2021年三季报点评：业绩符合预期，业务规模稳步扩张

公司点评 | 青鸟消防 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩符合预期，业务规模稳步扩张 青鸟消防（002960.SZ）2021年三季报点评 公司点评 | 青鸟消防 公司评级 买入 股票代码 002960 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 31.70 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张一鸣 zhangyiming@research.xbmail.com.cn 相关研究 青鸟消防：三驾马车齐头并进，收购左向照明加码应急疏散—青鸟消防（002960.SZ）2021年中报点评 2021-08-12 青鸟消防：业绩符合预期，新市场和新产品稳步推进—青鸟消防2021年一季报点评 2021-04-29 青鸟消防：市场扩张+集中度提升，消防报警龙头振翅高飞—青鸟消防（002960.SZ）深度报告 2020-12-09 -16%-7%2%11%20%29%38%47%2020-102021-022021-06青鸟消防专用设备中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 公司收入端高增长，业绩符合预期。2021年前三季度公司实现营收25.76亿元，同比大幅增长53.44%，实现归母净利润3.75亿元，同比增长15.92%。其中2021Q3单季度实现收入11.80亿元，同比大幅增长41.30%，实现归母净利润1.70亿元，同比下降4.41%。随着业务规模快速扩张，公司收入有显著增长。 公司期间费用控制良好。公司2021年Q3毛利率/净利率分别为36.98%/14.76%，同比下降3.91pct/下降7.26pct。公司毛利率下降原因主要系消防安全系统市场价格有所下降、原材料成本上行以及产品结构调整。公司2021年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.87%/5.91%/0.42%/4.72%，同比增长1.70pct/增长0.21pct/下降0.38pct/下降0.17pct。公司销售费用率增长较大主要原因系公司收入规模扩大、直销业务规模增加、销售人员数量增加及销售渠道建设。 公司核心业务“三驾马车”齐头并进，新兴业务“两颗新星”稳步发展。在通用消防报警业务方面，保持增长态势，海外子公司实现快速增长；在应急照明与智能疏散板块方面，公司Q3单季订单和发货量持续增长，较去年同比增长超过180%；在工业消防领域，公司继续开拓不同类型的工业领域并取得了零的突破，中标多个大型代表性项目。公司在智慧消防和储能消防领域等新业务增长点上都加大了市场拓展力度以及品牌、销售渠道的建设。作为国内消防报警领域的龙头，公司有望未来加速成长。 投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入为33.10/41.54/52.95亿元，归母净利润分别为5.60/6.99/9.06亿元，对应EPS为1.61/2.01/2.60元。维持买入评级。 风险提示：新产品投放不及预期、切入工业领域进程不及预期、市场竞争加剧 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,271 2,525 3,310 4,154 5,295 增长率 27.8% 11.2% 31.1% 25.5% 27.4% 归母净利润 (百万元) 362 430 560 699 906 增长率 5.3% 18.7% 30.1% 25.0% 29.5% 每股收益（EPS） 1.04 1.23 1.61 2.01 2.60 市盈率（P/E） 30.5 25.7 19.7 15.8 12.2 市净率（P/B） 2.8 2.5 2.9 2.5 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月28日 公司点评 | 青鸟消防 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1,061 1,502 2,434 2,826 3,194 营业收入 2,271 2,525 3,310 4,154 5,295 应收款项 1,310 1,390 1,498 1,843 2,310 营业成本 1,373 1,535 2,018 2,539 3,242 存货净额 243 353 276 291 307 营业税金及附加 16 16 21 26 33 其他流动资产 623 308 107 140 185 销售费用 218 231 298 366 461 流动资产合计 3,237 3,553 4,314 5,100 5,997 管理费用 219 293 381 469 593 固定资产及在建工程 281 281 263 245 227 财务费用 6 18 5 (2) (4) 长期股权投资 1 68 29 32 43 其他费用/（-收入） 25 (46) (13) 3 (6) 无形资产 32 33 31 30 28 营业利润 415 477 601 752 976 其他非流动资产 58 410 179 220 269 营业外净收支 (2) 8 5 5 5 非流动资产合计 372 792 502 528 567 利润总额 414 485 606 757 981 资产总计 3,609 4,344 4,816 5,628 6,563 所得税费用 62 46 57 72 93 短期借款 250 300 250 267 272 净利润 352 439 548 685 888 应付款项 587 925 792 969 1,080 少数股东损益 (10) 9 (11) (14) (18) 其他流动负债 0 12 4 5 7 归属于母公司净利润 362 430 560 699 906 流动负债合计 837 1,236 1,046 1,241 1,359 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 3 4 3 3 3 盈利能力 长期负债合计 3 4 3 3 3 ROE 17.2% 14.8% 16.4% 17.2% 18.9% 负债合计 840 1,240 1,049 1,245 1,362 毛利率 39.6% 39.2% 39.0% 38.9% 38.8% 股本 240 246 348 348 348 营业利润率 18.3% 18.9% 18.1% 18.1% 18.4% 股东权益 2,769 3,104 3,767 4,383 5,201 销售净利率 15.5% 17.4% 16.6% 16.5% 16.8% 负债和股东权益总计 3,609 4,344 4,816 5,628 6,563 成长能力 营业收入增长率 27.8% 11.2% 31.1% 25.5% 27.4% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 4.7% 14.9% 25.9% 25.2% 29.7% 净利润 352 439 548 685 888 归母净利润增长率 5.3% 18.7% 30.1% 25.0% 29.5% 折旧摊销 30 35 22 23 23 偿债能力 营运资金变动 6 18 5 (2) (4) 资产负债率 23.3% 28.6% 21.8% 22.1% 20.8% 其他 (278) (193) 222 (251) (460) 流动比 3.87 4.12 4.12 4.11 4.41 经营活动现金流 110 299 798 456 447 速动比 3.58 2.59 3.86 3.87 4.19 资本支出 (630) 523 73 (13) (18) 其他 (34) (425) 0 0 0 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (665) 99 73 (13) (18) 每股指标 债务融资 44 32 (55) 18 10 EPS 1.04 1.23 1.61 2.01 2.60 权益融资 832 (131) 115 (70) (70) BVPS 7.88 8.85 10.79 12.60 15.00 其它 95 151 0 0 0 估值 筹资活动现金流 972 52 60 (51) (60) P/E 30.5 25.7 19.7 15.8 12.2 汇率变动 P/B 2.8 2.5 2.9 2.5 2.1 现金净增加额 417 450 932 392 369 P/S 4.9 4.4 3.3 2.7 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 青鸟消防 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月28日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务