9月经济数据点评：产需双双走弱，经济仍然承压

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■2021年10月18日，统计局公布了9月和三季度经济数据，在需求偏弱、生产受限、成本抬升以及疫情扰动影响下，三季度GDP当季同比自7.9%降至4.9%，两年平均增速自5.5%降至4.9%。工业生产继续走弱，主要受制造业生产拖累，制造业生产两年平均增速自5.8%降至5%，有色、化工等高耗能行业下滑幅度较大；受煤炭生产加快影响，采矿业生产自2.1%升至2.7%，电力燃气水行业生产自6.1%升至7.1%。 ■8月受疫情影响消费明显回落，9月消费边际修复，但增速仍处低位。9月商品消费两年平均增速自2.4%升至4.3%，餐饮消费自-5.8%升至0.1%，消费回升主要是受到餐饮修复影响。分商品来看，必选消费两年平均增速自3.7%升至5.4%，可选消费两年平均增速自3%升至4%，必选消费有所改善，而可选消费改善幅度不大，增速仍处低位，消费意愿仍然偏弱。 ■地产投资继续走弱，销售拿地新开工等主要数据基本全面为负。9月地产投资当月同比两年平均自5.9%回落至4%。销售面积当月同比两年平均增速自-2%降至-3.5%，新开工面积两年平均增速自-7.7%降至-7.9%，购臵土地面积两年平均增速回升但仍为负值，狭义施工面积两年平均增速自-5.3%降至-6.9%，竣工面积两年平均增速自7.6%降至-8.8%。房贷放款节奏或有加快，但房企融资监管难以明显放松，地产投资预计持续偏弱。 ■基建投资增速回落，基建仍未见明显发力。1-9月基建累计同比两年平均自2.3%降至2%；9月基建两年平均当月增速维持0%，基建仍未见明显发力。 ■制造业投资增速回升，外需对部分行业投资拉动较大，上游部分行业投资受限产影响。9月制造业投资当月同比两年平均自6.1%升至6.4%，累计同比两年平均自3.1%升至3.6%。从子行业来看，纺织、运输设备、专用设备等子行业投资增速继续回升，以上行业外需占比较高。受限产影响，上游的化工、有色等行业投资增速回落。制造业投资持续性将受到出口景气度影响，但在成本压力较大、内需持续走弱情况下，子行业投资已现分化，或将制约制造业投资后续上行空间。 ■三季度经济下行受到需求偏弱、生产受限、成本抬升以及疫情扰动等几方面因素影响，9月经济数据显示产需继续走弱，经济仍然承压。工业生产继续走弱，受到高耗能行业限产及需求偏弱影响，制造业生产放缓。外需表现出较强韧性，内需整体偏弱。9月消费边际修复但增速仍然偏低；地产投资延续下行趋势，各项数据全面走弱；基建投资增速回落，基建仍未见明显发力；制造业投资增速回升但子行业投资分化，部分出口占比较高行业投资向好，部分上游行业则面临投资受限情况。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等 Table_Tit le 2021年10月18日 9月经济数据点评：产需双双走弱，经济仍然承压 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 如何看待四季度存单利率上行压力？ 2021-10-17 机构全面增配利率，广义基金银行保险增持信用——9月托管数据点评 2021-10-17 PPI向下游传导了吗？——9月通胀数据解读 2021-10-14 河南城投平台梳理（下） 2021-10-14 “被动紧信用”延续，金融数据再度走弱——9月金融数据解读 2021-10-13 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 9月生产继续走弱 ............................................................................................................... 3 2. 9月消费边际修复，但增速仍处低位 ................................................................................... 4 3. 地产投资延续下行趋势，各项数据基本全面走弱 ................................................................ 5 4. 基建投资增速回落，基建仍未见明显发力........................................................................... 6 5. 制造业投资回升，后续走势有赖于出口景气度持续情况...................................................... 6 图表目录 图1：9月经济数据概览（%） ............................................................................................... 3 图2：主要分项当月同比两年平均增速与前值对比（%） ........................................................ 3 图3：采矿业和电力燃气水行业生产回升，制造业生产放缓（%） .......................................... 4 图4：制造业主要子行业中，化工、黑色金属冶炼、有色金属冶炼等行业受限产影响较大（两年平均，%） ............................................................................................................................. 