铝2021有色金属四季度展望：限电叠加双控，仍有上升空间

铝价在四季度或呈供需双弱，由于限电和能耗双控政策影响，电解铝运行产能缩减，新增产能释放受阻，未来不排除产量进一步下降可能。同时，下游消费边际走弱，铝材出口增速也稳中略降，四季度存在消费边际走弱可能。库存方面，目前库存处在相对低位，9月10日后国内社库开始逐渐累库，一定程度反映需求疲软，“金九”预期落空。但四季度枯水期、采暖季到来，以及临近冬奥环保方面的一些考量，四季度库存很难出现大规模累库。目前铝产业链的利润分配失衡，三季度末上游从铝土矿到电解铝均赚得盆满钵满，然下游加工利润被高铝价侵蚀，中小型企业苦不堪言，持续上涨的铝价是否能继续被下游接受有待验证。同时，政策因素的影响，即抛储释放增量和碳中和政策带来减量之间的博弈，由于高层对保供稳价决心坚定，不排除后续政策上会根据铝价的运行情况加大调控力度。当前煤炭价格大幅上涨，各地也在逐渐取消对电解铝行业的用电优惠，电解铝厂利润预计将被压缩，虽当前利润仍相对较厚，成本端的上升不足以影响电解铝厂的主观开工意愿，但仍存在一定风险，同时成本抬升后向下游的传导是否通畅也需要密切观察。预计四季度运行区间在22000-24000之间，短期观望或区间操作，中长期建议逢低买入。