研发加大导致Q3净利润微降，订单持续落地长期成长可期

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海格通信（002465） 证券研究报告 2021年10月27日 投资评级 行业 国防军工/地面兵装 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 10.09元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,304.45 流通A股股本(百万股) 2,265.06 A股总市值(百万元) 23,251.89 流通A股市值(百万元) 22,854.44 每股净资产(元) 4.35 资产负债率(%) 27.03 一年内最高/最低(元) 12.65/8.69 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《海格通信-半年报点评:通信+北斗双主业稳步增长，新业务拓展成长空间》 2021-08-22 2 《海格通信-公司点评:在手订单充裕，军工通信项目+北斗三代应用有望加速落地》 2021-04-15 3 《海格通信-公司点评:军工订单持续落地，精心布局推动北斗规模化应用》 2021-03-26 股价走势 研发加大导致Q3净利润微降，订单持续落地长期成长可期 事件：公司2021前三季度营收35.56亿元，同比增长14.64%；归母净利润3.82亿元，同比增长15.56%；扣非净利润3.15亿元，同比增长35.73%。Q3单季度营收11.15亿元，同比增长11.64%；归母净利润1.07亿元，同比减少8.24%；扣非净利润8869.48万元，同比微增2.19%。 前三季度经营业绩稳步增长，单季度净利润微降为研发费用增长所致 公司前三季度营收35.56亿元（YoY +14.64%），归母净利润3.82亿元（YoY +15.56%）。公司政府补助等非经常性项目较去年同期大幅减少，导致营业外收入从去年同期2551.64万元下降到今年同期948.63万元。扣非后公司净利润为3.15亿元，同比增长35.73%，核心业务盈利能力稳健。单季度来看：公司Q3单季度营收11.15亿元，同比增长11.64%；归母净利润1.07亿元，同比减少8.24%；扣非净利润8869.48万元，同比微增2.19%。归母净利润同比下降主要由于公司加大在无人系统、北斗三代及综合数据链等未来可期创新业务的研发费用同比大幅增长。 毛利率显著提升，净利率同比持平 公司销售/管理/研发/财务费用率分别增长0.32/-0.43/2.10/-0.68pct。根据半年报披露，公司研发费用率增长主要源于年公司研制项目投入集中竞标。虽然高研发投入将在短期拖累业绩，但长期有助于构建核心竞争力并加速成果转化。在费用率增长的基础上，公司重点拓展无线通信及航空航天高毛利业务，优化供应商采购渠道降低采购成本，毛利率提升2.84pct，归母净利率基本持平。 抓住资本市场改革机遇，务实推进资本运作，启动子公司分拆上市 公司已正式启动筹划分拆子公司驰达飞机至创业板上市。分拆上市一方面有利于驰达飞机拓宽融资渠道，充分利用资本市场做强做大，提升企业盈利能力和综合竞争力，实现跨越式发展；另一方面驰达飞机独立上市，能更清晰、完整地向投资者展现其业务经营发展情况，有助于资本市场对其进行专业分析，赋予合理、客观的市场价值。驰达飞机独立上市后，公司依然是其控股股东并纳入合并报表范围，可以继续从驰达飞机的未来增长中获益。 军工通信类订单持续落地，新一代产品布局顺利 公司“通导一体化”综合能力显著，竞争优势突出。公司上半年公告订单高达13.41亿元，相当于2020年全年披露合同的61.85%。随着军工通信向宽窄带融合、多模融合的趋势发展，公司借助在特殊机构用户应用领域的深厚技术积累，以及自身一揽子系统解决方案优势，积极抢占新一轮市场先机。同时，公司将加大布局北斗导航、卫星互联网、智能无人系统、5G、模拟仿真、通导测试等业务领域，进一步提升行业应用和大众应用的市场竞争力，为未来的可持续发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议：十四五期间，卫通通信、卫星导航已列入国家重点支持行业，北斗三号、卫星互联网等一批国家重大专项将加大投入，卫星通信、导航、遥感将进入一个新的发展阶段；无线通信设备作为构成国家军队信息化体系的具体应用装备，在部队中应用较为广泛，受军队“数字化”建设牵引，市场空间可期。我们认为，未来公司有望充分受益于北斗三号及军队数字化建设的长期可持续发展机遇。我们预测公司21-23年的净利润分别为6.8、8.5和10.6亿元，对应PE分别为34/27/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险。 -24%-17%-10%-3%4%11%18%2020-102021-022021-06海格通信地面兵装沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,607.11 5,122.06 5,851.03 6,840.15 7,977.17 增长率(%) 13.20 11.18 14.23 16.91 16.62 EBITDA(百万元) 1,510.51 1,696.10 847.26 1,064.99 1,298.62 净利润(百万元) 519.47 585.62 680.11 854.30 1,064.94 增长率(%) 20.75 12.73 16.13 25.61 24.66 EPS(元/股) 0.23 0.25 0.30 0.37 0.46 市盈率(P/E) 44.76 39.70 34.19 27.22 21.83 市净率(P/B) 2.42 2.34 2.50 2.40 2.29 市销率(P/S) 5.05 4.54 3.97 3.40 2.91 EV/EBITDA 13.92 11.65 23.84 18.67 15.72 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,945.51 2,116.74 1,170.21 1,368.03 1,595.43 营业收入 4,607.11 5,122.06 5,851.03 6,840.15 7,977.17 应收票据及应收账款 2,826.61 2,903.28 3,679.13 3,997.04 4,955.11 营业成本 2,871.96 3,262.80 3,635.98 4,165.42 4,800.70 预付账款 175.51 106.28 227.01 171.74 266.34 营业税金及附加 28.52 35.15 40.37 47.20 55.04 存货 1,690.63 1,865.00 2,195.30 2,456.23 3,134.82 营业费用 204.30 173.93 210.64 242.83 281.59 其他 1,227.65 1,778.49 1,930.87 1,880.58 1,967.18 管理费用 278.80 261.55 304.25 353.64 410.82 流动资产合计 7,865.90 8,769.80 9,202.52 9,873.62 11,918.89 研发费用 677.78 691.88 836.70 976.77 1,136.75 长期股权投资 98.55 94.04 94.04 94.04 94.04 财务费用 (10.43) (5.20) 8.87 27.30 34.41 固定资产 1,310.78 1,279.17 1,255.74 1,235.98 1,216.40 资产减值损失 (108.76) (125.60) 130.00 138.00 145.00 在建工程 6.22 27.73 33.41 47.89 54.52 公允价值变动收益 6.29 2.78 0.00 0.00 0.00 无形资产 241.77 217.09 188.67 160.26 131.85 投资净收益 33.79 48.61 58.00 50.00 50.00 其他 3,553.47 3,643.51 3,486.33 3,517.48 3,538.17 其他 55.25 164.34 (116.00) (100.00) (100.00) 非流动资产合计 5,210.79 5,261.54 5,058.18 5,055.64 5,034.97 营业利润 569.59 611.83 742.22 939.00 1,162.85 资产总计 13,076.70 14,031.34 14,260.70 14,929.26 16,953.87 营业外收入 32.92 30.54 31.73 31.73 31.33 短期借款 512.30 258.14 1,354.87 1,234.16 1,959.07 营业外支出 3.21 3.67 2.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 1,071.45 1,797.14 1,017.38 2,223.78 1,666.97 利润总额 599.30 638.70 771.95 968.73 1,192.18 其他 681.84 802.70 1,451.00 562.05 1,896.49 所得税 40.41 56.21 67.93 85.25 104.91 流动负债合计 2,265.60 2,857.98 3,823.25 4,020.00 5,522.53 净利润 558.89 582.49 704.02 883.48 1,087.27 长期借款 199.00 176.00 100.00 100.00 128.32 少数股东损益 39.42 (3.14) 23.91 29.19 22.33 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 519.47 585.62 680.11 854.30 1,064.94 其他 569.69 515.49 469.35 518.18 501.01 每股收益（元） 0.23 0.25 0.30 0.37 0.46 非流动负债合计 768.69 691.49 569.35 618.18 629.33 负债合计 3,034.29 3,549.47 4,392.60 4,638.18 6,151.86 少数股东权益 447.82 554.30 578.21 607.40 629.73 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 2,305.32 2,304.45 2,304.45 2,304.45 2,304.45 成长能力 资本公积 3,838.14 3,863.01 3,863.01 3,863.01 3,863.01 营业收入 13.20% 11.18% 14.23% 16.91% 16.62% 留存收益 6,355.84 6,689.70 6,985.44 7,379.24 7,867.82 营业利润 31.79% 7.42% 21.31% 26.51% 23.84% 其他 (2,904.72) (2,929.59) (3,863.01)