机械、军工行业研究周报：军工资产证券化日趋核心，关注战略、规划确定性强的板块机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金机械指数 2597.27 沪深300指数 3143.48 上证指数 2579.48 深证成指 7636.70 中小板综指 7786.40 相关报告 1.《工程机械数据改善，看好核心零件国产化机遇-机械军工周报181...》，2018.11.19 2.《煤机有望迎新一轮投资周期，关注高端钛材、轨交等确定性向上板块...》，2018.11.13 3.《短期看差异化市场机会，长期看核心技术突破-工业机器人专题一》，2018.11.12 4.《从日本工业机器人产销数据看全球需求-日本工业机器人产销数据解...》，2018.11.6 5.《机械行业三季度业绩保持增长，军工板块整体趋势向好-机械军工周...》，2018.11.5 卞晨晔 分析师 SAC执业编号：S1130518070004 biancy＠gjzq.com.cn 赵玥炜 联系人 zhaoyuewei＠gjzq.com.cn 唐川 分析师 SAC执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 军工资产证券化日趋核心，关注战略、规划确定性强的板块机会 投资策略  军工资产证券正加速落地，正沿“系统到总体、边缘到核心”两条路径稳步推进，优质核心军工资产的证券化值得重点期待。此外，建议关注战略、规划确定性强的板块机会，如煤机设备、高铁轨交、高端钛材及导航产业等。  推荐组合：炼化设备（杭氧股份），高端钛材（宝钛股份），轨交（中国中车）、工程机械（恒立液压），煤机设备（天地科技）。 本周观点  军工资产证券化加速落地，正沿“系统到总体、边缘到核心”稳步推进：本周我们围绕贯穿军工改革的主线——资产证券化进行讨。军工改革主要有四条路径，包括重组兼并包括兼并重组、资产证券化、科研院所改革与混合所有制改革，从纯民品领域向核心军品领域渐次推进。今年10月以来，军工资产证券化不断加速落地，中航高科、国睿科技、洪都航空接连发布资产注入公告，分别拟收购直升机核心资产、拟整合十四所资产、拟以部分零部件制造业务及资产置换防务业务。目前，军工上市资产日趋核心，已实现证券化的重要军品资产包括部分飞机总装资产、航空发动机资产、小卫星资产、装甲车辆及火炮、大部分军用舰艇总装及船用动力资产。未来，战术级导弹、新一代歼击机、火箭及大卫星总装、航天发动机、核心军工信息化资产、各类科研院所等优质核心军工资产的证券化值得重点期待。  北斗三号基本系统星座部署完成，具备强整合与延展能力的企业值得关注：11月19日，我国在西昌卫星发射中心以“一箭双星”方式成功发射第十八、十九颗三号系统组网卫星，标志着我国北斗三号基本系统星座部署完成。我们看到，北斗全球组网正在加速，仅一年时间，我国先后圆满完成11次北斗导航卫星发射任务；2019年至2020年，我国计划发射11颗三号组网卫星，覆盖全球范围。我们认为，在这样的背景下，对北斗产业的发展，应重点关注两个方面：一是国家推进北斗系统建设的目的与进程，这是我国导航产业链自主可控与发展创新的基础条件；二是我国导航企业的竞争力提升，包括企业核心技术优势、拓展国际市场的能力，直接关乎企业的业务应用延展能力与做大做强的可能性。  工程机械盈利大幅增长，建议关注年底分红。今年工程机械行业延续复苏，前10月挖机累计销量增长52.5%；伴随销量向利润表传导和资产负债表的改善，行业内公司盈利大幅增长。今年前三季度，三一重工归母净利润48.8亿、增长171%；徐工机械归母净利润15.1亿、增长94%。考察历史，工程机械上市公司现金分红比例较为稳定，分红率在13%~40%之间，其中柳工分红率最高、历史平均达到39%，三一重工达到28%，徐工机械较低、分红率约13%。在行业整体盈利水平大幅恢复之下，预计今年行业现金分红将有明显增长。  关注战略、规划确定性强的领域，如煤机、高端钛材、轨交等板块机会。我们认为，当前时点应关注战略、规划确定性强的领域，如将随下游盈利能力提升而迎来新一轮投资周期的煤机设备、受益于京沪二线建设而有望带动动车组采购需求的轨交板块以及新一代军机放量与航发自主化所带来的高端钛材景气周期。 风险提示  贸易战升级下技术交流受阻；原材料价格波动风险；军工改革不及预期。 2405265228993146339236393886171127180227180527180827国金行业 沪深300 2018年11月26日 智能制造与新材料研究中心 机械、军工行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、本周行业观点 ..........................................................................................3 1.1、周主题：军工改革加速落地，关注核心军工资产的上市进程................3 1.2、机械、军工重点子行业观点更新..........................................................5 二、本周行业动态&简评 .................................................................................8 三、上下游数据跟踪 .......................................................................................8 四、本周行情一览 ........................................................................................ 