食品饮料行业研究周报：再次强调明年啤酒+餐饮产业链的机会

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2021年11月02日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 娄倩 分析师 SAC执业证书编号：S1110520100002 louqian@tfzq.com 薛涵 联系人 xuehana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报:茅台行稳致远，白酒进入估值切换敏感期》 2021-10-26 2 《食品饮料-行业研究周报:看明年啤酒业绩可期，低估值食品当前可布局》 2021-10-25 3 《食品饮料-行业研究周报:推荐仍为短期强业绩公司，多数板块仍需数据验证》 2021-10-20 行业走势图 再次强调明年啤酒+餐饮产业链的机会 行情回顾：食品饮料板块涨跌分化，食品加工类涨幅明显 上周SW食品饮料下跌1.33%，沪深300下跌0.94%，板块涨跌分化明星。分子行业看，上周啤酒行业上涨19.46%，白酒行业下跌3.37%，食品（综合）行业上涨6.30%，乳品行业上涨5.03%，肉制品行业上涨3.88%，调味发酵品行业下跌2.36%。 上周观点：看明年啤酒业绩可期，低估值食品当前可关注 白酒：白酒三季报分化加剧，茅台批价有指向性。本周白酒的三季报揭晓，分化已然开始加剧，未来两个季度仍会持续。我们认为当前需要密切关注三点：一是茅台批价如何走，这个直接关系到渠道信心；二是次高端白酒的增速能否软着陆，并且匹配合理的市场预期；三是估值切换的确定性标的如何筛选，因为看明年上半年，符合估值切换的标的有限。 啤酒：高端化升级持续兑现，关注四季度及明年提价预期。啤酒企业陆续公布三季报数据，销量压力体现，但结构升级有条不紊推进。青岛啤酒21Q3实现营收84.80亿元，同比-3.01%；归母净利润11.95亿元，同比+6.43%。重庆啤酒单三季度实现营收40.48亿元，同比增长18.0%；归母净利润4.22亿元，同比增长33.4%。行业三季度数据有所波动，但中高档占比提升下结构升级，费用合理控制下效率提升，核心逻辑持续兑现。此外，四季度及明年原材料压力下存在提价预期，建议积极关注。 餐饮产业链（五环）：调味品成本压力较大，食材供应链景气度持续显现。本周海天、中炬高新等调味品企业相继披露三季报，整体来看收入较二季度环比有所改善，但利润端仍承压。食材供应链方面，立高、千味央厨披露财报展现出行业的高景气态势。立高单三季度实现营业收入7.10亿元，同比增长33.84%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降26.50%。千味央厨披露三季报，公司前三季度实现营业收入8.88亿元，同比增长45.92%；实现扣非归母净利润5534.08万元，同比增长84.39%。 软饮料：东鹏三季报收入表现平稳，百润预调酒景气高企。东鹏三季度营收增速较二季度环比有所降速，我们判断与公司发货节奏和确认有关。整体来看，公司目前基本面反馈良好，目前正处于全国化快速推进的阶段，四季度发货情况有望加速，坚定看好公司未来发展。百润三季度收入有所降速，我们认为百润目前产品培育等能力已被市场认知，目前正处于渠道力持续夯实阶段，建议密切关注公司渠道改革。 乳制品：本周伊利收购澳优34.33%股权成为澳优单一最大股东。伊利将帮助澳优完善长远业务发展的计划及策略，充分发挥双方协同效应，促进澳优更加持续健康发展。我们认为奶粉行业未来将呈现高端化、超高端化趋势，且超高端化趋势不断加强，行业整合速度不断提升，当前出生率下降、人口增速放缓，未来奶粉行业集中度将进一步提升。随着Z世代对国货偏好的增强，叠加奶粉行业强监管下市场出清的加速，未来中国婴幼儿配方奶粉市场将进入高质量发展阶段。 