公司信息更新报告：业绩符合预期，回暖趋势明显

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海天味业（603288.SH） 2021年11月1日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 117.02 一年最高最低(元) 219.58/85.50 总市值(亿元) 4,929.56 流通市值(亿元) 4,929.56 总股本(亿股) 42.13 流通股本(亿股) 42.13 近3个月换手率(%) 11.07 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-短期业绩承压，积极调整改善》-2021.8.31 《公司信息更新报告-业绩符合预期，龙头稳健成长》-2021.4.30 《公司信息更新报告-稳字当头，平台企业呼之欲出》-2021.3.31 业绩符合预期，回暖趋势明显 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 ⚫ 三季报业绩符合预期，长周期看好公司发展 海天味业公布2021年三季报，2021Q1-Q3营收179.9亿元，同比增5.3%；归母净利47.1亿元，同比增3.0%。2021Q3营收56.6亿元，同比增3.1%；利润13.6亿元，同比增2.8%。考虑到行业复苏节奏缓慢，略下调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利分别为68.0（-2.3）、80.5（-2.1）、94.5（-3.0）亿元，同比增6.2%、18.4%、17.4%，EPS分别1.61（-0.06）、1.91（-0.05）、2.24（-0.07）元，当前股价对应PE分别为72.5、61.2、52.2倍。海天味业调整的速度与幅度均是行业最佳，长周期仍看好公司未来发展，维持“买入”评级。 ⚫ 营收增速环比改善，调味品处于复苏阶段 海天味业三季度实现营收3.1%增长，增速环比明显好转。改善原因在于，一是同期高基数效应消失；二是社区团购渠道负面影响逐渐降低；三是季末部分经销商提前集中备货，加快回款进度。分品类来看，三季度酱油、蚝油、酱料分别增2.2%、5.1%、-5.8%，其他小品类增5.1%。三季度线上渠道同比增150%，体现出积极拥抱社区团购效果明显。三季度南部市场实现7.8%的较快增长，弥补北部区域（-3.4%）的不足，其他区域相对平稳。整体来看前三季度完成全年目标的68%，节奏慢于往年。三季度末预收款环比提升约20%，渠道打款意愿较强。 ⚫ 扣非净利率提升，盈利能力回暖 2021Q3毛利率同比降3.0pct，主因原料成本价格上涨，以及促销费用冲减收入导致会计准则变化。销售费用率同比降3.1pct，也与费用结算科目变化有关。合计来看毛销差基本持平。财务费用率下降，推动扣非净利增7.8%，盈利能力回暖。三季度营业外收入减少，营业外支出增多，导致整体净利增2.8%。 ⚫ 提价终落地，建议长布局 公司已发布提价通知，本次提价意义，不仅在于缓解公司成本压力，更重要在于提升渠道利润空间：一是提升渠道积极性；二有足够毛利率空间，为后续制定价格政策留出余量；三是加深渠道蓄水池。提价对海天味业的渠道操作策略以及成本对冲都有积极作用，中期来看有正面贡献。二季度应是业绩低点，目前公司处于恢复趋势当中，复苏曲线相对平缓。建议布局海天味业，长期持有。 ⚫ 风险提示：原料成本波动风险、疫情导致需求下滑、市场推广不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 19,797 22,792 24,436 28,131 32,291 YOY(%) 16.2 15.1 7.2 15.1 14.8 归母净利润(百万元) 5,353 6,403 6,800 8,048 9,446 YOY(%) 22.6 19.6 6.2 18.4 17.4 毛利率(%) 45.4 42.2 39.2 39.3 39.5 净利率(%) 27.0 28.1 27.8 28.6 29.3 ROE(%) 32.3 31.8 28.8 29.2 28.9 EPS(摊薄/元) 1.27 1.52 1.61 1.91 2.24 P/E(倍) 92.1 77.0 72.5 61.2 52.2 P/B(倍) 29.7 24.6 20.9 18.0 15.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%48%2020-112021-032021-07海天味业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 20269 24200 33104 33027 43106 营业收入 19797 22792 24436 28131 32291 现金 13456 16958 25607 25097 34848 营业成本 10801 13181 14855 17081 19543 应收票据及应收账款 2 41 6 49 14 营业税金及附加 203 211 227 261 299 其他应收款 90 11 97 28 115 营业费用 2163 1366 1026 985 1033 预付账款 19 16 21 21 27 管理费用 290 361 391 436 468 存货 1803 2100 2298 2759 3027 研发费用 587 712 733 788 840 其他流动资产 4900 5074 5074 5074 5074 财务费用 -293 -392 -498 -586 -668 非流动资产 4485 5333 5356 5765 6149 资产减值损失 -17 