公司深度报告：深耕油气装备产业链，改革试点抢先机

石化机械（000852）公司深度报告 2018年11月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 报告日期：2018年11月28日 目前股价 8.08 总市值（亿元） 48.33 流通市值（亿元） 48.33 总股本（万股） 59,816 流通股本（万股） 59,816 12个月最高/最低 12.38/6.46 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：张如许 S1070517100002 ☎ 0755-83559732  zhangruxu@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王志杰 S1070118080003 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 深耕油气装备产业链，改革试点抢先机 ——石化机械（000852）公司深度报告 单位：百万 2018E 2019E 2020E 营业收入 5391.00 6479.00 7260.00 (+/-%) 35.0% 20.2% 12.1% 净利润 96.58 252.31 326.59 (+/-%) 926.0% 161.2% 29.4% 摊薄EPS 0.16 0.42 0.55 PE 50.04 19.16 14.80 资料来源：长城证券研究所  公司是中石化旗下唯一的油气技术装备研发、制造、技术服务企业，产品链完整，具有较强的整体实力。公司主导产品包括钻机、钻头钻具、固井设备、压裂设备、修井作业设备、连续油管作业设备、带压作业设备、井下工具、油气输送钢管、天然气压缩机、水处理设备等，全面覆盖油气田开发环节中的勘察、试采、钻完井、采气、管网建设及运输等阶段。公司是国产压裂设备领导者，存量市场中占有率约50%；子公司江钻公司是亚洲最大、世界先进的石油钻头制造商，国内油用钻头市占率超过60%。  国内页岩气开发提速迫在眉睫，公司主要品压裂设备供不应求：我国天然气需求不断加大，2017年供需缺口达923亿立方米，对外依存度升至38%。在填补供需缺口及保障能源安全双重因素驱动下，两桶油主导的国内页岩气开发明显提速，压裂设备、钻机钻头、管道等公司主要产品需求旺盛。中石油2017年页岩气产量仅30亿立方米，存量投产井数约210口。根据其规划，2018-2020年将新建设页岩气井800余口，实现页岩气年产量120亿立方米，产量三年复合增速达59%；中石化涪陵页岩气田2017年产量约60亿立方米，预计2020年将增产至180亿立方米，三年复合增速约44%，国内页岩气产能有望实现大跨越。目前国内在用压裂设备1700台左右，且以1800/2000型为主，伴随油气开发提速，未来存量市场更新亦会进一步推动压裂设备需求增长。预计明年压裂车招标量将达160台，规模超25亿元，公司作为国产压裂设备龙头有望收获大订单。  管网建设全面铺开，公司钢管销量有望大幅增长：根据我国《中长期油气管网规划》，2015年底我国油气管网总里程为11.2万公里，到2020年油气管网总里程将达到16.9万公里，5年复合增速8.58%。以此计算，国内油气管网需每年新增1万公里左右。根据公司公告，油气管道每公里钢管需求量约为300吨，则每年钢管需求总量将达到300万吨左右。若按照每吨4000元的价格计算，国内每年对应油气钢管市场空间超过120亿元。公司旗下沙市钢管厂是中石化集团唯一油气管线钢管专业生产工厂。目前中石化新气管道工程一期工程潜江-韶关输气管道已于2017年9月正式开工，线路全长839.5公里，预计2020年全线建成投产；2018年鄂安沧项-60%-40%-20%0%20%17-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-10机械设备 沪深300 石化机械 盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 机械设备 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目开工建设，预计带来年均超过4.4亿元的钢管增量需求，公司油气钢管产品线未来营收有望持续增长。  公司规模经济性明显，国企改革步伐加快，业绩有望快速增长：油服设备行业属于重资产行业，规模效应较强，伴随营收增长公司毛利率仍有较大上升空间。受益于行业景气度回暖，2018H1营收同比增长37.56%，综合毛利率较去年同期回升6%。从细分产品线来看，除油气钢管外，其余产品毛利率均较去年同期上涨5%以上。公司目前积极推进体制机制改革，通过完善经营机制、选人用人机制和分配激励机制，提升经营效率和效益，已被列入“双百行动”综合改革试点单位。公司近期费用率逐步下降，伴随公司订单逐步确认，预计四季度公司盈利水平将进一步提升，全年业绩有望实现高增长。  投资建议：供需缺口及能源安全驱动国内油气开采提速，我们预计公司压裂设备、钻机钻头、管道等主要产品需求将持续向好，公司收入及毛利率有望同步回升。预计2018-2020年归母净利润分别为0.97亿元、2.52亿元、3.27亿元，EPS为0.16、0.42、0.55元，对应PE为50倍、19倍、15倍。  风险提示：油价持续下行；规划实施进度不及预期；行业竞争加剧。 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公司概况 ............................................................................................................................... 6 1.1 历史沿革及股权结构 .................................................................................................. 6 1.2 公司产品链条完整 ...................................................................................................... 8 1.3 营收改善，归母净利润有望扭亏为盈 ...................................................................... 9 1.4 技术实力雄厚，研发投入业内领先 ........................................................................ 10 2. 率先受益产业链复苏，打造国产石油机械龙头 ............................................................. 11 2.1 公司装备产品线齐全，营销网络遍布全球 ............................................................ 11 2.2 四机厂&四机赛瓦——国产压裂设备龙头，石油钻采装备制造骨干企业 .......... 14 2.3 多因素推动国内页岩气开发提速，国产压裂设备需求旺盛 ................................ 15 2.4 钻机、修固井设备竞争力有待提升 ........................................................................ 17 3. 钻头龙头地位稳固，推陈出新促进毛利 ......................................................................... 19 4. 油气钢管产品线未来增长可期 ......................................................................................... 21 4.1 国内油气钢管市场竞争格局 .................................................................................... 22 4.2 沙市钢管厂——中石化油气钢管专业生产单位 ..................................................... 23 4.3 油气钢管市场需求分析 ............................................................................................ 25 5. 其他业务相对稳定，压缩机增长潜力大 ......................................................................... 26 5.1 天然气压缩机增长潜力大 ........................................................................................ 27 5.2 世纪派创——实力强大的石油机械检测/校准服务公司 ....................................... 29 5.3 天然气销售业务 ........................................................................................................ 30 6. 盈利预测与估值 ................................................................................................................. 31 7. 风险提示 ............................................................................................................................. 32 附：盈利预测表 ........................................................................................................................ 33 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：公司发展历程 ................................................................................................................... 6 图2：机械公司具体组织结构 ................................................................................................... 6 图3：控股或参股公司 ...........................................................................