当前重点推荐：承德露露，五粮液，千味央厨（商社团队联合覆盖） 建议关注：海天味业，东鹏饮料，立高食品（商社团队联合覆盖） 数据跟踪： 白酒行业：茅台及五粮液批价略有下降，国窖批价持平 啤酒行业：产量持续下降，进口大麦价格下跌，玻璃价格显著下跌，瓦楞纸价格大幅上涨 乳制品行业：生鲜乳均价略有下跌，全脂奶粉价格略有上涨、脱脂奶粉价格明显上涨，豆粕价格明显下降、玉米进口价小幅下跌 风险提示： 疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题等等。 -6%1%8%15%22%29%36%2020-112021-032021-07食品饮料沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 行情回顾：板块涨跌分化，食品加工类涨幅明显 上周SW食品饮料下跌1.33%，沪深300下跌0.94%，板块涨跌分化。分子行业看，上周啤酒行业上涨19.46%，白酒行业下跌3.37%，食品（综合）行业上涨6.30%，乳品行业上涨5.03%，肉制品行业上涨3.88%，调味发酵品行业下跌2.36%。 图1：食品饮料各子行业上周涨跌幅（2021-10-25~2021-10-29，单位：%） 资料来源：wind，天风证券研究所 白酒行业涨幅前三标的迎驾贡酒（18%）、口子窖（5%）、洋河股份（2%），跌幅前三标的山西汾酒（-8%）、酒鬼酒（-8%）、舍得酒业（-6%）；啤酒行业涨幅前三标的青岛啤酒（30%），重庆啤酒（17%）、珠江啤酒（8%），本周啤酒行业无下跌标的；肉制品行业涨幅前三标的得利斯（14%），龙大肉食（7%）、双汇发展（5%），跌幅前三标的春雪食品（-8%）、金字火腿（-5%）、上海梅林（-2%）；调味发酵品行业涨幅前三标的千禾味业（16%）、日晨股份（5%）、天味食品（5%），跌幅前三标的仲景食品（-13%）、安记食品（-5%）、海天味业（-4%）；乳品行业涨幅前三标的伊利股份（8%）、庄园牧场（1%）、光明乳业（1%），跌幅前三标的熊猫乳品（-11%）、一鸣食品（-10%）、燕塘乳业（-9%）；食品综合涨幅前三标的青岛食品（32%）、洽洽食品（16%）、盐津铺子（16%），跌幅前三标的佳禾食品（-11%）、祖名股份（-12%）、味知香（-17%）。 表1：各子行业周涨跌幅前三标的 白酒 啤酒 肉制品 调味品 乳品 食品 （调味发酵品）品） （食品综合） 涨幅前三 迎驾贡酒 青岛啤酒 得利斯 千禾味业 伊利股份 青岛食品 18% 30% 14% 16% 8% 32% 口子窖 重庆啤酒 龙大肉食 日晨股份 庄园牧场 洽洽食品 5% 17% 7% 5% 1% 16% 洋河股份 珠江啤酒 双汇发展 天味食品 光明乳业 盐津铺子 2% 8% 5% 5% 1% 16% 跌幅前三 舍得酒业 上海梅林 海天味业 燕塘乳业 佳禾食品 -6% -2% -4% -9% -11% 酒鬼酒 金字火腿 安记食品 一鸣食品 组名股份 -8% -5% -5% -10% -12% 山西汾酒 春雪食品 仲景食品 熊猫乳品 味知香 -8% -8% -13% -11% -17% 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 数据追踪 -3.3660-2.364519.46105.03466.29923.8750-50510152025白酒调味发酵品啤酒乳品食品综合肉制品 mNrMoQxPoRvNoMpQpQsOqN7NaOaQoMnNmOoPjMmNpOeRqQsR8OnNwPuOrMnPNZpMsP 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2.1. 白酒行业：茅台及五粮液批价略有下降，国窖批价持平 茅台飞天（2021）上周五的原箱批价为3650元，10月22日为3780元；五粮液普五（八代）上周五批价为965元，10月22日批价为970元；国窖1573上周五价格为910元，与上上周价格一致。 