无可替代的内容平台，破圈和效率兼得

哔哩哔哩-SW是一家以高质量内容和独特的社区文化为核心竞争力的视频社区。公司通过PUGV吸引付费用户并提供二创素材供给，有文化追求的用户和有才华的内容创作者之间有强大情感纽带，共同构建高粘性、高认同感社区。公司广告潜力巨大，占比不断提升迎接高增长。增值服务方面，游戏是直播第一品类，会员收入单价提升明显。电商层面，B站是Z世代手办消费群体的首选平台。游戏增速放缓，加大自研投入。公司投资持续加码，自研同步发力获取增长优势。综合考虑B站平台的稀缺性和成长性，运用SOTP估值法，根据2022年各分部预计收入和合理PS倍数，按6%贴现到2021年，得出B站合理估值为358亿美元，对应股价725港币/股，首次覆盖给予买入评级。