疫情导致短期增速放缓，长期看好公司成长空间

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年08月27日 公司研究●证券研究报告 爱尔眼科（300015.SZ） 公司快报 疫情导致短期增速放缓，长期看好公司成长空间 投资要点 ◆ 事件：公司公布2021三季报，前三季度实现营收115.96亿元，同比增长35.38%；归母净利润20.03亿元，同比增长29.59%；扣非归母净利润21.75亿元，同比增长37.58%；经营性现金流净额32.46亿元，同比增加27.14%。 ◆ 去年高基数导致表观增速放缓，环比和CAGR数据仍亮眼。分季度来看，公司Q3营收和净利润分别为42.48亿元和8.88亿元，同比增速分别为-3.48%和2.05%。前三季度业绩增幅放缓主要因为：1）公司去年上半年诊疗需求因为疫情递延到Q3，导致去年Q3基数高；2）国内疫情反复，广东、江苏、新疆等多地区先后出现疫情反弹，对所在地医院的业务造成较大影响。公司Q3总营收和净利润环比增速分别为10.73%和40.51%，对比2019Q3 CAGR分别为19.34%和28.71%。从环比和CAGR数据上看，公司业绩仍然保持稳定健康增长。 ◆ 疫情和股权激励费用计提情况下，盈利能力维持优秀水平。公司前三季度毛利率为52.31%，同比增加4.66pct，对比2020全年增加1.28pct。前三季度期间费用率合计增加2.77pct至24.90%，主要因为经营扩张导致的推广和薪酬费用增加，和股权激励费用。其中管理费用同比增加1.64pct至13.20%，主要因为前三季度计提股权激励费用0.72亿元。综合来看，公司前三季度净利率为18.73%，同比下降0.89pct，对比2020全年增加2.97pct；考虑到疫情影响和股权激励费用计提，公司保持优秀的盈利水平。 ◆ 五家培育医院并入体内，将持续提供业绩动力。公司8月18日发布公告称，拟以自有资金收购爱尔安星持有的日照爱尔（55%股权，4930万元）、威海爱尔（51%股权，3813万元）、河源爱尔（75%股权，3368万元）、江门新会爱尔（65%股权，1.56亿元）、枣阳爱尔（70%股份，5002万元），交易合计金额为3.27亿元。2020 年和2021上半年五家医院合计收入为 1.57亿元和0.87 亿元，净利润为 935、738 万元。在今年国内疫情总体缓和的情况下，五家医院有望继续维持业绩高增速。 ◆ 投资建议：我们预计公司2021年至2023年归母净利润分别为23.53、30.66、39.94亿元，同比增速分别为36.5%、30.3%、30.3%，对应109X、83X、64X倍PE。公司为眼科服务领域绝对龙头，业绩保持恢复，全国扩张情况良好，2021年业绩有望保持高增速，我们维持“增持-A”建议。 ◆ 风险提示：医疗事故风险，新冠疫情反复，外延并购速度不及预期。 医药 | 医疗服务III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2021-08-26) 48.71元 交易数据 总市值（百万元） 263,302.85 流通市值（百万元） 217,184.48 总股本（百万股） 5,405.52 流通股本（百万股） 4,458.72 12个月价格区间 45.65/92.69元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.08 -24.48 3.13 绝对收益 -14.24 -22.37 26.59 分析师 魏赟 SAC执业证书编号：S0910521040001 weiyun@huajinsc.cn 02120377191 报告联系人 徐梓煜 xuziyu@huajinsc.cn 02120377063 相关报告 爱尔眼科：业绩符合预期，疫情不改眼科龙头业绩高增速 2021-04-23 爱尔眼科：Q3业绩复合预期，全年可期 2020-10-27 爱尔眼科：Q2业务恢复明显向好，下半年业绩明朗 2020-08-26 爱尔眼科：业绩维持高增长，龙头地位进一步稳固 2018-04-24 爱尔眼科：国内外布局稳步推进，业绩增长符合预期 2017-10-13 -10%4%18%32%46%60%74%2020!-082020!-122021!-04爱尔眼科医疗服务创业板指 公司快报/医疗服务 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,990 11,912 15,047 18,741 22,932 YoY(%) 24.7 19.2 26.3 24.6 22.4 净利润(百万元) 1,379 1,724 2,353 3,066 3,994 YoY(%) 36.7 25.0 36.5 30.3 30.3 毛利率(%) 49.3 51.0 49.7 50.5 51.0 EPS(摊薄/元) 0.26 0.32 0.44 0.57 0.74 ROE(%) 20.4 17.6 19.9 22.1 23.6 P/E(倍) 185.5 148.4 108.7 83.4 64.0 P/B(倍) 38.8 26.0 22.1 18.8 15.4 净利率(%) 13.8 14.5 15.6 16.4 17.4 数据来源：Wind，华金证券研究所 公司快报/医疗服务 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4027 5645 7803 9538 13164 营业收入 9990 11912 15047 18741 22932 现金 1840 3063 4502 5704 8437 营业成本 