Q3再创佳绩，增长有望延续

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 杭州银行（600926） 证券研究报告 2021年10月21日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.99元 目标价格 19.71元 基本数据 A股总股本(百万股) 5,930.20 流通A股股本(百万股) 5,041.36 A股总市值(百万元) 88,893.70 流通A股市值(百万元) 75,569.99 每股净资产(元) 11.95 资产负债率(%) 93.40 一年内最高/最低(元) 18.45/11.61 作者 郭其伟 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 廖紫苑 联系人 liaoziyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《杭州银行-半年报点评:业绩高增有望持续，打造零售小微增长极》 2021-09-02 2 《杭州银行-公司点评:打造零售小微增长极，受益于建设先行示范区》 2021-08-09 3 《杭州银行-季报点评:利润加速释放，拨备覆盖率再创新高》 2021-05-05 股价走势 Q3再创佳绩，增长有望延续 业绩高成长性得到验证 2021年前三季度公司营收同比增速较上半年提升4.24pct至19.97%，在已披露数据的三家银行中位居第一；归母净利润同比增速较上半年提升3.08pct至26.16%，符合我们此前对业绩持续高增的预期。业绩增速提升主要得益于除手续费及佣金净收入以外的其他非息收入加速改善，而净息差同比降幅扩大造成一定拖累。 资产质量显著改善，拨备覆盖率接近560% 从历史数据来看，公司的零售业务风险很低，对公不良率在双基管理的作用下持续下行。2021Q3公司加大了对不良贷款的核销力度，促进存量风险出清。Q3末不良率环比显著下降8bp至0.90%，处于近十年最低水平。从更大的口径来看，不良率+关注率也下降1bp至1.46%，处于上市银行低位。与此同时，公司的拨备覆盖率较Q2末提升近30pct至559.42%，抵御风险能力增强，反哺利润空间进一步增厚。 短期业绩成长仍有动力 从短期来看，公司高成长性仍有望持续。一是截至2021Q3末，公司核心一级资本充足率8.51%，处于上市银行较低水平，公司有望通过加快业绩释放进而促进内源性资本补充。二是公司资产质量领先地位稳固，拨备厚实，释放利润能力充足。三是去年全年业绩增速虽然较前三季度有所回升，但仍处于历史低位。因此，业绩保持高成长性仍然可期。 长期来看“二二五五”战略有望打开成长空间 根据我们测算，2021Q3净息差环比下行。负债端，公司定期存款同比由降转升促使存款同比增速由Q2末的10.51%提升至Q3末的16.20%。资产端，信贷投放阶段性向对公业务倾斜，Q3末对公贷款（含贴现）占总贷款的比例较Q2末提升9bp至62.97%。但长期来看，公司2021-2025年新一轮战略规划将聚焦“二二五五”战略，以“做大零售”和“做优小微”作为增长极，零售金融重点发力财富管理和消费信贷业务，小微金融坚持个人客户、抵押贷款为主，逐步向企业客户、信用贷款延伸。未来随着零售小微业务渐入佳境，资产负债结构优化有望缓解息差压力。又因为公司立足杭州，布局发达经济圈，根植财富管理和小微业务的发展肥沃土壤，并已率先实现风险出清，未来有望乘区域经济和财富管理业务发展的东风，打开业务成长空间。 投资建议：业绩高增有望持续，维持“买入”评级 公司背靠杭州市财政局，股权稳定，基本面扎实。虽然当前资本相对偏紧，但公司已积极着手内源性和外源性资本补充。展望未来，我们看好公司战略持续推进，对公司业绩成长性保持乐观，预测2021-2023年公司业绩增速由23.95%/18.71%/16.32%调整为26.26%/22.27%/18.34%，给予其2021年1.65倍PB目标估值，对应目标价19.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 214 248 298 354 413 增长率（%） 25.53 15.87 20.05 18.88 16.59 归属母公司股东净利润（亿元） 66 71 90 110 130 增长率（%） 21.99 8.09 26.26 22.27 18.34 每股收益（元） 1.29 1.20 1.52 1.86 2.20 市盈率(P/E) 11.65 12.46 9.87 8.07 6.82 市净率(P/B) 1.69 1.39 1.26 1.12 1.00 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-8%-1%6%13%20%27%2020-102021-022021-06杭州银行银行沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：杭州银行营收、PPOP及业绩同比增速 图2：杭州银行累计年化加权ROE和ROA 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：杭州银行不良率+关注率 图4：杭州银行拨备覆盖率 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图5：杭州银行规模增速 图6：杭州银行各级资本充足率 