家用电器行业研究周报（2021年第44周）：10月家电板块宽幅震荡，Q3基金持仓五年新低

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 x 2021年11月1日 行业研究 10月家电板块宽幅震荡，Q3基金持仓五年新低 ——家用电器研究周报（2021年第44周） 家电行业 盈利回升+估值回落，板块配置价值上升 10月回顾：地产政策带动家电板块宽幅震荡。10月家电指数下跌0.68%，跑输大盘1个百分点，期间地产政策带动板块宽幅震荡。9月27日央行提出“两个维护”，10月21日银保监会表态在贷款首付比例和利率上支持首套房购房者，宽信用拉动家电板块估值修复；10月23日全国人大授权国务院开展房地产税试点，家电等地产后周期板块的估值再次被压制。基金三季报披露完毕，21Q3主动公募基金对的家电配置比例为1.5%，家电的超配比例-0.7%，两者均为近5年新低。基本面方面，我们选取17只家电股票作为研究对象（样本同前），其整体ROE（ttm）自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE（ttm）为最低值17%，之后触底反弹，截至21年三季报ROE（ttm）回升至21%，仍低于历史均值23%（2014年一季报-2021年三季报）。板块估值回落+盈利能力改善，家电行业的配置性价比提升。展望第四季度，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近（Q4估值切换胜率较高）。（1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减。（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值回落至历史均值。（3）配置价值上升：过去16年的经验表明Q4是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达65%。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。 基本面：9月地产销售降幅扩大，传统品类渐进复苏，清洁电器增速放缓 地产数据：1-9月全国商品房销售面积较2020 年同比增长11.3%（较19年同期+9.4%），2021年9月单月较2020年同期下降13%，降幅进一步扩大，主因：去年同期销售高基数+居民按揭贷款额度持续紧张制约+上半年销售热度偏高。1-9月竣工面积同比+23.4%，其中9月同比-1.7%，竣工面积增速明显回落。展望后续，刚需购房资金有望得到合理满足，对应其贷款额度、放款时间、房贷利率等均有微调可能。 家电产销：（1）空调：出厂方面，1-9月空调内销同比+8%，相比19年同期-9%，9月单月内销同比-0.2%，主因生产淡季且需求疲软；1-9月出口同比+13%，相比19年同期+18%，9月单月出口同比+2.3%，主因前期的货柜紧张现象缓解+去年基数抬升。零售端9月空调量/额同比-8%/+1%，较2019年同期分别+0.5%/+0.3%，空调需求复苏尚需时日。价格方面，20Q4起行业均价同比转正，9月线上/线下价格维持高增长，同比分别+10.2%/+8.6%；（2）大厨电：9月油烟机零售量/额同比-16%/-6%，相较2019年同期-14%/-5%，景气度不佳主因疫情反复+年初需求提前释放；（3）厨小家电：1-9月厨小家电量/额较2020年同期-11%/-12%，较19年同期-12%/-27%，其中破壁料理机1-9月零售量/额分别同比-16%/-27%，较19年同期+19%/-34%。（4）清洁电器：以扫/洗地机为例，1-9月科沃斯、添可、石头科技国内线上销售额同比涨幅明显，分别+52%、+768%、+41%，其中2021年9月销额同比分别为+22%、+350%、+116%。 风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%0%11%21%32%07/2011/2003/2106/21家电行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升 ............................................................... 5 2、 基本面：内销增速修复，出口增长放缓 ............................................................................. 7 2.1、 9月空调出厂：内销疲软，出口相对积极 .............................................................................................. 7 2.2、 空调渠道库存&排产计划 ........................................................................................................................ 8 2.3、 1-9月零售：传统品类增长平淡，新兴品类销额趋稳 ............................................................................. 9 2.4、 家电出口金额：9月同比增速小幅回升 ................................................................................................ 13 2.5、 原材料：价格上涨或致毛利率承压 ...................................................................................................... 14 2.6、 地产周期：1-9月商品房销售面积较19年同期+9% ............................................................................. 16 3、 估值水平：相对PE回落至历史均值 ................................................................................ 18 4、 资金面：21Q3公募基金减仓家电 .................................................................................... 19 4.1、 基金持仓分析：21Q3家电持仓环比-0.2个百分点 ............................................................................... 19 4.2、 上周陆股通持仓变化 ............................................................................................................................ 20 5、 上周行业回顾 .................................................................................................................. 24 5.1、 行情回顾 .............................................................................................................................................. 24 5.2、 上周重要公告 ....................................................................................................................................... 26 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 26 nMzRrPxPsNzRoRoQtRnQnMaQ8Q9PsQoOsQoPeRpOnMjMmMmObRmNpPvPpMnQxNrRsN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 家电行业 图目录 图 1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益（单位：pcts） .............................................................. 6 图 2：2017年1月-2021年9月家用空调月度内销量（万台） .......................................................................... 7 图 3：2017年1月-2021年9月家用空调月度出口量（万台） .......................................................................... 7 图4：2017年1月-2021年9月冰箱月度内销量（万台） .................................................................................. 8 图5：2017年1月-2021年9月冰箱月度出口量（万台） .................................................................................. 8 图 6：2017年1月-2021年9月洗衣机月度内销量（万台） .............................................................................. 8 图 7：2017年1月-2021年9月洗衣机月度出口量（万台） .............................................................................. 8 图8：空调商业渠道库存规模（万台）&库存月份（月，右轴） ....................................................................... 9 图9：空调行业排产同比（%） .......................................................................................................................... 9 图10：格力空调排产同比（%）