2018年三季度业绩点评：业绩符合预期，加盟占比不断提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年11月3日 首旅酒店（600258.SH） 社会服务业 业绩符合预期，加盟占比不断提升 ——首旅酒店（600258.SH）2018年三季度业绩点评 公司简报 ◆前三季度直营门店关店导致收入增速放缓，利润保持稳定增长： 公司上半年实现营收63.69亿元/+0.90%，归母净利润8.01亿元/+45.62%；扣非归母净利为6.64亿元/+21.89%，利润增速符合预期。公司主营业务酒店业务盈利能力持续上升，酒店业务利润总额10.20亿元/+40.06%，其中，如家酒店集团实现利润总额9.38亿元/+16.33%，景区业务实现利润1.36亿/+5.91%。 上半年毛利率为94.56%/-0.04pct,财务费用率为1.92%/-0.84pct，主要因上半年偿还5亿借款后，财务费用下降3446万元；销售费用率为64.48%/-1.34pct,主要为直营酒店数量减少致职工薪酬和折旧摊销费用减少；管理费用率为12.04%/+0.35pct，主因特许店数上升致店长薪酬增长。 ◆提价带动Revpar继续提升，多重因素导致增速放缓： 开业数：上半年,公司酒店数量3858家,Q3开业156家（Q1、Q2分别为84/135家），开业速度有所提升，其中特许加盟店 137 家，占新开店数量的88%，加盟占比进一步提升；其中经济型/中高端/其他酒店开业数量分别为51/46/59家。公司已签约未开业和正在签约店为 608 家。 经营数据：如家酒店Q3整体Revpar 175元/+4.1%，受宏观经济、假期因素叠加新开店影响，Revpar增速相比Q2(+5.6%)有所减缓，平均房价为201元/+6.9%，出租率为87,9%/ -2.3pct；其中经济型酒店Revpar为160元/+1.7%，出租率82.5%/-2.0pct，平均房价182元/+3.9%；中高端酒店受新开店爬坡期影响较大，Revpar:263元/-4.6%,平均房价319元/ -1.5%，出租率82.5%/ -2.7pct。同店数据：Q3整体Revpar172元/+2.4%，出租率88.4%/-2.0pct，平均房价195元/+4.6%，其中经济型：RevPAR161元/+2.4%，出租率88.6%/-2.0pct，平均房价182元/+4.7%；中高端：RevPAR300元/+1.4%，出租率86.7%/-1.6pct，平均房价346元/+3.2%。 ◆盈利预测与估值： 今年公司费用控制情况良好，我们上调18 EPS为0.88元，但考虑未来到期物业数量增多，关店影响未来业绩，下调19-20年EPS为1.03/1.28元，对应PE分别为19/16/13倍，考虑到改造升级仍对未来RevPAR提升有支撑，公司Revpar增速10月也已有所回升，我们维持“买入”评级。 ◆风险提示：经济活动下行导致行业向上周期缩短、加盟扩张不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6523 8417 8772 9532 10533 营业收入增长率 389.40% 29.03% 4.22% 8.67% 10.50% 净利润（百万元） 211 631 859 1009 1248 净利润增长率 110.66% 199.09% 36.13% 17.46% 23.72% EPS（元） 0.22 0.64 0.88 1.03 1.28 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.14% 8.60% 10.56% 11.15% 12.24% P/E 78 26 19 16 13 P/B 2.5 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年11月1日 买入（维持） 当前价：16.83元 分析师 谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 021-52523873 xienl@ebscn.com 联系人 李泽楠 021-52523875 lizn@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.79 总市值(亿元)：170.23 一年最低/最高(元)：14.57/35.39 近3月换手率：33.46% 股价表现(一年) -40%-25%-10%5%20%09-1712-1704-1807-18首旅酒店沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -9.28 -16.69 -9.46 绝对 -16.89 -26.37 -30.17 资料来源：Wind 2018-11-03 首旅酒店 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%120%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 6523 8417 8772 9532 10533 营业成本 359 451 395 381 316 折旧和摊销 780 943 564 563 560 营业税费 106 58 61 67 74 销售费用 3793 5719 5702 6196 6847 管理费用 1498 948 1009 1049 1159 财务费用 405 223 246 233 190 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 171 -3 145 100 100 营业利润 467 1036 1538 1707 2048 利润总额 528 1001 1557 1727 2069 少数股东损益 122 28 200 200 200 归属母公司净利润 210.94 630.89 858.85 1008.84 1248.13 