本报告研究了美国通胀问题，指出当前美国通胀高企的关键因素在于供给侧的运力短缺，包括海运、港口和国内铁路/公路货运等环节。这种运力瓶颈导致库存销售比存在生产＞批发＞零售的关系，高价开始反噬消费，对通胀上行压力产生缓释作用。报告认为，明年交易的预期差主要在经济下行超预期和通胀上行不及预期，十年美债收益率明年Q1上行或趋缓，Q2或存在震荡走势。需求端，从实体经济的需求端来看，今年二季度以来“量随价涨”的量价关系正逐步向“价涨量跌”过渡，其中不免有政策刺激退出、可选消费需求趋于饱和和价格过高等原因。供给端，明年的供给瓶颈问题是决定通胀路径更为关键的因素。当前美国同时面临交付时间延长、订单积压的问题，其本质不在缺货而在缺运力。运力供给瓶颈最直接的体现便是，大量库存因为无法发货给批发商而被迫堆积在生产端，而零售端同时面临供货不足与需求旺盛问题，导致需求库存水平无法补足。同时，由于海运与港口运力的缺乏加剧了供货的不确定性，加之黑色星期五、圣诞节等节假日的临近，使得零售商主动补库存的意愿加大。为了稳定住库存，零售商一方面对上游加成本，力求缩短交付时间，另一方面对下游加价格，意图缓解库存下滑的斜率。最终，价格在上游的货运端与最终的消费端同时上涨。报告提示，Delta、Lambda等变异毒株超预期扩散、就业市场恢复不及预期、美国供给瓶颈问题长期无法改善和通胀失控等风险可能导致美联储被迫加速紧缩货币政策步伐。