11 五、风险提示 ...............................................................................................13 图表目录 图表1：军工改革的四大实现路径...................................................................3 图表2：我国军工企业市场化改革和资本运作经历三个阶段 ............................3 图表3：我国军工集团资产证券化主要沿“系统到总体、边缘到核心”推进 ...4 图表4：我国六大军工行业核心军品资产证券化情况.......................................5 图表5：机械、军工子行业观点梳理 ...............................................................6 图表6：机械军工子行业一周新闻&快评 .........................................................8 图表7：固定资产投资完成额（亿元）............................................................8 图表8：房地产投资完成额（亿元） ...............................................................8 图表9：原材料综合价格指数..........................................................................9 图表10：钢材价格（元/吨） ..........................................................................9 图表11：动力煤价格（元/吨） .....................................................................10 图表12：布伦特原油期货结算价（美元/桶）................................................10 图表13：国产海绵钛价格：≥99.6%（元/千克） .........................................10 图表14：挖机累计销量（台）...................................................................... 11 图表15：小松开工小时数（小时）............................................................... 11 图表16：工业机器人产量及增速（台）........................................................ 11 图表17：中信一级行业周涨跌幅 ..................................................................12 图表18：中信机械二级行业周涨跌幅 ...........................................................12 图表19：机械行业个股周涨跌幅排行 ...........................................................13 图表20：军工行业个股周涨跌幅排行 ...........................................................13 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、本周行业观点 1.1、周主题：军工改革加速落地，关注核心军工资产的上市进程  我们认为，军工资产证券化正在加速落地、跨出实质性步伐。今年10月以来，中航高科、国睿科技、洪都航空接连发布拟收购直升机核心资产、拟整合十四所资产、部分零部件制造业务及资产置换防务业务，意味着军工资产证券化正作为一个重要路径以实现军工改革。  我们认为，军工改革主要有四条路径，包括兼并重组、资产证券化、科研院所改革与混合所有制改革，通过这四大路径，从纯民品领域向核心军品领域渐次推进。 图表1：军工改革的四大实现路径 来源：国金证券研究所总结、绘制  军工资产证券化已成为贯穿我国军工改革的主线。我国军工企业市场化改革和资本运作经历了三个阶段——民用资产证券化、军民两用资产证券化和军品资产证券化。当前，我国军工改革正步入军品资产证券化的重要阶段，船舶与航空部分核心军品已率先实现改革上市。 图表2：我国军工企业市场化改革和资本运作经历三个阶段 来源：《国防资产证券化的意义与军工企业上市建议》（郑贤玲），国金证券研究所 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  现阶段，我国军工资产证券化正加快沿“系统到总体、边缘到核心”的路径推进。  结合我国资产证券化政策与军工集团资产证券化的实践经验，我国军工资产证券化主要沿着两条路径稳步推进——从集团业务系统整合到实现分板块整体上市、从非核心资产到核心军品资产注入上市平台。我们预计，军品资产上市也将遵循从边缘到核心的规律，即从一般军品配套资产到科研院所下属经营性资产和总装类资产。 图表3：我国军工集团资产证券化主要沿“系统到总体、边缘到核心”推进 行业 集团 主要业务板块 板块对应上市平台 集团资产上市情况 航空 中航工业 18个业务板块：1）6个