2021年9月金融数据点评：信用仍在筑底，谨慎对待“宽信用”预期

1 2021年10月14日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 分析师：刘庆东 证券执业证书号：S0640520030001 邮箱：liuqd@avicsec.com 信用仍在筑底，谨慎对待“宽信用”预期 ——2021年9月金融数据点评 ➢ 事件： 据人民银行初步统计，2021年9月，社融新增2.90万亿元，同比少增5693亿元，截止2021年9月，社融存量308.05万亿元，同比+10.0%；2021年9月，新增人民币贷款1.66万亿元，同比少增2400亿元；2021年9月，M0、M1和M2分别同比+5.5%、+4.9%、+8.3%，较上月分别-0.8PCTS、-0.5PCTS和+0.1PCTS。 ➢ 核心观点： 9月社融不及市场预期，社融存量增速继续下滑，结构上，表内、直接融资和政府债同比少增，表外融资同比多减，表明信用仍在筑底。 9月企业贷款虽然较去年同比多增345亿元，但结构上并不理想，银行“以票充贷”行为一定程度上掩盖了企业信贷需求的同比萎缩。从比例上看，今年9月企业中长期贷款占新增企业贷款的70.9%，而去年同期的数据为112.9%。疫情反复之下商贸服务和批发零售业持续低迷、融资需求下降，房地产业因“三条红线”等调控政策的影响，今年以来整体处在降杠杆状态，而制造业融资需求也因近期需求端的预期走弱、生产端的原材料价格上升和“限电”等因素的扰动而走弱。 9月居民中长期贷款同比少增1695亿元，显示居民购房需求受到抑制。恒大等房企的交付危机、居民杠杆率居于高位以及房地产调控政策的共同作用下，与去年同期相比，今年9月一、二、三线城市商品房成交面积全面降低，分别较去年同比下滑73%、75%和83%。近期市场出现房地产调控放松的预期，但整体来看，房地产贷款两集中政策仍然未出现大的调整，全国范围内，居民为购房获取信贷资源的难度并无明显降低迹象。后续仍需观察进一步政策倾向。 9月政府债同比少增2007亿元，主要受专项债发行节奏慢拖累。据媒体报道。年底前专项债有望赶进度发行，结合去年10月、11月的低基数，年底前专项债发行有望为社融提供一定支撑。 9月M1同比增3.7%，较上月-0.5PCTS，M2同比增8.3%,较上月+0.1PCTS。本月M2-M1剪刀差扩大为4.6%，表明货币活期化程度继续降低，经济动能持续下行。 9月社融和信贷数据呈现增速下行，结构不佳的状态。四季度在基数效应和地方债提速发行的影响下，社融存量增速有望企稳并小幅反弹，但后续“宽信用”能否真正实现并持续，关键变量在于：1，房地产调控政策能否出现实质性调整。2，工业企业成本高企、生产受限的状态能否实质性改善。总体上，我们认为对于“宽信用”的预期应谨慎对待。 2 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] ⚫ 信用继续筑底。9月社融增量29000亿元，不及市场预期的32400亿元，存量同比10%，增速较上月继续下降，延续了今年3月以来社融存量增速逐步下降的趋势，信用仍在筑底。从结构上看，表内融资、直接融资和政府债同比少增、表外融资同比多减，共同拖累9月社融同比少增5693亿元。 图表1：信用仍在筑底 资料来源：wind，中航证券研究所 图表2：9月社融分项情况（亿元） 资料来源：wind，中航证券研究所 ⚫ 信贷同比收缩，结构上并不理想。9月新增人民币贷款16600亿元，同比少增2400亿元。反映企业长期融资需求的企业中长期贷款和反映居民购房需求的居民中长期贷款分别同比少增3732亿元和1695亿元，而票据融资同比多增3985亿元。 企业贷款虽然较去年同比多增345亿元，但结构上并不理想。中长期贷款同比少增3732亿元的同时，票据融资同比多增3985亿元，银行“以票充贷”行为一定程度上掩盖了企业信贷需求的同比萎缩。从比例上看，今年9月企业中长期贷款占新增企业贷款的70.9%，而去年同期的数据为112.9%。历史数据显示，金融机构贷款的主要投向为制造业、公用事业、商贸服务和批发零售以及房地产业。疫情反复之下商贸服务和批发零售业持续低迷，房地产业因“三条红线”等调控政策的影响，今年以来整体处在降杠杆状态，而近期制造业也面临着景气度下滑的趋势。受限电、原材料价格高涨侵蚀利润和需求端走弱（9月制造业新订单指数连续2个月低于荣枯线）的影响，9月重点监控的8个工业运行指标中有7个同比下降，制造业PMI生产指数连续4个月下滑，去年3月以来首次低于荣枯线。需求端的预期走弱、生产端的扰动共同促使制造业融资需求走弱。 10.