2021年四季度信用策略展望:信用债跑赢利率债,来自流动性溢价的极致压缩,风险溢价大幅走阔。受益于基准利率下行,信用债收益率较年初大幅下行25-100BP不等,利差收窄7-86BP,其中流动性溢价大幅压缩,而风险溢价(评级利差)持续走阔,说明行情来自前者。分评级看,AA+及以上3年表现最好,AA及以下1年表现最好,高等级5年和AA-1年品种尚未表现,说明市场在股和债两个进攻方向都有保留。一级市场发行与19年持平,受政策影响城投和地产发行占比有所下降,上游行业呈现riskon特征。实际违约增量很小,与不断走阔的评级利差形成鲜明反差。四季度择时策略:短久期信用下沉>中高等级拉久期>杠杆策略。利率债或将进入牛市中继调整期,带动信用债收益率小幅上行。当前市场走在了现实前面:现实是不那么差的信用基本面和不那么松的流动性,而定价是极致宽松预期+信用风险抬升,融资收紧政策已现拐点,四季度市场有望纠偏,带动信用利差收窄,信用跑赢利率,因此下沉策略占优。拉长久期可以控制节奏,利率调整具备更好的相对价值。杠杆策略不推荐,负债和资产收益率可能都会上行。四季度行业策略:城投和上游产业均有利差压缩的空间,地产拐点隐现但偏左侧。城投政策已经转向,打破刚兑可能发生在长期规范监管+周期性政策收紧时期,而非现在。择券关键词为河南、隐债和1Y以内AA(2)永续。上游产业债在大通胀年份都表现亮眼,超额利差见底的时点在上游原材料价格增速见顶以后、价格见顶之前,当前利差虽接近永煤违约前水平,仍有压缩空间。择券使用压力测试法,挑选投机型债务人,规避庞氏债务人。地产相对估值是三者中最好的,目前政策大概率不会加码,但情绪顶伴随恒大的发酵正在形成,当前处于左侧介入时机,建议有条件的机构逐渐介入配置。前瞻关注:净值化转型以后,产品票息策略的根基受到冲击。我们讨论了次级