2021年三季报点评：资管布局稳步推进，行业头部地位稳固

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 中航证券研究所 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 研究助理：师梦泽 证券执业证书号：S0640120110027 电话：010-59219563 邮箱：shimz@avicsec.com 国泰君安（601211）2021年三季报点评： 资管布局稳步推进，行业头部地位稳固 行业分类：非银 2021年11月1日 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 20.02元 当前股价 17.52元 基础数据（2021.11.1） 沪深300 4890.69 总股本（亿） 89.08 流通A股（亿） 74.28 流通A股市值（亿元） 1,301.32 每股净资产（元）（2021Q3） 14.46 PE(TTM) 11.31 PB(LF) 1.18 ROE(2021Q3) 5.95% 近一年走势 ⚫ 公司10月30日披露2021年三季报，2021年前三季度，公司实现营业收入319.07亿元（+ 23.97%），实现归属于上市公司股东的净利润116.35亿元（+ 29.97%），报告期末归属于上市公司股东的权益1437.40亿元（+4.65%），基本每股收益1.29元（+ 32.99%）。 ⚫ 盈利能力显著提升。2021年前三季度，公司营业收入和归母净利润均实现20%以上的增长，ROE同比增长1.73pct,盈利能力显著提升。分业务来看，2021年前三季度，经纪、资管、自营业务实现正增长，投行和信用业务收入出现小幅下滑。经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现收入71.00亿元（+9.29%）、23.89亿元（-6.00%）、14.27亿元（+20.86%）、43.78亿元（-3.07%）、92.67亿元（+44.65%），占营业总收入比重分别为22.25%（-2.99pct）、7.49%（-2.39pct）、4.47%（-0.12pct）、13.72%（-3.83pct）、29.04%（+4.15pct）。 ⚫ 资管布局进一步完善。2021年，公司积极开展主动管理转型，扩张公募基金业务布局。公司于10月公告受让华安基金15%股权，持有华安基金股权比例由28%增至43%。公司积极推进资管业务转型，成效显著。截至10月29日，公司华安基金的资产规模总值已达到5,487.30亿元，非货币基金规模达到3,275.01亿元，均位居行业十五位。同时，公司作为第一批获得基金投顾试点资格的券商，华安基金持股比例的提升也有利于公司财富管理转型的推进。 ⚫ 自营收益显著增长，投资规模稳步扩张。截至三季度末，公司投资收益超过2020年全年，主要有两方面的原因，一是上海证券股权重估产生11.39 亿元的收益，占总自营收益的12.29%。二是由于交易性金融资产投资收益增加。从金融资产规模来看，截至2021年9月30日，公司金融资产规模（加衍生金融资产）达到3,389.45亿元，同比增长13.72%。其中交易性金融资产增加24.16%、衍生金融资产增加35.43%，为公司投资规模的主要增长点。 数据来源：Wind、中航证券研究所 2 【国泰君安（601211）公司点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 投资建议：公司前三季度营业收入和归母净利润均位列上市公司前三，行业头部地位稳固。同时，公司资管业务和财富管理业务布局稳步推进，因此我们将公司2021-2023年每股收益调整至1.61元、1.80元、1.98元，每股净资产分别为15.40元、16.82元、18.37元，结合当前市场形势，公司估值和股价，给予公司1.3倍PB，对应目标价20.02元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：监管加强、政策风险、市场波动、疫情反复 图表3：国泰君安近5年营业收入（亿元）及增长率 图表4：国泰君安近5年归母净利润（亿元）及增长率 数据来源：Wind、中航证券研究所 数据来源：Wind、中航证券研究所 图表1：国泰君安近5年ROE 图表2：国泰君安近5年总资产（亿元） 数据来源：Wind、中航证券研究所 数据来源：Wind、中航证券研究所 10.64%9.05%5.42%6.75%8.54%8.33%6.61%4.47%5.19%6.89%8.62%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%201620172018201920202021Q34117 4316 4367 5593 7029 7710 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000201620172018201920202021Q3-31.47%-7.61%-4.56%31.83%17.53%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300350400201620172018201920202021全年前三季度全年营收同比增长率-37.32%0.41%-32.11%28.76%28.77%-60%-40%-20%0%20%40%020406080100120140201620172018201920202021全年前三季度全年归母净利润同比增长率 