同花顺是中国金融信息服务行业的龙头，成立于1994年，去年末注册用户超过5.4亿，今年MAU约3100万，MAU达东方财富+天天基金+大智慧之和。公司凭借其轻资产+高毛利运营模式，盈利能力突出，最初以网上行情交易系统起家，2006年推出金融资讯和数据服务，2012年取得基金代销牌照，2014年开始与券商等金融机构合作导流。受益于资本市场扩容和业务链延展，最近10年净利润CAGR 43.0%。然而，公司注册用户连续10年正增长，但MAU自2017中期停滞，用户活跃度有待提升。强监管下，与金融机构合作的主动权和持续性面临不确定性。此外，机构化趋势下，市场担忧其零售业务基本盘受到冲击。对此，我们认为零售市场仍在增长中，同时公司已布局私募业务，通过iFind、智能交易系统、私募通平台等为私募客户提供一站式服务；并大力发展人工智能技术，力图在语音识别和文本挖掘/分类领域打造技术壁垒。我们预测2021-23年归母净利润22.12亿元、27.35亿元和33.54亿元，同比+28%、24%和23%。我们认为公司盈利能力强，ROE超30%，业绩表现良好，重视中小股东权益。目前股价对应2021E PE 27.1x，负面预期已过度反映。参考历史和可比公司，基于40x 2021E PE得出目标价164.6元，维持“买入-A”。