图2：茅台飞天一批价（单位：元） 图3：八代五粮液一批价（单位：元） 资料来源：今日酒价，茅帝，天风证券研究所 资料来源：今日酒价，茅帝，天风证券研究所 图4：国窖1573一批价（单位：元） 资料来源：今日酒价，茅帝，天风证券研究所 2.2. 啤酒行业：产量持续下降，进口大麦价格下跌，玻璃价格明显下跌，瓦楞纸价格有所上涨 根据国家统计局数据，2021年9月，中国规模以上啤酒企业产量298.9万千升，同比下降15%。2021年1-9月，中国规模以上啤酒企业累计生产2924.1万千升，同比下降3.91%。成本方面，进口大麦价格有所下跌，2021年9月进口大麦平均价为281.99美元/吨，跌幅5.83%。包装原材料玻璃的价格上周有所下跌，由10月22日的2130元/吨跌至10月29日的1852元/吨，跌幅为11.94%。包装原材料瓦楞纸价格大幅上涨，由10月10日的4345.00元/吨涨至10月20日的4555.20元/吨，涨幅4.82%。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：啤酒产量及增速（单位：万千升） 图6：进口大麦价格（单位：美元/吨） 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：玻璃价格（元/吨） 图8：瓦楞纸价格（元/吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3. 乳制品行业：生鲜乳均价略有下跌，全脂奶粉价格略有上涨、脱脂奶粉价格明显上涨，豆粕价格有所下降、玉米进口价小幅下跌 生鲜乳均价10月20日4.31元/公斤，较10月13日的4.31元/公斤相持平。全脂奶粉10月5日拍卖价为3749美元/吨，10月19日上涨至3803美元/吨，涨幅1.44%。脱脂奶粉拍卖价明显上涨，10月5日拍卖价为3315美元/吨，10月19日上升至3401美元/吨，涨幅2.59%。 豆粕市场价明显下降，10月10日市场价为3768.0元/吨，10月20日为3651.3元/吨，下跌3.10%。玉米进口价较上月小幅下跌，2021年8月为305.21美元/吨，2021年9月为301.42美元/吨，跌幅1.24%。 图9：生鲜乳均价（元/公斤） 图10：大包粉拍卖价（全脂奶粉，美元/吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：中国奶业经济月报，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图11：大包粉拍卖价（脱脂奶粉，美元/吨） 图12：豆粕市场价（元/吨） 资料来源：中国奶业经济月报，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图13：玉米进口价（美元/吨） 资料来源：wind，天风证券研究所 3. 投资建议：看明年啤酒业绩可期，低估值食品当前可关注 白酒：白酒三季报分化加剧，茅台批价有指向性。本周白酒的三季报揭晓，分化已然开始加剧，未来两个季度仍会持续。我们认为当前需要密切关注三点：一是茅台批价如何走，这个直接关系到渠道信心；二是次高端白酒的增速能否软着陆，并且匹配合理的市场预期；三是估值切换的确定性标的如何筛选，因为看明年上半年，符合估值切换的标的有限。 茅台三季报营收表现略低预期，利润表现符合预期。近期茅台批价走弱，本周飞天整箱批价由3750元降至3550元，散瓶批价由2800元降至2670元。茅台品牌价值认可度高，带来了较高的护城河，另外公司提价能力仍存，高端白酒提价的核心逻辑未变。就茅台开箱政策来看，我们认为目前茅台估值合理，未来若开箱政策全面取消或将利好批价回归合理水平，公司经营或将更为良性。 五粮液三季报营收及利润增速略低预期，泸州老窖符合预期。整体看，高端白酒板块业绩表现仍在合理范围内，高端酒提价核心逻辑未变，我们判断兼具放量弹性的五粮液和泸州老窖