请以及续请失业金人数不断刷新疫情以来新低，表明美国劳动力市场仍存在大量需求，预计未来随着企业提高工资，学校重新开学和联邦失业救济的结束，劳动力供给应该会加大，四季度美国就业复苏前景并不悲观。 美国通胀数据继续高企，通胀压力显著。美国9月PCE物价指数环比0.3%，同比4.4%，核心PCE同比3.6%，不及预期3.7%，持平前值，延续近30年来最高水平。继美国两年期和五年期通胀预期创记录高位后，美国十年期盈亏平衡通胀上破2.69%，创近15年新高，加上高企的PCE数据，均表明伴随美国经济从新冠疫情中复苏，加上供应链问题的存在，以及高薪资、高油价等影响下，令市场担忧高通胀或比预期的要持续得更久。 请阅读正文后的声明 - 6 - 月度报告 综合来看，我们认为美联储年内启动Taper已经基本确定，美元指数将逐步走强，对有色金属的压力将持续存在。不过美联储充分向市场沟通有望减弱Taper的影响，后续关注点将侧重于加息的时点与路径。整体而言，在美联储对市场预期持续引导下也会逐步缓解市场对货币收紧的恐慌情绪，对有色金属市场的打压也会相对温和。 图4：美元指数震荡偏强 图5：美国十年期国债收益率 数据来源：文华财经，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 （二）、PMI连续四个月回落，政策有望保持适度偏宽松 数据显示，2021年10月，官方制造业PMI为49.2%，比上月回落0.4个百分点；非制造业商务活动指数为52.4%，比上月回落0.8个百分点；综合PMI产出指数为50.8%，比上月回落0.9个百分点。从制造业PMI分项来看，新订单指数为48.8%，比上月回落0.5个百分点，说明下游市场需求继续放缓；原材料库存指数为47.0%，较上月回落1.2个百分点，说明制造业原材料库存量继续收窄；生产指数为48.4%，