宏观月报：通胀先见顶还是信贷先见底？

报告总结：我国信贷系统具备内在的“反通胀性”，信贷的低点往往对应着通胀的高点，通胀自高点的回落也往往对应着信贷增速的企稳反弹。2021年9月金融机构信贷和社融增速继续刷新年内新低，而PPI则站上10%、创年内新高，从历史上看多数情况下PPI的高点会略领先于信贷的低点，这次还会一样？信贷增速和信贷需求是关注的重点，短贷及票据融资占比指标回升或与再贷款有关，地产信用事件的解决十分关键。PPI同比超过2008年，供给因素是重要的原因。2021年9月底以来为了缓解能源紧张和大宗商品上涨的压力，国家从主要从能源保供和扩大电价浮动区间等方面采取了行动。从政策变化、供给、需求和海外环境四个方面对比2021至2022年初和2016至2017年的异同，认为未来两个季度PPI的变化节奏可能和2016年末至2017年初类似，考虑能耗双控收紧（9月），山西洪水（10月）的阶段性冲击。