9月通胀数据点评：PPI向CPI的传导较弱，国内通胀总体温和

1001201401601802002202401031051071091111131151172020/102021/032021/08中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2021-10-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 PPI向CPI的传导较弱，国内通胀总体温和 ——9月通胀数据点评 摘要： 事件：中国8月CPI同比上涨0.7%，预期0.8%，前值0.8%；PPI同比上涨10.7%，预期10.2%，前值9.5%。 点评： 1、煤炭供应不足、限电限产等供给因素推动9月PPI涨幅扩大，PPI生活资料环比持平反映上游向下游传导并不顺畅。预计10月PPI同比仍处于高位，11月份之后PPI同比趋于回落。9月PPI环比上涨1.2%，涨幅扩大0.5个百分点。煤炭供应不足导致9月煤炭开采和洗选业价格环比上涨12.1%。煤价上涨还导致甲醇、PVC等煤化工品价格上涨，9月化学原料和化学制品制造业价格上涨2.0%。此外，煤炭供应不足导致电力供应不足，部分地区对高耗能行业限电限产，9月有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.9%，水泥等非金属矿物制品业价格上涨2.9%。总的来看，9月PPI上涨主要因为供应受限。9月PPI生活资料环比持平，反映上游向下游传导并不顺畅。10月9号国常会进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应，预计供应不足问题将逐步得到解决。预计10月PPI同比仍处于高位，11月份之后PPI同比趋于回落。 2、9月非食品价格上涨温和，PPI向CPI的传导仍不明显。考虑到国内消费需求偏弱以及消费品供应总体充足，预计PPI向CPI的传导会较弱。未来2个月基数效应会推动CPI同比回升，但不太可能超过2%。9月CPI环比持平，食品与非食品表现分化。9月CPI非食品环比上涨0.2%，涨幅温和。一方面，8月非食品基数偏低（环比下跌0.1%），这抬高了9月的环比涨幅；另一方面，PPI上涨略微向CPI传导，部分消费品价格有所上涨。总的来看，PPI向CPI的整体传导效果仍不明显。9月CPI食品环比下跌0.7%，其中猪肉和水产品价格分别环比下跌5.1%、2.5%。10月份以来，农产品批发价格环比上涨4.9%。预计10月CPI食品会有所上涨。往前看，由于消费仍受疫情抑制，而消费品供应总体充足，预计PPI向CPI的传导会较弱。未来2个月基数效应会推动CPI同比回升，但不太可能超过2%。 风险提示：煤炭供应增加不及预期 煤炭供应不足、限电限产等供给因素推动9月PPI涨幅扩大，PPI生活资料环比持平反映上游向下游传导并不顺畅。预计供应问题将逐步解决，11月份之后PPI同比趋于回落。考虑到国内消费需求偏弱以及消费品供应总体充足，预计PPI向CPI的传导会较弱。未来2个月基数效应会推动CPI同比回升，但不太可能超过2%。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 4 图表1： 9月份CPI同比涨0.7%，环比涨0.0% 图表2： 9月份食品环比跌0.7%，非食品环比涨0.2% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表3： CPI食品主要分项当月环比 图表4： CPI食品主要分项当月同比及其变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表5： CPI非食品主要分项当月环比 图表6： CPI非食品主要分项当月同比及其变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.62.02.4-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02019/012019/072020/012020/072021/012021/07CPI:当月同比（左轴）CPI:环比-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.02019/012019/072020/012020/072021/012021/07CPI:食品:环比CPI:非食品:环比-0.7-0.1-0.11.0-5.10.2-0.2-2.5-0.2-0.40.0-6-5-4-3-2-1012食品粮食食用油鲜菜猪肉牛肉羊肉水产品蛋类奶类鲜果CPI食品主要分项当月环比0.76.5-2.5-46.91.42.79.812.61.6-0.8-0.1-0.3-1.0-2.0-1.5-0.4-1.9-1.3-0.2-5.8-50-40-30-20-1001020粮食食用油鲜菜猪肉牛肉羊肉水产品蛋类奶类鲜果CPI食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化0.20.80.2-0.1-0.20.70.00.3-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0非食品衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务CPI非食品主要分项当月环比2.00.51.30.55.83.20.4-2.80.10.00.2-0.1-0.10.20.01.1-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.0非食品衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务CPI非食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化 中信期货宏观点评报告 3 / 4 图表7： 10月份以来农产品批发价格指数上涨4.9% 图表8： 农产品批发价格200指数及其同比增速 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表9： 10月以来猪肉价格略有回落 图表10： 生猪存量及出栏量的同比增速 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表11： 9月份PPI同比10.7%，环比1.2% 图表12： 10月份以来工业品价格明显上涨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1051101151201251301351401451-013-015-017-019-0111-012021年农产品批发价格200指数2020年农产品批发价格200指数100105110115120125130135140145-10-5051015202019/012019/072020/012020/072021/012021/07农产品批发价格200指数:当月同比(左轴)农产品批发价格200指数10152025303540455055602019/012019/072020/012020/072021/012021/0722个省市:平均价:猪肉22个省市:平均价:生猪-50-40-30-20-10010203040502018-122019-062019-122020-062020-122021-06生猪存栏:同比生猪出栏:当季同比-1.6-0.80.00.81.62.43.2-6.0-3.00.03.06.09.012.02015/122016/122017/122018/122019/122020/12PPI当月同比（左轴）PPI环比1001502002503003504002020/012020/052020/092021/012021/052021/09中信期货黑色建材指数中信期货有色金属指数中信期货能源化工指数 中信期货宏观点评报告 4 / 4 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com