5065 5834 7564 9268 11239 应收票据及应收账款 1180 1416 1863 2222 2776 营业税金及附加 22 30 39 47 59 预付账款 102 139 165 214 250 营业费用 1049 1066 1671 2018 2368 存货 374 495 632 748 925 管理费用 1305 1425 2182 2811 3509 其他流动资产 531 532 641 650 775 研发费用 152 164 155 241 299 非流动资产 7868 9895 10254 10619 10864 财务费用 76 90 -2 -28 -88 长期投资 1 1 1 1 0 资产减值损失 -314 -363 -85 -141 -238 固定资产 1765 2098 2597 3039 3420 公允价值变动收益 -56 -380 -215 -244 -257 无形资产 555 546 629 728 752 投资净收益 113 159 90 102 116 其他非流动资产 5547 7251 7028 6852 6692 营业利润 2022 2674 3397 4381 5643 资产总计 11895 15541 18058 20157 24028 营业外收入 8 15 8 9 10 流动负债 2879 3334 4169 4354 5230 营业外支出 190 326 197 224 234 短期借款 580 487 487 487 487 利润总额 1840 2363 3209 4167 5419 应付票据及应付账款 1092 1454 1847 2197 2707 所得税 409 486 709 913 1176 其他流动负债 1207 1393 1836 1670 2036 税后利润 1431 1877 2500 3254 4243 非流动负债 1993 1554 1307 1049 747 少数股东损益 52 153 147 187 249 长期借款 1636 1382 1135 877 575 归属母公司净利润 1379 1724 2353 3066 3994 其他非流动负债 358 172 172 172 172 EBITDA 2439 2948 3706 4758 6091 负债合计 4872 4888 5477 5404 5977 少数股东权益 429 798 945 1132 1381 主要财务比率 股本 3098 4122 5406 5406 5406 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 561 2377 1140 1140 1140 成长能力 留存收益 3024 3356 4977 7079 9824 营业收入(%) 24.7 19.2 26.3 24.6 22.4 归属母公司股东权益 6594 9854 11636 13621 16669 营业利润(%) 29.8 32.3 27.0 29.0 28.8 负债和股东权益 11895 15541 18058 20157 24028 归属于母公司净利润(%) 36.7 25.0 36.5 30.3 30.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 49.3 51.0 49.7 50.5 51.0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 13.8 14.5 15.6 16.4 17.4 经营活动现金流 2078 3344 3166 3681 5096 ROE(%) 20.4 17.6 19.9 22.1 23.6 净利润 1431 1877 2500 3254 4243 ROIC(%) 16.2 16.0 18.2 20.8 22.8 折旧摊销 504 550 538 680 829 偿债能力 财务费用 76 90 -2 -28 -88 资产负债率(%) 41.0 31.5 30.3 26.8 24.9 投资损失 -113 -159 -90 -102 -116 流动比率 1.4 1.7 1.9 2.2 2.5 营运资金变动 -245 171 5 -367 -29 速动比率 1.2 1.5 1.7 2.0 2.3 其他经营现金流 426 814 215 244 257 营运能力 投资活动现金流 -1759 -1057 -1023 -1187 -1215 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 筹资活动现金流 164 -852 -705 -1292 -1148 应收账款周转率 9.7 9.2 9.2 9.2 9.2 应付账款周转率 5.0 4.6 4.6 4.6 4.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.26 0.32 0.44 0.57 0.74 P/E 185.5 148.4 108.7 83.4 64.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.38 0.62 0.59 0.68 0.94 P/B 38.8 26.0 22.1 18.8 15.4 每股净资产(最新摊薄) 1.22 1.82 2.14 2.51 3.07 EV/EBITDA 105.3 86.6 68.5 53.1 41.0 资料来源：Wind，华金证券研究所 公司快报/医疗服务 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系