公司动态点评：业绩增速放缓，仍看好长期成长

埃斯顿（002747）公司动态点评 2018年10月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年10月25日 目前股价 10.06 总市值（亿元） 84.30 流通市值（亿元） 73.07 总股本（万股） 83,798 流通股本（万股） 72,639 12个月最高/最低 16.42/8.56 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 分析师：张如许 S1070517100002 ☎ 0755-83559732  zhangruxu@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<中报业绩高速增长，工业机器人业务实现翻倍>> 2018-08-16 <<中报业绩高速增长，工业机器人业务实现翻倍>> 2018-08-16 <<业绩持续高速增长，产能释放后市可期>> 2018-04-24 业绩增速放缓，仍看好长期成长 ——埃斯顿（002747）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 1668.58 2336.01 3153.62 (+/-%) 55.00% 40.00% 35.00% 净利润 121.02 151.87 186.79 (+/-%) 30.06% 25.49% 22.99% 摊薄EPS 0.14 0.18 0.22 PE 69.66 55.51 45.13 资料来源：长城证券研究所  业绩增速放缓，两大核心业务仍高速发展：公司业务涵盖核心部件及运动控制系统、工业机器人本体及系统集成全产业链，在收购了英国TRIO之后，成功转型升级为运动控制完整解决方案提供商。公司发布2018年三季报，实现营业收入10.65亿元，同比增长60.15%；实现归母净利润7071.05万元，同比增长20.03%，实现扣非净利润5192.59万元，同比增长15.09%，业绩增速接近预告下限，有所放缓。其中利润增速低于收入增速，系工业机器人及核心部件业务持续放量，研发费用翻倍增长影响所致。基于两大核心业务的高速发展，以及考虑到三季度净利润增速同比下降23.38%，公司预计2018年全年实现净利润9305.4-13027.56万元，同比增长0%-40%。  工业机器人业务维持高增长，逐步建立品牌优势：根据国家统计局数据，2018年上半年中国工业机器人产量7.4万台，同比增长23.9%。上半年公司工业机器人及智能制造系统实现收入3.54亿元，同比增长110.2%，增速远高于全国平均水平，突显公司的品牌和竞争优势。三季度工业机器人业务仍保持高速增长，公司作为具有自主核心技术和核心部件的工业机器人企业，已初步建立了品牌优势，随着公司持续开拓通用机器人和行业专用标准化机器人工作单元等市场，未来该业务板块有望持续维持高增长。  下游需求稳步提升，智能装备核心零部件仍有提升空间：受金属成形机床行业数控化升级换代需求提升的影响，公司金属成形机床数控系统业务同比有较明显增长。得益于3C电子、机器人和新能源锂电池等行业的快速增长，公司运动控制及交流伺服系统产品销售额持续快速增长。上半年公司智能装备核心部件及运动控制系统业务实现收入3.7亿元，同比增长47.76%，其中运动控制系统产品保持快速增长，同比增长85.25%。三季度运动控制系统业务及数控系统业务的增长趋势仍继续保持，预计全年仍有提升空间。  持续加大研发投入，外延并购进入收获期：公司历来重视研发投入，研发投入占比一直保持在10%左右。上半年公司研发投入7918万元，同比增-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%17-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-09埃斯顿 机械设备 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评公司动态点评 公司报告 机械设备机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<中报业绩高速增长，工业机器人业务实现翻倍>> 2018-08-16 <<中报业绩高速增长，工业机器人业务实现翻倍>> 2018-08-16 <<业绩持续高速增长，产能释放后市可期>> 2018-04-24 长101.94%，占当期收入的10.92%，高于收入增速。三季度单季，公司研发费用共4602.91万元，同比增长112.52%，占当季收入的13.55%，预计全年研发投入的总体趋势不变。继参股意大利机器人3D视觉系统公司Euclid后，公司收购英国运动控制技术领先品牌TRIO并进行整合。随着TRIO控制器与埃斯顿交流伺服系统逐步发挥协同效应，公司已成功转型升级为运动控制完整解决方案提供商。前三季度智能控制单元解决方案已取得多个行业大客户订单，业务发展进入收获期。  投资建议：公司业务涵盖核心部件及运动控制系统、工业机器人本体及系统集成全产业链，在收购了英国TRIO之后，成功转型升级为运动控制完整解决方案提供商。公司业绩增速放缓，工业机器人业务仍将维持高速增长，智能装备核心零部件业务仍将维持快速增长趋势。我们预计2018-2020年的EPS为0.14元、0.18元和0.22元，对应PE为70、56、45倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：下游投资不及预期；新品研发不及预期；行业价格竞争加剧。