资产配置月报：经济数据增速放缓，货币因子偏松，建议配置成长、消费板块

金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2021年11月01日 作者 吴先兴 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 王喆 分析师 SAC执业证书编号：S1110520060005 wangzhe@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-量化择时周报：重要窗口期，行业配置再更新》 2021-10-31 2 《金融工程：金融工程-基金风格配置监控周报：权益基金加配大盘股》 2021-10-31 3 《金融工程：金融工程-净利润断层组合上周超额基准0.73%》 2021-10-31 资产配置月报：经济数据增速放缓，货币因子偏松，建议配置成长、消费板块 在上一期的“货币+信用”配置建议中，模型建议减配股票，结合基本面三因子打分配置模型，模型建议加配债券。10月，A股市场呈现震荡态势，上证综指、万得全A以及沪深300指数收益率分别为-0.58%、0.34%、0.87%。中证全债、中证国债以及中证企业债本月收益率分别为-0.09%、-0.35%、0.28%。 股债月度配置建议：减配股票，减配债券 股票方面：市场当前货币因子信号为“放松”、信用因子“收紧”，市场当前信用为主导逻辑，模型建议减配股票。 债券方面：基本面三因子中TFMAI同比下降，TFMAI环比下降，TFEMCI指数下降，货币因子为偏松状态，模型建议当前可适当减配债券。 不定期调仓的绝对收益配置组合最新仓位配置为：信用债: 80.0%, 中短债: 20.0%。 10月成长、金融、周期下游等板块表现较好 10月板块层面，成长、金融、周期下游等板块表现较好，收益率分别为4.69%、1.05%、0.64%，周期上游以及周期中游等板块表现较差。行业方面，电气设备、汽车、银行、休闲服务等行业表现出色，大幅跑赢其他行业，采掘、钢铁、房地产等行业出现较大回撤。 现金流下行，折现率下行：建议配置成长、消费板块 根据最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率下行，模型建议11月配置成长、消费板块。 风险提示：经济环境及政策变化导致模型失效，统计规律稳定性波动带来模型收益变化 金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 本期股票月度配置建议：减配股票 ................................................................................................ 3 本期债券月度配置建议：减配债券 ................................................................................................ 5 不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪 ............................................................................................ 8 行业轮动 ............................................................................................................................................ 10 10月成长、金融、周期下游等板块表现较好 ............................................................................. 10 下月板块配置建议 ................................................................................................................................. 10 现金流下行，折现率下行：建议配置成长、消费板块 ................................................... 10 图表目录 图1：“货币+信用”综合配置模型在沪深300上的策略净值 ...................................................... 3 图2：货币因子信号（1为放松，-1为收紧） ..................................................................................... 4 图3：信用因子信号（1为放松，-1为收紧） ..................................................................................... 4 图4：SHIBOR:3个月（%） ........................................................................................................................... 4 图5：贷款需求指数（%） ............................................................................................................................ 5 图6：新增人民币贷款增加值同比变化（亿元） ................................................................................ 5 图7：社会融资规模增加值同比变化（亿元） ..................................................................................... 5 图8：基本面三因子打分配置模型在10年期国债YTM上的多空基点累计图 ......................... 6 图9：天风制造业活动指数TFMAI同比（点） .................................................................................... 6 图10：天风制造业活动指数TFMAI环比（点） ................................................................................. 6 图11：天风实体经济货币条件指数TFEMCI表现（点） ................................................................. 7 图12：天风流动性状态指数TFLCI（1为放松、-1为收紧）......................................................... 7 图13：绝对收益策略净值图 ........................................................................................................................ 9 图14：行业与板块收益率 .......................................................................................................................... 10 图15：板块配置轮盘2.0 ............................................................................................................................ 11 表1：各主要市场指数表现 .......................................................................................................................... 3 表2：宏观指数跟踪最新结果 ..................................................................................................................... 6 表3：绝对收益策略历史年度表现 ............................................................................................................ 9 表4：绝对收益组合基金配置建议 ............................................................................................................ 9 表5：板块现金流折现率beta ................................................................................................................... 10 表6：指标趋势性 ........................................................................................................................................... 11 金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 在上一期的“货币+信用”配置建议中，模型建议减配股票，结合基本面三因子打分配置模型，模型建议加配债券。10月，A股市场呈现震荡态势，上证综指、万得全A以及沪深300指数收益率分别为-0.58%、0.34%、0.87%。中证全债、中证国债以及中证企业债本月收益率分别为-0.09%、-0.35%、0.28%。 表1：各主要市场指数表现 上证综指 万得全A 沪深300 中证全债 中证国债 中证企业债 收盘价 3547.34 5679.90 4908.77 214.51 202.21 241.31 单月涨跌幅 -0.58% 0.34% 0.87% -0.09% -0.35% 0.28% 资料来源：Wind，天风证券研究所 截止日期：2021-10-29 本期股票月度配置建议：减配股票 月度股票建议部分，我们采用“货币+信用”综合配置模型（模型具体见《资产轮动策略研究（二）：构建大类资产的“货币+信用”轮盘》1，为多平策略）。模型自2018年5月后为样本外跟踪时期，业绩表现较为显著，2019年以来样本外跟踪净值增长58.63%. 图1：“货币+信用”综合配置模型在沪深300上的策略净值 资料来源：wind,天风证券研究所 在最新的一期“货币+信用”配置建议中，市场当前信用为主导逻辑，货币因子放宽，信用因子收紧，模型建议减配股票。 1 报告日期：2