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 17293 16847 16115 15833 17155 流动资产 1870 1967 1599 1730 3537 货币资金 1104 1450 1316 1430 3219 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 177 200 129 140 155 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 229 60 61 67 74 存货 54 46 43 42 35 可供出售投资 278 284 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 234 214 214 214 214 固定资产 2657 2498 2316 2068 1785 无形资产 4085 3989 3790 3600 3420 总负债 10290 9220 7494 6099 6069 无息负债 4719 4596 3510 2369 2613 有息负债 5571 4624 3984 3729 3456 股东权益 7003 7627 8621 9734 11086 股本 680 816 979 979 979 公积金 5228 5088 5174 5274 5386 未分配利润 774 1397 1942 2754 3795 少数股东权益 283 288 488 688 888 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 1482 2065 835 746 2325 净利润 211 631 859 1009 1248 折旧摊销 780 943 564 563 560 净营运资金增加 -862 303 -162 1272 -76 其他 1353 187 -426 -2098 593 投资活动产生现金流 -6602 -537 -18 -50 25 净资本支出 -375 -476 -150 -100 -75 长期投资变化 234 214 0 0 0 其他资产变化 -6461 -276 132 50 100 融资活动现金流 6120 -1173 -952 -582 -560 股本变化 448 136 163 0 0 债务净变化 3598 -947 -640 -254 -273 无息负债变化 4137 -123 -1086 -1141 244 净现金流 937 346 -134 114 1790 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%200%250%050010001500201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%100%200%300%400%500%050001000015000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-11-03 首旅酒店 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 389.40% 29.03% 4.22% 8.67% 10.50% 净利润增长率 110.66% 199.09% 36.13% 17.46% 23.72% EBITDA增长率 361.99% 43.29% 3.79% 9.03% 12.31% EBIT增长率 351.63% 68.22% 38.98% 12.21% 16.23% 估值指标 PE 78 26 19 16 13 PB 2 2 2 2 2 EV/EBITDA 11 9 9 9 7 EV/EBIT 24 15 13 11 9 EV/NOPLAT 38 23 19 16 13 EV/Sales 3 2 2 2 2 EV/IC 1 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 94.49% 94.64% 95.50% 96.00% 97.00% EBITDA率 22.72% 25.22% 25.12% 25.20% 25.62% EBIT率 10.75% 14.02% 18.69% 19.30% 20.30% 税前净利润率 8.10% 11.90% 17.75% 18.12% 19.64% 税后净利润率（归属母公司） 3.23% 7.50% 9.79% 10.58% 11.85% ROA 1.93% 3.91% 6.57% 7.63% 8.44% ROE（归属母公司）（摊薄） 3.14% 8.60% 10.56% 11.15% 12.24% 经营性ROIC 3.71% 6.72% 9.22% 9.98% 12.13% 偿债能力 流动比率 0.24 0.52 0.51 0.98 2.04 速动比率 0.23 0.50 0.49 0.96 2.02 归属母公司权益/有息债务 1.21 1.59 2.04 2.43 2.95 有形资产/有息债务 0.93 1.14 1.18 1.24 1.77 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.22 0.64 0.88 1.03 1.28 每股红利 0.01 0.07 0.10 0.10 0.12 每股经营现金流 1.51 2.11 0.85 0.76 2.38 每股自由现金流(FCFF) 1.81 1.02 1.69 0.49 2.10 每股净资产 6.86 7.50 8.31 9.24 10.42 每股销售收入 6.66 8.60 8.96 9.74 10.76 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-11-03 首旅酒店 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；