3 【国泰君安（601211）公司点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 盈利预测 利润表（亿元） 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 227.19 299.49 352.00 413.75 463.63 501.33 手续费及佣金净收入 82.19 102.86 141.39 171.63 193.64 210.43 其中：证券经纪业务净收入 43.80 56.30 84.33 111.96 126.55 140.29 投资银行业务净收入 20.09 25.93 37.35 36.35 39.56 40.97 资产管理业务净收入 15.00 16.65 15.45 17.15 17.66 18.22 利息净收入 58.32 52.27 56.91 63.79 65.00 68.29 投资收益（含公允价值变动损益） 58.76 90.11 92.33 130.59 150.63 168.20 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 1.28 1.74 1.56 1.21 0.56 0.68 营业支出 134.31 184.90 202.49 219.24 247.43 262.58 业务及管理费用 102.40 115.94 133.76 165.50 182.84 197.71 减值损失 9.76 20.50 13.12 10.68 14.43 9.69 利润总额 92.68 114.45 148.72 194.13 215.76 238.22 净利润 70.70 90.51 117.37 155.30 172.61 190.57 归属于母公司所有者的净利润 67.08 86.37 111.22 147.54 163.98 180.09 资产负债表（亿元） 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资产： 货币资金 881.46 1,206.51 1,527.69 1,552.72 1,653.43 1,871.07 融出资金 536.55 720.88 994.29 1,193.15 1,431.78 1,574.96 交易性金融资产 1,376.82 1,890.22 2,287.26 2,817.94 3,237.42 3,625.91 衍生金融资产 6.48 5.50 22.14 19.30 21.87 24.50 买入返售金融资产 611.18 539.40 558.62 631.67 755.66 874.98 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 债权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他债权投资 724.93 849.24 1,006.22 1,175.97 其他权益工具投资 176.37 173.71 109.37 73.50 长期股权投资 28.13 24.59 40.15 8.42 10.34 12.25 资产总计 4,367.29 5,593.14 7,028.99 8,209.73 9,324.21 10,325.13 负债： 应付短期融资款 70.45 174.24 487.24 596.58 715.89 787.48 交易性金融负债 332.77 442.87 480.94 42.11 41.36 48.12 卖出回购金融资产款 705.59 1,260.17 1,447.21 2,999.97 3,435.38 3,705.86 代理买卖证券款 660.22 828.86 1,035.82 1,191.19 1,369.87 1,575.35 应付债券 682.57 695.74 916.92 1,052.78 1,193.15 1,399.97 负债合计 3,030.56 4,132.20 5,566.61 6,642.82 7,624.35 8,478.57 所有者权益： 股本 87.14 89.08 89.08 89.08 89.08 89.08 资本公积金 437.16 462.09 455.71 455.71 455.71 455.71 盈余公积金 71.76 71.73 71.73 71.73 71.73 71.73 未分配利润 380.70 413.36 465.04 531.28 616.15 708.81 归属于母公司所有者权益 1,234.50 1,375.01 1,373.53 1,471.47 1,597.52 1,735.82 4 【国泰君安（601211）公司点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 所有者权益合计 1,336.73 1,460.94 1,462.38 1,566.91 1,699.87 1,846.56 负债及股东权益合计 4,367.29 5,593.14 7,028.99 8,209.73 9,324.21 10,325.13 基本每股收益 0.70 0.90 1.20 1.61 1.80 1.98 每股净资产 12.89 13.63 14.18 15.40 16.82 18.37 加权净资产收益率 5.