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 678.35 1076.50 1668.58 2336.01 3153.62 成长性 营业成本 463.67 716.56 1017.83 1424.97 1923.71 营业收入增长 40.40% 58.69% 55.00% 40.00% 35.00% 销售费用 56.06 76.20 150.17 186.88 252.29 营业成本增长 46.86% 54.54% 42.04% 40.00% 35.00% 管理费用 111.22 204.77 333.72 478.88 630.72 营业利润增长 136.92% 176.12% 15.84% 33.64% 33.21% 财务费用 4.77 15.02 44.86 80.41 126.41 利润总额增长 48.47% 43.83% 18.34% 27.35% 25.59% 投资净收益 5.11 12.03 4.29 5.36 6.70 净利润增长 33.99% 35.67% 30.06% 25.49% 22.99% 营业利润 31.86 87.98 101.91 136.19 181.42 盈利能力 营业外收支 48.40 27.47 34.71 37.80 37.10 毛利率 31.65% 33.44% 39.00% 39.00% 39.00% 利润总额 80.26 115.45 136.62 173.99 218.51 销售净利率 11.24% 9.46% 7.58% 6.93% 6.39% 所得税 4.05 13.65 10.22 12.21 17.13 ROE 5.19% 6.25% 7.45% 9.53% 11.73% 少数股东损益 7.63 8.74 5.38 9.90 14.59 ROIC 4.75% 5.41% 4.94% 5.90% 6.13% 净利润 68.59 93.05 121.02 151.87 186.79 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 8.26% 7.08% 9.00% 8.00% 8.00% 流动资产 1295.41 1851.55 2635.71 3597.35 4597.40 管理费用/营业收入 16.40% 19.02% 20.00% 20.50% 20.00% 货币资金 147.48 370.20 764.14 1069.80 1444.23 财务费用/营业收入 0.70% 1.40% 2.69% 3.44% 4.01% 应收账款 288.52 428.33 682.78 872.77 1227.23 投资收益/营业利润 16.05% 13.68% 4.21% 3.94% 3.69% 应收票据 121.39 251.04 326.23 481.94 609.08 所得税/利润总额 5.04% 11.83% 7.48% 7.02% 7.84% 存货 169.66 317.29 374.40 593.97 713.33 应收账款周转率 2.96 3.00 3.00 3.00 3.00 非流动资产 585.52 1377.73 1608.05 1861.97 2166.97 存货周转率 3.52 2.94 2.94 2.94 2.94 固定资产 181.24 247.21 414.31 587.64 788.63 流动资产周转率 0.80 0.68 0.74 0.75 0.77 资产总计 1880.93 3229.28 4243.77 5459.32 6764.37 总资产周转率 0.52 0.42 0.45 0.48 0.52 流动负债 337.98 1177.34 2162.12 3416.59 4739.64 偿债能力 短期借款 35.02 434.36 1372.96 2066.82 3265.71 资产负债率 21.86% 49.56% 60.01% 68.91% 74.61% 应付和预收款项 213.88 409.37 475.91 763.48 909.70 流动比率 3.83 1.57 1.22 1.05 0.97 非流动负债 73.18 422.96 384.58 345.61 307.45 速动比率 3.33 1.30 1.05 0.88 0.82 长期借款 0.00 240.08 201.69 162.72 124.56 每股指标（元） 负债合计 411.16 1600.31 2546.70 3762.20 5047.09 EPS 0.08 0.11 0.14 0.18 0.22 股东权益 1469.77 1628.97 1697.06 1697.11 1717.28 每股净资产 1.73 1.83 1.91 1.90 1.90 股本 275.79 836.09 837.98 837.98 837.98 每股经营现金流 -0.63 0.27 -0.23 0.23 -0.13 留存收益 226.06 263.95 308.04 346.40 403.53 每股经营现金/EPS -7.66 2.46 -1.58 1.27 -0.59 少数股东权益 16.98 91.69 97.07 106.97 121.56 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 1880.93 3229.28 4243.77 5459.32 6764.37 PE 122.91 90.59 69.66 55.51 45.13 现金流量表 （百万） PEG 10.06 2.69 2.02 1.95 1.77 经营活动现金流 -65.29 -22.31 -190.72 192.42 -110.41 PB 5.80 5.48 5.27 5.30 5.28 其中营运资本减少 -616.78 106.53 -394.41 -98.23 -50