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%18-1219-0619-1220-0620-1221-06营业收入拨备前利润归母净利润0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%10%11%12%13%14%15%16%17%18-1219-0619-1220-0620-1221-06累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%18-1219-0619-1220-0620-1221-06不良率+关注率商业银行不良率+关注率0%100%200%300%400%500%600%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商业银行城市商业银行杭州银行5%10%15%20%25%30%35%18-1219-0619-1220-0620-1221-06贷款总额同比存款总额同比资产总额同比负债总额同比6%8%10%12%14%16%18-1219-0619-1220-0620-1221-06核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率商业银行核心一级资本充足率 qRyQoQwOpQxPmRqNrRmOqQ6MbP7NnPqQnPmNiNqRnNlOmOpO9PmNqMxNrNvNuOmPmM 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 人民币亿元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表 收入增长 净利息收入 156 193 213 249 283 净利润增速 22.0% 8.1% 26.3% 22.3% 18.3% 手续费及佣金 17 30 39 52 70 拨备前利润增速 27.8% 19.4% 20.0% 18.9% 16.6% 其他收入 41 25 45 53 59 税前利润增速 26.3% 10.0% 26.3% 22.3% 18.3% 营业收入 214 248 298 354 413 营业收入增速 25.5% 15.9% 20.0% 18.9% 16.6% 营业税及附加 2 2 3 3 3 净利息收入增速 11.6% 23.4% 10.7% 16.9% 13.7% 业务管理费 62 65 79 94 110 手续费及佣金增速 40.8% 81.0% 30.0% 33.0% 35.0% 拨备前利润 151 180 216 257 300 营业费用增速 21.0% 7.0% 20.0% 18.9% 16.6% 计提拨备 78 100 115 133 153 税前利润 73 80 102 124 147 规模增长 所得税 7 9 11 14 17 生息资产增速 11.8% 13.0% 19.5% 16.0% 13.0% 净利润 66 71 90 110 130 贷款增速 17.8% 15.7% 21.7% 17.4% 13.0% 同业资产增速 34.0% -32.8% 9.9% 16.0% 13.0% 资产负债表 证券投资增速 5.0% 22.0% 18.8% 14.7% 13.0% 贷款总额 4141 4836 5888 6913 7812 其他资产增速 -24.3% 104.5% 19.7% 19.7% 19.7% 同业资产 997 670 736 854 965 计息负债增速 12.6% 12.4% 20.4% 16.6% 13.3% 证券投资 4290 5233 6215 7130 8057 存款增速 16.4% 13.5% 21.3% 17.4% 13.3% 生息资产 10112 11430 13659 15844 17904 同业负债增速 28.2% 15.3% 20.4% 16.6% 13.3% 非生息资产 128 263 315 377 451 股东权益增速 9.4% 29.3% 8.6% 9.6% 10.2% 总资产 10241 11693 13973 16221 18355 客户存款 6200 7037 8534 10021 11355 存款结构 其他计息负债 3279 3619 4299 4936 5593 活期 50.4% 56.21% 56.21% 56.21% 56.21% 非计息负债 136 228 263 302 347 定期 45.8% 40.89% 40.89% 40.89% 40.89% 总负债 9615 10884 13095 15259 17294 其他 3.8% 2.90% 2.90% 2.90% 2.90% 股东权益 625 809 878 962 1060 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 60.8% 60.06% 60.06% 60.06% 60.06% 每股净利润(元) 1.29 1.20 1.52 1.86 2.20 个人贷款 39.2% 39.94% 39.94% 39.94% 39.94% 每股拨备前利润(元) 2.54 3.04 3.64 4.33 5.05 每股净资产(元) 8.86 10.77 11.94 13.36 15.02 资产质量 每股总资产(元) 172.69 197.17 235.63 273.52 309.51 不良贷款率 1.34% 1.07% 0.89% 0.88% 0.87% P/E 11.6 12.46 9.87 8.07 6.82 正常 97.73% 98.35% P/PPOP 5.9 4.94 4.11 3.46 2.97 关注 0.94% 0.58% P/B 1.7 1.39 1.26 1.12 1.00 次级 0.70% 0.46% P/A 0.1 0.08 0.06 0.05 0.05 可疑 0.34% 0.15% 损失 0.30% 0.46% 利率指标 拨备覆盖率 316.71% 469.54% 563.19% 600.17% 649.50% 净息差(NIM) 1.85% 1.98% 1.88% 1.86% 1.85% 净利差