因子选股系列研究之七十八：存在于全市场范围内的稳健动量效应
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【金融工程·证券研究报告】 金融工程 存在于全市场范围内的稳健动量效应 ——《因子选股系列研究 之 七十八》 研究结论 ⚫ 传统的动量因子以过去一段时间股票的收益率作为因子值。改进后的动量因子基于股票每日收益率的rank排名，可以剔除异常股价波动的影响，从而使得因子表现更稳健。具体计算方法参考Chen, Tsung-Yu, et al. "Rank, Sign, and Momentum."。 ⚫ MOM因子在全市场范围内无效。RANK因子在全市场范围内，不管是原始值还是中性化，不管采用哪个考察期均有效，IC均超过0.02，ICIR超过0.6，最大回撤在20%左右，多空组合年化收益最高可达11%。 ⚫ MOM因子在沪深300中，存在一定的选股效果，但是在中证500和中证1000中几乎无效。RANK因子不同股票池中均有效。 ⚫ 两因子均在高机构持仓比的股票中表现更好。RANK因子原始值在所有考察期内，机构持股比最高的分组中IC均在0.03以上，ICIR在0.7以上，中性化RANK因子效果基本和原始值相同。 ⚫ 全市场中RANK因子的多空组合收益比MOM因子更高，多空组合稳定性更好，最大回撤明显降低。MOM因子的收益主要由空头端贡献，多头端仅贡献1%-2%的正向收益。而RANK因子的多头端收益更高。 ⚫ RANK和MOM因子间存在63%相关性，和其他常见的大类因子相关性都不高。RANK因子剔除MOM因子后仍然有显著的选股效果，而相反MOM因子剔除RANK因子后依然无选股效力，且IC变为负。 ⚫ 在行业内（消费、医药、TMT、周期等）RANK因子表现明显优于 MOM因子，IC在0.03以上，ICIR接近1，说明RANK因子的选股效果在行业内也比较明显。 ⚫ 在行业层面，MOM和RANK因子都有明显的选行业效果。 风险提示 ⚫ 量化模型失效风险 ⚫ 市场极端环境的冲击 Table_ Base Info 报告发布日期 2021年09月02日 证券分析师 朱剑涛 021-63325888*6077 zhujiantao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515060001 证券分析师 刘静涵 021-63325888*3211 liujinghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080003 相关报告 “居中”和“离群”股的Alpha：——《因子系列选股研究之七十七》 2021-08-15 基于委托订单数据的alpha因子：——因子选股系列之七十六 2021-07-22 移动大数据揭示的上市公司金融热度 2021-06-10 适用A股不同股票池的统计风险模型：——《因子选股系列研究 之 七十五》 2021-06-03 神经网络日频alpha模型初步实践：——因子选股系列之七十四 2021-03-11 更稳健易算的分析师盈利上调因子：——《因子选股系列研究 之 七十三》 2021-03-09 -45.00%-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%0.81.31.82.32.83.33.8全市场多空组合净值rank(9, 3)-回撤mom(9, 3)-回撤rank(9, 3)-净值mom(9, 3)-净值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、 动量因子的度量方法 ......................................................................... 4 二、 动量因子的表现 ................................................................................ 4 2.1 数据与说明 ............................................................................................................ 4 2.2 因子表现汇总 ......................................................................................................... 5 （1）计算周期的选择 5 （2）股票池的影响 7 2.3 因子时间序列表现 ................................................................................................ 11 2.4 因子分组收益 ....................................................................................................... 13 三、 因子相关性分析 .............................................................................. 13 四、 行业内选股能力 .............................................................................. 14 五、 行业选择能力 ................................................................................. 15 六、总结 ...................................................................................................... 18 参考文献 ...................................................................................................... 19 风险提示 ...................................................................................................... 19 bVpYjXdVdU8XaQbP9PpNmMtRrQiNqQyRjMpPpM8OqRoRMYnNoOuOsRoQ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：每期样本个数（全市场） .................................................................................................... 5 图2：MOM因子（全市场）绩效表现 .......................................................................................... 5 图3：MOM因子（全市场）多空组合净值 ................................................................................... 6 图4：RANK因子（全市场）绩效表现 ......................................................................................... 6 图5：RANK因子（全市场）多空组合净值 .................................................................................. 7 图6：MOM因子vs RANK因子（沪深300） .............................................................................. 8 图7：MOM因子vs RANK因子（中证500） .............................................................................. 9 图8：MOM因子vs RANK因子（中证1000） .......................................................................... 10 图9：MOM因子（全市场，不同机构持股比分组） ................................................................... 11 图10：RANK因子（全市场，不同机构持股比分组） ............................................................... 11 图11：MOM和RANK因子时间序列表现（全市场，原始值） .................................................. 12 图12：MOM和RANK因子时间序列表现（全市场，中性化） ................................................. 12 图13：RANK和MOM因子分组年化收益（原始值，全指内） ................................................. 13 图14：RANK和MOM因子分组年化收益（中性化，全指内） ................................................. 13 图15：RANK和MOM因子与常见大类因子的相关性 ................................................................ 13 图16：RANK和MOM因子在剔除常见大类因子后的残差选股表现 .......................................... 14 图17：RANK和MOM因子在行业内的选股表现 ....................................................................... 14 图17：RANK和MOM因子在行业内的多空组合净值图 ............................................................ 15 图18：RANK因子的行业选择效果 .....................................................
