深圳华强跟踪报告：本土电子元器件分销商龙头，三大核心因素驱动成长

公司点评 | 深圳华强 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 本土电子元器件分销商龙头，三大核心因素驱动成长 深圳华强跟踪报告 公司点评 | 深圳华强 公司评级 买入 股票代码 000062 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 14.14 近一年股价走势 分析师 邢开允 S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 胡朗 S0800519110003 hulang@research.xbmail.com.cn 相关研究 深圳华强：增长超预期，分销业务龙头地位加固，创新业务加速成长—深圳华强中报点评 2021-08-30 深圳华强：拥抱产业特点，创新业务可行性、成长性有望逐步验证—深圳华强跟踪报告 2021-06-30 深圳华强：综合性电子元器件交易服务平台，产业互联网业务快速成长—深圳华强（000062.SZ）首次覆盖 2021-06-17 -18%-6%6%18%30%42%54%2020-092021-012021-05深圳华强其他电子沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 公司分销业务增长驱动力？1）供应链自主可控驱使下，电子元器件上游国产化加速；2）本土分销商国产品牌代理优势显著、服务意识和能力领先，分销商环节亦在走向本土化；3）在近期持续的电子元器件缺货潮中，头部分销商综合实力强劲，能够为客户保障相关生产经营，客户粘性进一步加强，进而出现缺货潮下的马太效应，头部分销商份额提升。 如何看待公司分销业务成长空间？结合公司分销业务三大驱动力：上游原厂国产化、分销商本土化、缺货潮下的马太效应，长期看，公司作为最大的本土电子元器件分销商，有望在大陆地区进一步替代传统分销龙头。参考海外及台湾分销商在国内市场销售规模，大联大2020年大陆收入为171亿美元，安富利为23亿美元，在中国电子元器件产业发展，原厂国产化加速、本土分销商崛起趋势下，深圳华强国内分销业务有望向千亿进发。 产业周期变化对公司分销业务经营表现有何影响？产业周期不同阶段，对分销商经营表现影响明显，我们对历史产业周期进行复盘，考察了海外分销商龙头在不同阶段的经营表现，其中在景气转降阶段收入增速、盈利水平在高位存在明显向下压力，毛利率降幅约1-2%，但同时现金流压力则有所缓解。 投资建议：我们预测2021-2023年公司主营业务收入为200.56、244.93和279.89亿元，归母净利润为8.96、10.03和11.33亿元，对应17、15和13x PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：电子元器件行业需求不及预期；电子元器件产业互联网业务发展不及预期及IPO上市失败风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14,355 16,331 20,056 24,493 27,989 增长率 21.7% 13.8% 22.8% 22.1% 14.3% 归母净利润 (百万元) 630 625 896 1,003 1,133 增长率 -8.1% -0.9% 43.5% 11.9% 12.9% 每股收益（EPS） 0.60 0.60 0.86 0.96 1.08 市盈率（P/E） 23.5 23.7 16.5 14.7 13.1 市净率（P/B） 2.9 2.7 2.3 2.0 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年09月29日 公司点评 | 深圳华强 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月29日 索引 内容目录 深圳华强分销业务增长驱动力？ .............................................................................................. 3 如何看待公司分销业务成长空间？ .......................................................................................... 5 产业周期变化对公司分销业务经营表现将有何影响？ ............................................................. 5 图表目录 图1： 全球半导体当季销售额及增速 ...................................................................................... 3 图2：中国半导体当季销售额及增速 ........................................................................................ 3 图3：艾睿电子历史营收及增速 ............................................................................................... 4 图4：安富利历史营收及增速 ................................................................................................... 4 图5：2006年以来大联大营收规模变化 ................................................................................... 4 图6：大联大在大陆地区收入规模 ........................................................................................... 5 图7：安富利在大陆地区收入规模 ........................................................................................... 5 图8：公司2021年收入规模快速增长 ...................................................................................... 5 图9：深圳华强单季度毛利率表现 ........................................................................................... 6 图10：深圳华强经营活动净现金流表现 .................................................................................. 6 图11：全球半导体当季销售额历史变动情况 ........................................................................... 6 图12：海外电子元器件分销商毛利率历史表现 ....................................................................... 7 图13：海外电子元器件分销商存货余额变动 ........................................................................... 8 图14：海外电子元器件分销商存货周转率（次） .................................................................... 8 图15：分销商单季度现金流（百万美元）表现 ....................................................................... 9 公司点评 | 深圳华强 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月29日 深圳华强分销业务增长驱动力？ 以半导体销售额作为参考指标看全球电子元器件行业变化情况，全球半导体市场规模在2020年达到了4407亿美元，同比恢复增长，增速为7.49%。纵观2008年以来半导体销售额变化，呈现稳步提升状态，年复合增长率4.88%，增速波动则具有明显周期性。 图1： 全球半导体当季销售额及增速 资料来源：Wind,西部证券研发中心 我国是全球最大的半导体销售市场，2020年我国半导体销售总额达到了1515亿美元。到2021年Q1，我国市场占全球的35.26%，比重自2014年Q1进一步提升了8.89pct。 图2：中国半导体当季销售额及增速 资料来源：Wind,西部证券研发中心 老牌分销商规模增长放缓。艾睿电子成立于1935年，2012年以来其业务规模整体保持了平稳的增长，年复合增速为4.34%；安富利成立于1921年，已有百年发展历史，2016年安富利规模明显收缩，同年艾睿电子超越安富利成为全球第一的分销商。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014002008/3/312009/12/312011/9/302013/6/302015/3/312016/12/312018/9/302020/6/30全球半导体当季销售额（亿美元）yoy（右）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003504004505002014/3/312015/3/312016/3/312017/3/312018/3/312019/3/312020/3/312021/3/31中国半导体销售额当季值（亿美元）yoy（右） 公司点评 | 深圳华强 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月29日 图3：艾睿电子历史营收及增速 图4：安富利历史营收及增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 台湾大联大控股成立于2005年，享受行业发展和台湾电子产业崛起的红利，成长为全球TOP3、亚太第一的分销商，2020年其营收规模达到217亿美元，其中2009-2011年为其高速整合和增长期，2012-2015年继续稳健增长，2016年后增速放缓，2019年跟随行业波动公司业务规模下滑并逐步恢复增长。 图5：2006年以来大联大营收规模变化 资料来源：Wind，西部证券研发中心 上游加速国产化，叠加短期缺货潮下的马太效应，本土龙头分销商前景看好。电子元器件产业上游高度集中、下游极度分散，分销商对接上游原厂和下游生产制造企业，是上游原厂销售和服务的重要延伸与支撑，也是下游客户生产经营稳健性的重要保障。 尽管我国拥有庞大的电子制造和销售市场，但受制于产业发展历史相对短、深度有限、上游国产化程度等因素，本土分销商的业务规模和发展程度落后于海外同行，市场集中度仍然较低。 目前，上游电子元器件原厂国产化加速推进，分销商与原厂合作关系紧密，结合本土厂商的服务、响应能力优势，分销环节亦将呈现国产化趋势，本土分销商有望进一步崛起。以深圳华强为例，公司与多数本土主流芯片生产厂商，如华为海思、江波龙、兆易创新、澜至电子、上海高清、紫光国芯、士兰微等，建立了长期稳定的合