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 122 122 122 122 122 固定资产 3448 3914 3938 4297 4628 公允价值变动收益 173 139 93 101 126 无形资产 138 385 418 460 508 投资净收益 60 36 90 90 100 其他非流动资产 898 1034 999 1008 1013 资产处置收益 -4 -5 0 0 0 资产总计 24754 29534 38459 38792 49255 营业利润 6379 7644 8008 9481 11123 流动负债 7978 9080 14217 10645 15948 营业外收入 1 12 5 5 6 短期借款 20 93 93 93 93 营业外支出 4 13 9 11 9 应付票据及应付账款 1298 1415 1643 1873 2150 利润总额 6377 7642 8003 9474 11120 其他流动负债 6660 7573 12481 8680 13705 所得税 1021 1233 1201 1421 1668 非流动负债 178 287 287 287 287 净利润 5356 6409 6803 8053 9452 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 6 3 5 6 其他非流动负债 178 287 287 287 287 归母净利润 5353 6403 6800 8048 9446 负债合计 8156 9368 14504 10933 16235 EBITDA 6453 7714 7815 9233 10834 少数股东权益 16 98 101 106 112 EPS(元) 1.27 1.52 1.61 1.91 2.24 股本 2700 3240 4213 4213 4213 资本公积 1331 791 142 142 142 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 12551 16037 18890 22408 26637 成长能力 归属母公司股东权益 16582 20068 23854 27753 32907 营业收入(%) 16.2 15.1 7.2 15.1 14.8 负债和股东权益 24754 29534 38459 38792 49255 营业利润(%) 21.7 19.8 4.8 18.4 17.3 归属于母公司净利润(%) 22.6 19.6 6.2 18.4 17.4 获利能力 毛利率(%) 45.4 42.2 39.2 39.3 39.5 净利率(%) 27.0 28.1 27.8 28.6 29.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 32.3 31.8 28.8 29.2 28.9 经营活动现金流 6568 6950 11448 3784 14141 ROIC(%) 29.9 29.3 26.2 26.7 26.4 净利润 5356 6409 6803 8053 9452 偿债能力 折旧摊销 478 574 444 514 608 资产负债率(%) 32.9 31.7 37.7 28.2 33.0 财务费用 -293 -392 -498 -586 -668 净负债比率(%) -79.9 -82.3 -106.8 -89.8 -105.5 投资损失 -60 -36 -90 -90 -100 流动比率 2.5 2.7 2.3 3.1 2.7 营运资金变动 1476 751 4882 -4005 4975 速动比率 2.3 2.4 2.2 2.8 2.5 其他经营现金流 -390 -355 -93 -101 -126 营运能力 投资活动现金流 89 -1920 -283 -732 -766 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 资本支出 583 907 22 409 384 应收账款周转率 8067.4 1037.0 1037.0 1037.0 1037.0 长期投资 200 -1495 0 0 0 应付账款周转率 10.6 9.7 9.7 9.7 9.7 其他投资现金流 871 -2507 -261 -323 -382 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2647 -2949 -2515 -3563 -3624 每股收益(最新摊薄) 1.27 1.52 1.61 1.91 2.24 短期借款 0 73 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.56 1.65 2.72 0.90 3.36 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.94 4.76 5.59 6.51 7.73 普通股增加 0 540 972 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -540 -648 0 0 P/E 92.1 77.0 72.5 61.2 52.2 其他筹资现金流 -2647 -3022 -2839 -3563 -3624 P/B 29.7 24.6 20.9 18.0 15.1 现金净增加额 4009 2082 8650 -511 9751 EV/EBITDA 73.6 61.1 59.2 50.2 41.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风