4 图5：消费小幅回升（%） ..................................................................................................... 5 图6：商品和餐饮消费双双回升（两年平均，%） .................................................................. 5 图7：必选消费回升幅度较大，可选消费增速持续低位（%） ................................................. 5 图8：地产销售新开工面积增速维持负值（当月同比两年平均，%） ...................................... 6 图9：地产拿地施工竣工面积增速维持负值（当月同比两年平均，%） ................................... 6 图10：本月基建两年平均累计增速下行，两年平均当月增速小幅回升至0%（%） ................ 6 图11：制造业子行业投资累计同比两年平均与前值对比（ %） ............................................. 7 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 9月生产继续走弱 2021年10月18日，统计局公布了9月和三季度经济数据，在需求偏弱、生产受限、成本抬升以及疫情扰动影响下，三季度GDP当季同比自7.9%降至4.9%，两年平均增速自5.5%降至4.9%。 图1：9月经济数据概览（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图2：主要分项当月同比两年平均增速与前值对比（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 工业生产继续走弱，主要是制造业生产放缓，采矿业和电力燃气水行业生产有所回升。9月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.1%，两年平均增速自5.5%下降至5%。工业增加值季调环比自0.31%降至0.05%。 2021-032021-06202106两年平均经济GDP实际值（当季同比）18.37.94.95.54.92021-072021-08202108两年平均工业增加值（当月同比）6.45.33.15.45.0工业增加值（环比季调）0.250.310.05--总体（累计同比）10.38.97.34.24.0地产（累计同比）12.710.98.87.77.2基建（含电力，累计同比）4.22.61.52.32.0制造业（累计同比）17.315.714.83.13.6地产投资（当月同比）1.40.3-3.55.94.0商品房销售面积（当月同比）-8.5-15.6-13.2-2.0-3.5新开工面积（当月同比）-21.5-16.8-13.5-7.7-7.9本年购置土地面积（当月同比）2.8-13.9-2.2-10.8-3.5消费社会消费品零售（当月同比）8.52.54.41.53.8出口金额（美元计价，当月同比）19.325.628.117.018.4进口金额（美元计价，当月同比）28.133.117.614.415.52021-09202109两年平均季度数据时点月度数据时点经济投资地产进出口202109两年平均2021-092.8 4.0 0.0 6.4 3.8 18.4 15.5 -5.00.05.010.015.020.0投资 地产 基建 制造业 社零 出口 进口 2021-042021-052021-062021-072021-082021-09 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3：采矿业和电力燃气水行业生产回升，制造业生产放缓（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 9月受到煤炭生产加快影响，采矿业生产继续回升，电力燃气水行业生产也有小幅回升。受到需求偏弱，生产受限影响，制造业生产继续走弱，两年平均增速自5.8%降至5%，达到疫情后新低。子行业中，耗能较大的化工、黑色金属和有色金属冶炼等行业生产下滑幅度较大。 图4：制造业主要子行业中，化工、黑色金属冶炼、有色金属冶炼等行业受限产影响较大（两年平均，%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 9月消费边际修复，但增速仍处低位 8月受疫情影响消费明显回落，9月呈现边际修复，消费两年平均增速自1.5%回升至3.9%附近，但仍处于疫情以来较低水平。9月商品消费两年平均增速自2.4%升至4.3%，餐饮消费自-5.8%升至0.1%，消费回升主要是受到餐饮修复影响。分商品来看，必选消费两年平均增速自3.7%升至5.4%，可选消费两年平均增速自3%升至4%，必选消费有所改善，而可选消费改善幅度不大，增速仍处低位，消费意愿仍然偏弱。 (6)(4)(2)0246810122014/72015/72016/72017/72018/72019/72020/72021/7工业增加值:当月同比(两年平均) 采矿业:当月同比(两年平均) 制造业:当月同比(两年平均) 电力燃气水:当月同比(两年平均) (3)(2)(1)0123456-505101520运输设备 汽车制造 食品制造 电热供应 农副食品 专用设备 橡胶塑料 纺织 通用设备 医药 金属制品 电气机械 计算机电子 非金属矿物 有色金属 黑色金属 化工 下游 中上游 2021年7月（两年平均） 2021年8月（两年平均） 2021年9月（两年平均） 9月较8月变化，右轴 5 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：消费小幅回升（%） 图6：商品和餐饮消费双双回升（两年平均，%） 资料来源