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09社会融资规模存量:同比(%)项目2021年9月同比2021年9月环比2020年9月环比2019年9月环比2021年9月2020年9月2019年9月总当月新增社会融资规模-5,693.0-558-1,160.03,186.429,000.034,693.025,142.2新增人民币贷款-1,397.050614,970.04,567.317,774.019,171.017,612.4新增外币贷款284.0-365-699.0-193.3-18.0-302.0-440.3新增委托贷款295.0-19998.0491.9-22.0-317.0-21.5新增信托贷款-970.0-767-843.0-14.0-2,129.0-1,159.0-672.0新增未贴现银行承兑汇票-1,488.0-11262.0-587.915.01,503.0-431.0企业债券融资84.0-2941-2,343.0-953.21,400.01,316.02,430.5非金融企业境内股票融资-369.0-706-141.033.3772.01,141.0289.2其他政府债券-2,007.0-1629-3,672.0-1,282.08,109.010,116.03,777.0直接表内表外 3 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 图表3：9月信贷分项情况（亿元） 资料来源：wind，中航证券研究所 图表4：重点监测工业生产指标环比和同比变化 资料来源：wind，中航证券研究所 ⚫ 居民中长期贷款同比下降，后续房地产相关政策仍需观察。9月居民中长期贷款同比少增1695亿元，显示居民购房需求受到抑制。恒大等房企的交付危机、居民杠杆率居于高位以及房地产调控政策的共同作用下，与去年同期相比，今年9月一、二、三线城市商品房成交面积全面降低，分别较去年同比下滑73%、75%和83%。中国人民银行货币政策委员会三季度例会提到“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，令市场存在房地产调控政策边际放松的预期。近期，个别城市也出台了相关稳地产政策。但整体来看，房地产贷款两集中政策仍然未出现大的调整，全国范围内，居民为购房获取信贷资源的难度并无明显降低迹象。后续仍需观察进一步政策倾向。 图表5：历年9月30大中城市商品房成交面积（万平方米） 资料来源：wind，中航证券研究所 项目2021年9月同比2021年9月环比2020年9月环比2019年9月环比2021年9月2020年9月2019年9月总新增人民币贷款-2,400.04,400.06,200.04,800.016,600.019,000.016,900.0新增人民币贷款:短期贷款及票据融资4,362.03,238.0821.02,978.06,398.02,036.07,047.0新增人民币贷款:中长期-5,427.02,141.04,219.01,755.011,615.017,042.010,580.0新增人民币贷款:居民户-1,721.02,131.01,192.01,012.07,886.09,607.07,550.0新增人民币贷款:居民户:短期-175.01,723.0550.0709.03,219.03,394.02,707.0新增人民币贷款:居民户:中长期-1,695.0408.0791.0403.04,667.06,362.04,943.0新增人民币贷款:企(事)业单位345.02,840.03,661.03,600.09,803.09,458.010,113.0新增人民币贷款:企(事)业单位:短期552.02,975.01,227.02,905.01,826.01,274.02,550.0新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期-3,732.01,733.03,428.01,352.06,948.010,680.05,637.0新增人民币贷款:票据融资3,985.0-1,460.0-956.0-636.01,353.0-2,632.01,790.0长短期居民企业指标类别单位2021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-01开工率:汽车轮胎:半钢胎:月：环比增减%-8.776.42-4.37-2.72-13.390.0634.21-27.323.16装置负荷率:涤纶短纤:国内:月：环比增减%-12.66-3.481.57-2.83-3.853.824.85-2.73-4.54开工率:纯碱:全国:月：环比增减%-0.331.82-4.49-2.72-2.060.702.307.590.21开工率:PX:国内:月:环比增减%1.46-9.614.031.593.770.74-1.842.37-1.56开工率:PTA:国内:月:环比增减%3.84-3.38-4.421.243.22-3.81-5.111.54-5.87高炉开工率(163家):全国:月:环比增减%-2.732.38-6.59-0.621.41-2.38-2.950.22-1.14重点企业日均钢材产量:月:环比增减万吨/天-11.44-4.52-18.74-4.053.9311.52-3.517.42-5.34重点企业日均粗钢产量:月:环比增减万吨/天-14.32-6.78-18.55-2.972.8510.09-2.045.530.78开工率:汽车轮胎:半钢胎:月：同比增减%-20.53-11.32-11.76-3.586.1213.9716.8814.9519.78装置负荷率:涤纶短纤:国内:月：同比增减%-19.03-3.10-1.51-2.610.756.7221.6433.857.71开工率:纯碱:全国:月：同比增减%2.872.150.0312.1311.764.113.608.34-7.67开工率:PX:国内:月:同比增减%-3.