军工行业2017年年报及2018年1季报梳理：17年表现平稳，18Q1业绩改善明显

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 17年表现平稳，18Q1业绩改善明显 军工行业2017年年报及2018年1季报梳理 2018年05月03日 范海波 行业分析师 李勇鹏 行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITI ES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 17年表现平稳，18Q1业绩改善明显 军工行业2017年年报 及2018年1季报梳理 201 8年05月03日  军工板块整体延续16年来正增长，18年1季度业绩加速增长，或表明军工板块压制因素已基本消除。2017年军工行业年报营业总收入增速为6.03 %，归母净利增速16.42 %，营收及归母净利润双增长，其中营业总收入增速水平略升，归母净利润增速下滑。2018年Q1营业总收入及归母净利润增速双增长，增速分别为3.83 %、34.15%，板块归母净利润增速明显加快，1季度归母净利润增长加速或表明压制军工板块业绩因素已经基本消除。  行业整体盈利能力及盈利质量持续改善。ROE自15年触底后逐步改善，仍处于企稳回升通道。军工行业整体杠杆率进一步下降，资产负债率已经实现10个季度连续降低，整体资产周转率未见明显好转，但下行趋势趋缓。军工行业毛利率及净利率仍处于改善通道。  2017年民营资本军工企业保持相对较高增速，央企军工集团规模较大，保持低速平稳增长。从股东性质来看，民营资本军工企业在2017年保持了较高的业绩增长，但需要注意的是部分涉军业务民营企业存在民品占比较高的情况；央企军工集团17年收入略增，增速为0.91 %，同时利润增长快于收入，增速为7.76 %。受益于军改逐步落地，装备采购压制因素消除；同时主战装备逐渐步入列装及批产期，因此2018Q1民营资本及央企军工集团业绩均有明显增长，归母净利润增速分别达到37.55 %、43.17 %。  子行业盈利情况：航空、地面兵装、军工电子及信息化18Q1业绩增速大幅提高。2018Q1军工子行业业绩进一步改善，航空、地面兵装、军工电子及信息化归母净利润增速较上年持续加速，分别为102.28%、33.34 %、60.73 %。军工行业具有明显季节性，一般来说一季度为全年业绩低点，从18年1季度军工行业业绩改善明显，或预示18年全年业绩将有较大改观。  18年1季报显示子板块改善明显，建议重点关注航空板块未来表现。军工行业2017年年报及2018年1季报显示基本面向好趋势明显，其中以航空板块、地面兵装板块、军工电子及信息化板块改善尤为明显。我们认为从宏观到微观两个侧面都可以看到行业回暖的趋势，坚定认为行业拐点即将到来，目前子板块明显改善已经从一季报业绩有所体现，我们认为板块的持续向好迹象将在半年报进一步体现。2018年军工行业主战装备生产企业将明显受益。从行业基本面来说，随着“脖子以上”军改的完成，前期军改对装备采购的影响已经基本消除。每个五年计划“后三年”集中采购是惯例，行业基本面在未来三年甚至中长期是有基本本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——专题研究 军工行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2018.03.12 军工行业相对沪深300表现 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%12-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-04中证军工沪深300 资料来源：信达证券研发中心 范海波 行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 83326800 邮箱：fanhaibo@cindasc.com 李勇鹏 军工行业分析师 执业编号：S1500517110001 联系电话：+86 10 83326846 邮箱：liyongpeng@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 支撑。我国军事装备将迎来装备、升级的一轮爆发周期，主战装备将明显受益于武器装备更新，其中航空是我们重点建议关注的板块，航空主机厂的确定性和弹性将远高于行业平均水平。  风险因素：装备列装进度低于预期；军品定价机制、军民融合等政策推进低于预期；板块盈利改善情况不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 业绩成长性 ........................................................................................................................................... 1 总体情况：军工板块2018年一季报利润增长加速 ......................................................... 1 从业务领域来看，航空、地面兵装等子板块一季度表现亮眼 .......................................... 1 央企军工集团、民营资本军工企业2018Q1业绩增速明显 ............................................. 3 单季度业绩同比增速持续上行 ........................................................................................ 4 盈利能力及盈利质量 ........................................................................................................................... 5 ROE触底回升态势延续，盈利质量持续改善 ................................................................. 5 毛利率、净利率均处在改善通道，较去年中枢进一步上移 ............................................. 5 央企军工集团杠杆率10季度连降，板块资产周转率仍待改善........................................ 6 行业核心观点 ....................................................................................................................................... 7 风险因素 ............................................................................................................................................... 8 图 目 录 图 1：信达军工行业17年营业总收入及归母净利润增速....................................................... 1 图 2：信达军工行业2018Q1利润增速明显加快 ................................................................... 1 图 3：军工子行业2017年营业总收入增速............................................................................ 2 图 4：军工子行业2017年归母净利润增速............................................................................ 2 图 5：军工各子行业2017年营业总收入占比 ........................................................................ 2 图 6：军工子行业2017年归母净利润占比............................................................................ 2 图 7：军工各子行业2018Q1营业总收入增速 ....................................................................... 3 图 8：军工子行业2018Q1归母净利润增速 .......................................................................... 3 图 9：不同股东性质2017年营业总收入增速情况 ................................................................. 3 图 10：不同股东性质2017年归母净利润增速情况 ............................................................... 3 图 11：不同股东性质2018Q1营业总收入增速情况 .............................................................. 4 图 12：不同股东性质2017年归母净利润增速情况 ............................................................... 4 图 13：军工板块单季业绩增速持续上行 ................................................................................ 5 图 14：军工子行业业绩较为分化 .......................................................................................... 5 图 15：军工行业ROE企稳回升 ..................................................................................