“共同富裕”系列（二）：全球往事

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 2021年10月22日 《投资策略点评-不逆通胀而行》-2021.10.20 《投资策略专题-红利策略：价值修复与历史机遇》-2021.10.18 《投资策略专题-共识将再度凝聚——资 金 跟 踪 系 列 之 三 十 八 》-2021.10.18 “共同富裕”系列（二）：全球往事 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） 王况炜（联系人） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 wangkuangwei@kysec.cn 证书编号：S0790120040033 ⚫ “共同富裕”是经济发展和劳动力增长的博弈结果 1960年-1980年，拉美、西欧、日本都曾经实现过他们定义的“共同富裕”，当时都处于经济高速增长期，而后来的失败或转型又都是由于经济出现停滞。经济增长如此重要，原因在于三点：第一，经济增长意味着“总蛋糕”的做大，即使收入分配是不均等的，每一个人都获得了比此前更好的收入；第二，税收能够得到保障，政府才能实现“再分配”以及提供公共服务的功能；第三，更重要的是经济增长也带来就业和职业升级的机会，而职业决定了国民的自我定位和社会满意度。经济增长降速时，不少国家都选择过“新自由主义”改革，削减财政支出、减少政府干预，以求恢复经济增长，然而事后来看，反而造成了社会不公平，贫困人口增加，贫富差距拉大，社会凝聚力减弱。 ⚫ 资本流动性高于劳动力，全球化、老龄化将对“共同富裕”形成挑战 一方面，全球化加剧了资本的流动性，从而削弱了国家的税收根基，最重要的是，一国的劳动力市场也更易受到外来人口的冲击，从而导致劳动力对资本的议价能力下降。老龄化对“共同富裕”带来的困扰是多重的，一方面它加重了社会福利系统的负担；另一方面，照料老人的义务也会使家庭成员在就业和收入上受到很大影响，有使家庭陷入贫困的风险。我国目前刚刚迈上10%的台阶，老龄化可能是追求“共同富裕”的过程中需要解决的一个重大课题。 ⚫ “共同富裕”的经验：累进的税收制度、以就业为导向的教育 税收的累进性有利于公平，即让更富裕的阶层承担更多的税负，通常来说具有累进性的税是直接税（财产税、所得税（企业和个人）），而间接税（增值税、消费税）则相反。从西欧、拉美、日本的经验来看，对于三座大山——住房、教育、医疗，没有一套全球通行的“好的”政策标准，各国都在不同时期反复地进行改革，但教育一直都备受重视且从未由于削减社会支出而被搁置，各国尤其重视中等教育和职业教育，核心目的是提高国民的劳动素养、促进就业。 ⚫ 以就业为切入点理解“共同富裕” 如果参照全球经验以“就业”作为核心，将会有几点重要推论：第一，政策导向将可能偏向于就业，鼓励提供工作岗位的产业发展。以2017年的数据来看，金融业、建筑业、公共管理、教育、卫生是有利于提供就业岗位的产业，而水利、农林牧渔、电力热力及水的供应业、文化和娱乐产业对就业的贡献则较不明显；第二，要扩大就业，得使劳动者具备充分的就业能力，职业教育可能获得较大发展；第三，“共同富裕”中的就业是能够实现职业升级的就业，碳减排、技术改进、掌握资源可能是破局之道；第四，税制改革是必经之路，财产性收入会受到更强的调节；第五，以瑞典的经验来看，在经济发展趋缓的时期，为了应对转型时期的社会福利成本，具备“护城河”和垄断利润的组织和个人，可能需要在未来承担更多的社会责任。第六，对劳动者的保护意味着，工资通胀可能成为物价水平的长期驱动因素。 ⚫ 风险提示：统计误差；文化、政治体制存在差异，它国经验难以复制。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 “共同富裕”是经济发展和劳动力增长的博弈结果 .............................................................................................................. 3 1.1、 经济增长、税基扩大是“共同富裕”的必要条件 ....................................................................................................... 4 1.2、 “新自由主义”改革失败说明追求发展也不能忽视社会公平 ................................................................................... 8 1.3、 从劳动力出发，全球化、老龄化将对“共同富裕”形成挑战 ................................................................................... 8 2、 政府的“再分配”之手：税收、转移支付、社会服务 ........................................................................................................ 10 2.1、 共同点之一：税收的累进性 .................................................................................................................................... 10 2.2、 共同点之二：社保制度重视以就业为导向的教育 ................................................................................................. 12 3、 全球“共同富裕”的核心——以劳动者为先 ........................................................................................................................ 13 3.1、 一切的起点：就业 .................................................................................................................................................... 13 3.2、 调节的手段：让高收入群体承担更多义务 ............................................................................................................ 15 3.3、 “共同富裕”的另一面：工资通胀与商品通胀的循环 ............................................................................................. 16 4、 风险提示 ............................................................................................................................................................................... 17 图表目录 图1： 1960-1980年，阿根廷、英国、挪威的固定资本形成总额占GDP比重逐步提升（%） .......................................... 3 图2： 在1980年代之前，固定资本形成总额占GDP的比重在法国、瑞典、德国和日本都处于历史相对高位（%） .. 3 图3： 1960-1980年，阿根廷、法国、日本的劳动人口增速趋势性下降（%） ................................................................... 4 图4： 在1970年代中，瑞典、英国、挪威的人口增速达到历史低位（%） ........................................................................ 4 图5： 当前，我国面临的情形也是固定资本形成总额占GDP比重高、劳动人口增速下滑 ............................................... 4 图6： 1950-1970年也是拉美国家经济增速较高的时期，从1973年后有所回落 ................................................................. 5 图7： 英语国家、西欧国家均在二战后至1980年实现了收入差距缩小，但1980年后则有所回升.................................. 6 图8： 1950-1970年也是西欧国家经济增速较高的时期，1970年代有所回落 ...................................................................... 6 图9： 日本在1986年以前基尼系数不断下降，1986年后以“民间工资统计调查”来看有所回升 ....................................... 7 图10： 日本在1956年-1986年GDP增速较高，1990年泡沫经济后经济大幅降速 ............................................................ 7 图11： 从贸易金额占全球GDP的比重来看，20世纪90年代出现了加速全球化(%) ......................................................... 9 图12： 20世纪90年代伴随苏联解体，美国的年净移民数量突飞猛进（人） .................................................................... 9 图13： 20世纪90年代，美国的雇员收入几乎无增长（美元/年） ....................................................................................... 9 图14： 老龄化在欧洲、日本和拉美都发生过，目前我国正好步入65岁以上老年人占比超过10%的台阶 ................... 10 图15： 20世纪80年代，累进的税收对西欧国家的基尼系数下降起到了明显作用 .......................................................... 11 图16： 在拉美国家，税收政策未起到良好的“再分配”效果 ................................................................................................. 12 图17： 在各国教育占GDP或政府支出比重都小范围波动，在20世纪90年代后均有提升的趋势 ................................ 13 图18： 金融业、建筑业、公共管理、教育、卫生